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京能电力：悲观盈利假设下估值仍有安全边际

第一，最悲观假设下，14/15 年估值仍有安全边际。1)假定石景山热电厂 14 年不发电。实际上其 14h1 贡献发电量 24 亿度(占总发电量 14%)，15 年起方正式关停；2)考虑电价下调风险。假定15 年上网电价整体下调 1 分/度(调幅-3%)。 3)上述假设下， 14/15年 EPS 为 0.51/0.48 元，对应 PE 仅 7/8 倍。

第二，大股东后续资产注入可期。1)京能集团 14 年 5 月公告承诺，将在 2016 年前注入未上市煤电资产；2)具备注入整合条件。集团控股比例高(直接持股 4%、间接持股 62%)、 14 年 PB 在 1.0以上；3)若集团火电全部注入京能电力，则公司装机规模将比现有水平扩容 50%以上。

预计 14/15 年 EPS 为 0.51 元(维持)/0.48 元(下调)。因石景山电厂关停、假定电价下调，我们将 15 年 EPS 预测下调 16%。维持目标价 4.4 元，对应 14/15 年 PE 为 8.7/9.2 倍。

资产注入具体时间及方式不确定；电价调整时间不确定。

(中金公司 陈俊华,汤砚卿)