券商研报强力推荐 10股持有待飙涨

宜华木业：一路同行 荣辱与共 “强烈推荐”

研究机构：长江证券 日期：2015-05-13

宜华木业昨日公布第一期员工持股计划实施进展公告，具体内容如下：截至2015年5月11日，公司员工持股计划已通过上海证券交易所交易系统购买本公司股票900万股，成交均价为人民币14.9542元/股。

公告显示，公司已通过二级市场购买1.3亿元自身股票，约占员工持股计划总额的1/3，平均成本价为14.95元/股，相对于今日收盘价折价18%。

对此，我们有以下两点点评：1、现价买入，与公司利益绑定。自员工持股计划通过董事会审议至今已有3个月之久，期间受到诸多因素的制约公司迟迟未建仓。本次建仓总规模的1/3无疑为市场注入强心剂，并且建仓价仅低于现价18%，当前时点买入将实现与公司的利益绑定;2、公司前景可观，后续上涨空间超乎想象。截至今日收盘，公司市值达到263亿元，已成为轻工板块市值最大的公司，那么，支撑后续上涨的逻辑是什么?我们认为，公司真正的价值在于未来有望整合中国中高端家居消费市场。

2014年，中国家具零售额高达4000亿元，CAGR在20%以上，而最大内销企业大亚科技的市场份额仅为1.18%。根据我们的判断，未来一定会有少数几家企业来整合内销市场，透过研究欧美家居巨头的商业模式，我们认为“全产业链运营+一站式服务”的平台型家具企业将最具优势。纵观国内家具行业，宜华木业的平台化转型进程显著领先同行，有望实现营收破百亿大关，理应享有更高的估值和市值规模。

在此重申公司的推荐逻辑：1、打造家居生态闭环，业绩估值双丰收。参股家装O2O平台爱福窝25%的股权拉开公司向平台型家居服务商转型的序幕。后续，公司将通过并购、战略合作等方式加速推进“泛家居”战略，并且进一步完善现有的O2O架构，最终打造宜华品牌的家居生态闭环;2、林地资源打造无可比拟的成本优势。公司是行业内罕见拥有丰富林地资源的家具企业，原木自给成本低于市场价30%，木材自给率的上升将带动毛利率大幅提升;3、员工持股计划强化企业战略执行力。此次员工持股计划覆盖120名员工，其中高管参与度高，3倍杠杆的潜在收益无疑是最好的激励机制。

维持“强烈推荐”评级，2015、2016年EPS分别为0.44元、0.55元。