三大块迎注资潮中航工业5年内完成整体上市

2009年09月21日 14:43民航资源网【大中小】【打印】共有评论0条

一家集团旗下近20家A股公司中，超过半数的上市公司都在进行重组。这是怎样的景象，又将带来什么样的机会？

中国航空工业集团公司（ Aviation Industry Corporation of China，简称“中航工业”）资本运营部部长李平告诉《中国证券报》记者，集团资本化运作的目标分为两个阶段：第一阶段，3年内实现集团公司80%的业务和资产上市；第二阶段，5年内实现集团公司整体上市。集团将以上市公司为平台实现专业化经营，通过内部整合和外部并购，实现跨越式发展。

《中国证券报》记者经多方采访获悉，飞机、发动机系统和非航空业务，这三块资产承载着中航工业集团“两融、三新、五化、万亿”的梦想，其对应的上市公司也成为最重要的发展对象。

8家公司踏上重组路

《中国证券报》记者获得的一份资料显示，根据中航集团的有关规划，在中航集团下属的21家上市公司中，中航科工(2357.HK)将成为中航集团A股外的资产整合平台；洪都航空(600316)和成飞集成（002190）分属于防务事业部的航空板块和民品板块，西飞国际（000768）属于飞机公司中运输机、支线客机业务板块；航空动力（600893）、成发科技（600391）、ST宇航（000738），分属于航空发动机的主机、传动和控制业务板块；*ST昌河（600372）、中航精机（002013）、中航光电（002179）、东安黑豹（600760）属于系统公司中航空电子、航空机电、元器件和民品业务板块；哈飞股份（600038）属于直升机板块；贵航股份（600523）、中航重机（600765）、中航三鑫（002163）分属于通用航空、重机和材料板块；深天马（000050）、飞亚达（000026）、中航地产（000043）和港股的中国航空技术国际(0232.HK)、深圳中航集团股份(0160.HK)则分属于工业投资、航空贸易、贸易物流和置业等板块；东安动力（600178）属于汽车板块。

截至目前，除去已经完成重组的中航重机，中航工业集团麾下包括航空动力、洪都航空、贵航股份、ST昌河、ST宇航、东安黑豹、中航三鑫、中航地产等8家公司已经踏上了重组整合之路。中国证券报记者了解到，西飞国际的新一轮重组也有望展开。业内人士普遍认为，中航工业集团将是今后两年整个军工行业上市步伐最快、注入资产最频繁的板块。

“要实现在2017年集团公司万亿目标，初步测算集团每年销售收入增长要超过22%，总资产每年递增的速度要超过16%。”李平指出，如此增幅仅依靠国家的投资显然是不可能实现的，中航工业集团重组后形成几个平台，就是要通过资本运作，实现专业化发展。

“关于中航系的上市资产情况，从目前来看，虽然不尽乐观，但反过来看，对中航工业集团而言，一面是2017年营业收入达万亿的目标，一边是三年内80%资产上市的承诺，这也表明在今后三年中，其相关上市公司的业绩和资产情况或将有翻天覆地的变化。”分析师表示。

飞机资产

三足鼎立

西飞、洪都、哈飞——这三家飞机制造企业是中航工业集团最核心的资产整合平台。

作为中航飞机有限责任公司旗下唯一一家上市公司的西飞国际，或将成为中航集团旗下民机资产整合平台。目前，中航飞机旗下的主要资产包括西安飞机工业(集团)有限责任公司、陕西飞机工业(集团)有限公司、西安航空制动科技有限公司、中航起落架有限责任公司、中航第一飞机设计研究院等5家成员单位，而其中陕飞集团的运8和运12运输机资产最为优质。

江南证券帅再先认为，西飞国际的民机订单将有较大提高。金融危机对干线飞机销售确实产生较大影响，但对支线飞机这个细分市场影响较小。公司新舟系列飞机现有新舟60、新舟600，主要市场是发展中国家。他估计，2009年公司民机交付可能达到25架左右。

