光大董事长唐双宁:美联储量化宽松政策损人未必利己

2010年11月26日 10:09凤凰网财经 】 【打印共有评论0

光大集团董事长唐双宁

大集团董事长唐双宁(图片来源:凤凰网财经)

凤凰网财经讯 2010年11月26日,第五届21世纪亚洲金融年会在北京举行。凤凰网财经进行全程直播。中国光大集团董事长唐双宁出席年会并发表演讲,以下是演讲实录:

美联储11月初推出第二轮“量化宽松”政策(以下简称QE2),其要点是在保持0-0.25%利率水平的条件下,于明年6月底前购买6000亿美元的中长期国债。此前,美联储于2008年底推出了第一轮(QE1),预计两轮“量化宽松”共投放2.3万多亿美元。

美联储QE2的出台引起全世界轩然大波。美国为了刺激经济、增加就业而向全球注水,时间巧妙--安排在中期选举之时;意图明显——企图政治经济兼修。它的如意算盘能够实现吗?我看不那么简单,其后果可能有三。

一是损人利己。损人是肯定的。“量化宽松”表面上是美国“自扫门前雪”,本质却是一种“以邻为壑”的货币贬值政策。其后果是过量的美元将导致流动性泛滥,热钱冲击市场,汇率波动加剧,引发全球通胀(预期)和资产泡沫,并冲击他国货币政策的独立性,加剧全球范围的“货币战”和“贸易战”,搞乱国际金融秩序,打击全球经济复苏。

利己是愿望。前三季度,美国GDP环比增速分别为3.7%、1.7%、2%,趋于收窄;截至今年10月份,失业率连续18个月停留在10%左右,是26年来最严重的一次;消费信贷出现超过26个月的环比负(零)增长,消费者信心难以恢复。在这种情况下,美国寄希望QE2或许能在短期内刺激经济和就业,奥巴马或可捞回一点政治主动,为此再次铤而走险。

二是损人不利己。QE2是一剂“猛药”,但未必是“良药”。据估计,美国M2已大幅增长(到10月份,M2余额近9万亿美元,比危机前增长12%);今年国债余额将达13.6万亿美元,占GDP的93%;2010财年财政赤字高达1.3万亿美元,占GDP的8.9%。在美国,现在的问题是,企业不愿借,银行不愿贷。在这种情况下,QE2能收到预期效果吗?美国消费不振、投资信心缺乏、失业高位徘徊的根本原因不在货币量的大小,而在于社会经济的深层次结构恶化,金融秩序的基本面遭到破坏。不采取治本之策,仅靠货币数量推动可能只是政策上的一厢情愿或策略上的掩人耳目。正如弗里德曼比喻货币政策时所言,“你可以将马拉到河边,但不能逼着它喝水”。凯恩斯也说过:“你不能推动绳子(绳子是拉的)”,美国正是在用货币量这根绳子来“推动”复苏与就业,可谓舍本逐末,损了别人,未必利己。

三是损人害己。要进一步指出,从长远看QE2可能是饮鸩止渴,既损人又害己。“损人”有两方面,一是对经济复苏正常但通胀预期已经抬头的广大新兴国家与地区,无异火上浇油;二是对试图邯郸学步的日本、英国等少数国家,将跟着别人吃错药。“害己”至少有三方面,一是过度负债,美联邦财政将难以为继;二是美元长期贬值,“货币领袖”地位的基础动摇;三是美国政府行不义之策久矣,必然饱尝“失道寡助”之苦!

之所以可能出现三种后果,盖缘于美国危机的深刻性和世界经济的二元性。仅就二元性而言,当今世界在经济发展水平、货币政策、汇率政策、贸易平衡、资本流动等领域广泛存在,而当前最主要的是两点。

一是复苏的二元性。国际金融危机以来,各国在经济复苏过程中分化为两大阵营:以美、欧、日为代表的发达国家,复苏仍面临很大的不确定性,并伴随一定程度的通缩;而以中国、印度为代表的新兴市场国家,复苏态势基本确立,面临通胀(预期)压力。复苏的二元性可能使QE2出现“冰火两重天”的后果。

二是美元的二元性。美元既是美国货币,又是国际货币,这种二元性决定了美元的流动性与稳定性难以两全(即“特里芬难题”)。美国本该履行双重责任,但却置他人于不顾,这既暴露出当前国际货币体制的内在矛盾,更助长了一种十分恶劣的国际金融文化。

在这种二元性背景下,QE2的三种后果实属必然,差别在于不同阶段有不同的表现。短期可能出现某些“利己”的假象,中期则呈现“损人不利己”的困境,长期看,必陷入“损人害己”的泥潭。

当前,我国宏观经济政策面临着诸多“两难”,QE2 又使其难上加难。说实话,面对QE2,全世界还真没有什么更好的办法。过去美国是一手拿胡萝卜,一手拿大棒;现在是一手拿军事大棒,一手拿金融大棒;只不过在大棒外面包了橡皮管子罢了。前面分析的三种后果共同点是“损人”,而是否“利己”在两可之间,因时而异。既然如此,美国为什么还要这样做?这就牵涉到美国的“国家利益至上”理念,牵涉到美国的中期选举和大选及美国的民主制度,非本文所能涵盖。我们有我们的国家利益,我们有历史形成的高额外汇储备,这些外汇储备既是武器,又是人质。中国的货币当局也真是够难的。在这种情况下,只能是刚柔相济。综合起来,无外乎三条,一是合纵连横。紧密联系新兴经济体,求大同,存小异,捍卫共同利益;积极争取欧元区中间国家,加强政策协调,互助互利。二是积极抵御。加强对资本项目的管理,积极构筑“防火墙”,完善人民币汇率形成机制,掌握汇率主动权,调控好“双向波动”的时机、幅度和节奏。三是完善自身。完善货币政策工具,增强货币政策的有效性;加强外汇储备(2.6万亿美元)的总量管理和结构调整,减少被动,增加主动。这些话说起来容易做起来难,不当家不知柴米贵。仅供参考而已。

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作者:    编辑: wangdan
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