流动性拐点暂不会出现

《投资者报》记者 华强

1月12日晚央行宣布提高商业银行存款准备金率0.5个百分点的消息后，次日A股即以跌幅超过3%剧烈反应。加之最近在公开市场操作上，央行有意提高了央行票据的发行利率，这无不让市场担心资金面。

国金证券首席经济学家金岩石1月13日接受《投资者报》采访时表示，央行近期动作，都是在吸收银行资金。券商机构国盛证券更是认为，未来市场潜在的资金形势，可能面临收紧。

尽管市场一致预期加息还为时尚早，但央行的微调之手还是让市场感受到阵阵凉意。

紧缩触动市场神经

1月12日，央行发行200亿元1年期央票，中标利率为1.84%，较上一周发行的1年期央票利率1.76%攀升8.29个基点。这是1年期央票利率自2009年8月11日以来首次上行。同日，央行正回购操作数量也大得惊人——2000亿元。央行已在公开市场操作上连续第十四周净回笼。

公开市场发行利率首次开始出现上行，这一举动被市场解读为央行收紧流动性的信号。招商证券认为，上调央票收益率是回收流动性的温和举措，是央行进行紧缩政策前的铺垫程序。

国务院发展研究中心金融研究所综合研究室主任陈道富解释称，央票利率是个价格工具，也是个价格信号。

《投资者报》记者发现，在央票利率上行之际，上海银行间同业拆借利率(即Shibor，是央行希望培养的基准利率体系)也在水涨船高。1月13日，Shibo6个月期限的加权利率1.94%，1年期加权平均利率2.28%，与1月4日相比，分别上升了2.84个基点和3个基点。

不过，陈道富认为，目前传导机制还达不到这么敏感。但如果一级市场利率持续上行，一直到影响银行贷款利率，那对社会资金面就是一个重大的考验。“现在显然不到这个状态”。

上调准备金率出乎意料

1月12日央行宣布，自18日起提高金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。比起央票利率上行，更加引发了市场对流动性的恐慌。

国鑫证券认为，央行这么快动用存款准备金手段，确实出乎意料，也打碎了人们对宽松货币政策的最后一丝幻想。他们认为，上调存款准备金率对流动性的影响是非常显著的，此次调整将即时冻结3000 亿元的资金(目前银行机构的存款总额约在60万亿元)；这并不是对流动性最大的影响，更重要的是会影响货币的扩张倍数。

中国发展研究基金会副秘书长汤敏表示，资本市场对该消息反应强烈，主要是出乎意料。而更担心的是，是否成为连续调控动作的第一步？

不是流动性拐点

市场对决策层收紧流动性的阴影仍挥之不去。市场流动性的拐点是否就此出现呢？

陈道富认为，提高0.5个百分点，根本不构成实质性影响。“有人说要考虑乘数效应，理论上基础货币之于市场，是有乘数倍数，但现在的情况，基本上不会产生乘数的倍数效应。因为现在银行超额准备金很多，提高法定存款准备金率，还不会影响到银行放贷”。

中国银行战略发展部高级分析师温彬也表示，“央行目前举措暂时还不会改变市场流动性充裕的局面”。

对此，市场人士也表示认同。上海睿信投资公司董事长李振宁称，央票利率调整幅度很小，对市场资金影响不大。他表示，从历史上看，利率上升周期，股市都是一波升浪，因为利率上行，表明实体经济形势好了，能够承担较大的资金成本压力。短期看，利率上行、提高准备金率好像利空股市，但放眼中期辩证地看，其实不是坏事。

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