帅再先表示，未来西安将是我国军用运输机、支线飞机、轰炸机、预警机生产基地，西飞可以随时配合中航工业的整合计划。他预计，中航飞机旗下企业的整合将可能是一个打包式的方案。

就洪都航空而言，海通证券龙华认为，其所在的防务公司是中航工业的核心板块，旗下拥有成飞集团、沈飞集团、洪都集团等优质军工资产，预计公司将被定位成军品资产业务的整合平台，发展空间巨大。但由于该资产较敏感，保密性较强，整合时间可能会滞后于其他板块。

帅再先则认为，洪都航空此次增发是中航防务资本化运作迈出的第一步。2010年中航防务资本化运作有望加速，即将整合中航工业战斗机资产，公司或许更名为中航防务。未来，公司还将整合中航工业旗下导弹资产。

另一家以飞机为主业的公司为哈飞股份，“哈飞作为中航工业直升机公司的唯一上市公司，有可能成为直升机资产的整合平台，可能注入的资产包括昌河飞机、保定惠阳航空螺旋桨厂、中国直升机研究所等。”龙华于2009年8月初发布的一份调研报告指出。

发动机系统资产

双雄争锋

作为我国三代发动机主要生产企业之一，有专家预测，航空动力的航空发动机业务将保持大约25%的年增长速度。其支撑点就在于，我国军机正面临大换代，估计未来10年三代发动机需求在3000台以上。当前，航空动力正在进行定向增发。帅再先认为，四大募集资金项目量产后，公司销售收入将增加25亿元，毛利增加5亿元。考虑到规模效应，管理加强，财务费用降低，预计航空动力的净利润将保持30%以上的增长。

早在其借壳S吉生化上市时，中航工业已承诺将航空动力作为集团发动机业务的唯一整合平台，这一资产包括沈阳黎明、贵州黎明等优质发动机资产。帅再先认为，按照中航工业资本运作整体思路与大致时间节点推算，发动机业务整合应该会在公司完成定向增发之后尽快实施。

同时，中航工业还将积极开拓国际民机转包市场，不断扩大市场份额，逐步实现由“单纯的供应商”向“风险合作伙伴”的跃升。按照航空动力的规划，公司未来转包生产将保持30%以上增长速度，2017年转包规模达到20亿美元以上。

中航光电作为中航工业系统公司关键器件业务平台，其发展战略是“中高端、集成化、提供全面连接技术解决方案”，旨在巩固扩大军品业务的同时快速提升民品业务，使公司营业收入保持30%以上年平均增长速度。

非航空资产

重机与专用车锦上添花

接受中国证券报记者采访的业内人士普遍认为，为实现1万亿目标，中航工业必须大力发展非航空产品。而在中航工业的重点非航空资产中，中航重机与东安黑豹承担着资产整合平台的使命。

目前，中航重机已变身为控股型企业，旗下设有安大公司、中航力源液压股份公司、贵州永红航空机械和中航世新四家子公司，集中管理锻件、液压件、换热器及燃气轮机四大业务板块。帅再先表示，作为中航工业四大非航空品产业之一的重机产业发展平台，中航重机未来将会有更多的故事，外延型增长空间巨大。

按照定向增发草案，东安黑豹拟向金城集团及中航投资分别发行5509.5716万股及1684.4701万股收购专用车研制生产企业股权，建立比较完整的专用车产业链，打造中航工业专用车平台，力争2017年销售收入200亿元。

帅再先表示，专用车产业位列四大非航空产业之一，中航工业必定极力支持其发展，在技术、市场及收购资金等方面鼎力支持。

记者观察

透明些再透明些

尽管军工板块容易诞生“黑马”是不争的事实，但在记者接触到的部分市场人士和投资者眼中，“业绩平平、增长乏力、‘看不清楚’”，是他们对军工上市公司的普遍看法。军工企业需要掀起自己的盖头来，大方自信地在资本市场的聚光灯下亮相。

