央票利率上升何样信号：不作为政策调整标志

胡蓉萍 王玉

央票利率突然上扬触动了全球市场的神经，央行此举被市场认为是紧缩的信号。

不过，参加最近召开央行工作会议的一位与会者表示，这次央票利率的提高是 “货币政策操作将更加灵活”的体现，“只是政策意图的一个微小侧面”。

据悉，央行工作会议再次强调了坚持适度宽松的货币政策不会过早退出，但同时强调政策实施力度会随着经济形势的变化而变化。

不能作为政策调整的标志

有分析人士认为，这显示出央行新一年的政策重点将转向防范通货膨胀风险。

央票招标利率经央行和商业银行双方搓价形成，该利率被认为同时体现政策意图和商业银行意愿。

北京一位国有大型银行人士称，这块业务其实是银行的资产业务，站在商业银行的角度，银行当然会希望收益率上行更多，但央行肯定会对宏观调控有所考虑。

上述央行人士表示，此举并不能被视为是货币政策调整的标志。

1月7日召开的央行工作会议又一次强调了宽松的货币政策是基础、是基调，但是它在实施、操作的过程中会根据宏观形势的变化来把握。“货币政策操作肯定会更加灵活，但整体来说肯定还是要坚持宽松的政策。这是这次会议中传递出来的信息。”上述央行人士称。

提高央票发行利率其实本身就是货币政策的一部分，上述银行人士称，如果银行钱多了，同时央行央票发行利率又过低，那么银行就不会再买央票，那也就意味着这笔钱很可能会投向贷款。

如果央行不愿意贷款变得过多，就需要收回流动性。相比提高准备金率，或者加息，提高央票发行利率是其中最温和的操作方式。

上述央行人士表示，公开市场操作是操作层面的问题，而不是像利率、法定存款准备金率等是政策层面的问题，尤其不能作为大的政策调整的标志。“通常公开市场操作不被用来判断货币政策松紧，而是以利率变化这些刺激性的实质性手段来判断。”

对于市场关于近期央行上调存款准备金率的传言，分析师们认为，可能性并不大。国泰君安固定收益总部高级分析师林朝晖表示，存款准备金率是更具“杀伤力”的武器，除非一季度信贷显著增长、外汇占款持续猛增以及经济开局过热，目前这些因素都还不成立。

对于更为敏感的加息，上述国有银行人士称，“那就要看经济复苏程度和美国的加息进程了，目前大家都只是在猜测明年下半年具有加息的可能性，但存在不确定性。”

货币政策也将关注资产价格

上述央行人士表示，所谓政策实施力度节奏重点应该随着经济形势的变化而变化，包括通胀预期、GDP、就业等。

该人士认为，严格地说货币政策和资产价格的联系比较微弱，但现阶段，资产价格也是央行制定货币政策的一个重要参考指标。

中银国际认为，由于央票发行收益率的上升，意味着宏观流动性将会因新增信贷规模受控而继续下降，这将对资产市场构成冲击，上述央行人士对这种观点也并不否认。

“目前处在资产价格还在不断上升的特殊时期，上述任何一个反应经济形势的变量发生异常的变动，加大公开市场操作的力度和调整法定存款准备金都将被市场所预期。”上述权威央行人士称：“这一年刚开头，很多事情会看看，加息肯定会更慎重，因为还有一些工具可以用。”

另有央行人士认为，央票利率的上涨是债券市场收益率上升倒逼所致，这种解释也将央票发行利率上涨的政策性意图淡化。

更多市场人士将央票利率上涨理解为债市利率再次上升的动因。中银国际认为，对于债券市场来说，央票收益率上调无疑将带动短端收益率上升，回购利率也将随央行正回购利率的上升而提高。但银行间债券市场流动性将保持宽裕，收益率曲线一季度可能出现熊市变平的调整。

上述银行人士也表示，央票发行利率上涨会直接推高债券市场短期品种的收益率，“这其实是机会成本的问题，三个月期央票本身就是短期投资品种，它的收益高了，谁还会买别的低收益投资品种呢？央票也是相应期限其他投资品种的定价基准，其他投资品种都是在央票收益的基础上进行一定的加点。”

“就目前的情况来说，央行还是要适当增加央票的发行。”上述央行人士预测。

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