长期以来，军工企业由于保密要求高、与外界交流展示较少等原因，投资者对其始终感觉朦胧、神秘、模糊，分析研究难以开展，预测估值无从下手——不了解行业背景、企业历史与发展方向，不清楚成本费用和收入利润的具体构成与来源，不知道军工产品的生命周期与定型列装变动，更不熟悉武器装备技术进步潮流与我国新时期军事变革动态——这就导致军工上市公司往往被各种“题材”与“概念”所环绕，业绩支撑不牢，估值基础不稳，行业地位不定，常常陷入传闻满天、炒作盛行、“黑马”频出、昙花一现的尴尬境地。

形成这样的局面，投资者不愿看见，军工类上市公司也不愿看见。诸如此类的“信息盲区”，不仅影响到投资者对军工企业价值的判断，也不利于军工企业利用资本市场的力量发展壮大。记者认为，要获得资本市场的接受与认可，拥有广泛而坚实的投资者基础，军工企业就必须“透明些，再透明些”。

事实上，从公司法理的规范运作角度而言，除了产品的销售渠道与应用范围不同之外，军工上市公司并不存在任何“特殊性”，军工企业与上市公司的“双重身份”之间也不存在不可调和的矛盾。强调“特殊性”，只能让军工企业的路越走越窄。记者认为，军工上市公司的信息披露应当做到：国家安全重于泰山，该保守的秘密决不披露、外泄；市场“三公”原则不可动摇，该公开的信息决不掩饰、拖延。

我们也看到，一些军工企业已经在信息披露的充分性和全面性上有了可喜的进步，越来越多的军工企业经营情况见诸媒体并为投资者所了解，市场各方投资军工企业的针对性与有效性也越来越强。

让资本市场认识军工企业，让军工企业贴近资本市场——在这个刚刚开始的互动过程中，双方的话语体系需要转换，原有的偏见与误解需要消除。一方面，军工企业需要将自身纳入到通行的游戏规则中去，按照公认的评价标准和市场逻辑来要求自己，摒弃所谓的“特殊性”和“惰性”，以阳光透明的心态和坚定不移的决心做好充分的信息披露；另一方面，资本市场也要认识到军工企业的特点，对它们抱有足够的耐心，保持一份宽容与理解。

从某种程度而言，军工板块的研究尚不深入，有待挖掘的空白点与处女地还有很多，军工的真实价值还没有完全体现出来。这既需要军工企业的主动，也需要市场各方的努力。当军工上市公司改变过去在二级市场上多以“黑马”示人的讨巧面貌而换之以“白马”形象，则军工板块的投资者基础将更加稳固，为长期、理性投资者拥趸的军工上市公司将更能代表军企的实力与内涵，并与资本市场一道健康茁壮成长。

江南证券帅再先：重组是确定性事件

利用资本市场整合与做大是中航工业“五化”战略的根本目的，中航工业旗下18家A股上市公司作为相应业务板块或者子业务板块的资本平台，它们重组是确定性事件。预计多项新航空器可以在“十一五”、“十二五”规划期间面市，可以期待中航工业通用航空、直升机产业、航空发动机产业在未来将快速发展。另外，随着我国航空武器性能的提高，中国新航空武器在不发达国家市场将占有极高比例，看好航空工业防务产品出口。

东海证券牛纪刚：L15放量成洪都增长点

2010年后，洪都航空增长主要依靠L15的放量。L15将于2009年底前完成鉴定试飞，达到可销售状态。初期产能尚不能完全释放，预计2010年L15可销售5架以上，实现收入5亿元，增加5000万元以上净利润，摊薄后每股收益增长20%以上。2011年后，L15将逐渐放量，预计2011年可销售15架以上，利润实现50%以上的增长。保守估计2011年每股收益可达到1元以上。

海通证券龙华：飞机需求保持旺盛

我国正处于第三代战机转型阶段，未来几年内，预计我国至少需要300架第三代战机。另一方面，我国民航需要的飞机数量增长空间也较大，据预测，未来20年中国将需要3710架新飞机。