交割效应提前上演：期现套利资金转战6月

市场人士普遍认为，5月21日首个交割日将平稳运行。

王磊燕

5月21日，股指期货将迎来第一个交割日。从本周的市场运行情况来看，市场运行节奏已经悄然变化。

本周，股指期货近月合约IF1005和现货沪深300指数之间的价差(即期现价差)以及各合约之间的价差已经明显收窄，IF1006合约增仓明显。市场人士普遍认为，从本周的走势来看，首个交割日应该会比较平稳，出现异动的可能性不大。

6月合约连续增仓

根据中金所交易规则，每月的第三个星期五为股指期货合约的交割日，交割结算价为最后交易日标的指数的最后2小时算术平均价。届时，套利者必须平仓、投机者和套期保值者则需要移仓。

从本周五个交易日的情况来看，近月合约IF1005的持仓量有所减少，从周一的9873手缩减至6237手，而IF1006的持仓量则有明显的放大，从周一的3044手大幅增加到了6028手。

“连续五天的增仓，说明市场已经开始关注6月合约，趋势投机资金也把关注重点从1005合约转向了1006合约。”大陆期货股指期货分析师刘炳宏说。

与此同时，各期货合约对现货的升水本周也出现了明显的收窄，截至周五收盘，IF1005和IF1006的结算价分别在2861.20点和2885.60点，而沪深300报收于2868.02点，出现期货贴水的情况。

刘炳宏认为，从目前股市点位来看，股指期货升水应该在20点左右，期货升水回落甚至贴水情况的出现，一方面是因为大量成熟套利投资者参与到市场中来，投机冲动下降，没有大资金敢随意投机拉大期现价差；另一方面是因为这段时间投资者的悲观情绪比较严重，“在周一股市收盘后的15分钟，一些投资者继续看空隔夜行情，开仓做空或多头平仓，导致股指期货盘后下跌，期货升水就变成了贴水。”期现套利提前平仓

虽然期现价差的收窄让投资者难觅无风险期现套利机会，但却给前期做了套利单的投资者一个绝好的平仓机会。

上海恒寅投资公司投资总监严隽周四告诉记者：“我们在股指期货推出第一周做的套利单前两天平掉了，赚了将近2%。”虽然等到交割日再平仓也未尝不可，但他觉得基差已经到了可以平仓的区间，早点平仓还能提高资金利用率。

和严隽有一样想法的套利者不在少数，晚动手不如早动手。“万一在下周五收盘前的最后两个小时，沪深300指数出现大的波动，使得结算价和收盘价出现大的差异，那会带来不必要的风险。” 长城伟业期货分析师周健说。

周健认为，随着交割日的日益临近，1005合约与现货价差继续扩大的可能性很小，而1006合约日益成为期现套利者的新目标，1006合约与现货价差扩大的可能性也在减小。

换月移仓效应不大

股指期货和商品期货最大的不同在于，前者是现金交割，后者是实物交割。这就意味着，股指期货在交割日临近时，当月合约不会有商品期货那么明显的换月移仓。因此，从本周的情况来看，IF1005合约尚未出现大幅减仓。

“现在要换月的话，新开一个1006合约的单子就可以了。”刘炳宏认为5月21日的交割将比较平稳，“当日出现波动，需要有期现存在不合理价差。比如，沪深300指数在2900点，而IF1005合约相对存在50点的不合理溢价，由于期货必须向现货回归，因此(期货)多头就会主动减仓。”而目前基差已经合理回归，这种情况出现的概率应该不大。

由于目前参与股指期货以游资和私募为主，机构的参与比较有限，市场的套期保值头寸所占比例不高，单边投机也以短线为主，因此，股指期货大量换月的情况应该不会很多。

由于目前股指期货的市场结构为远月升水，因此，换月会产生一定的成本。如需长期保留套保空单，在具体操作上，可以在低价位平IF1005空单，再择机在较高的点位新开IF1006空单，以此来降低换月成本。

海外市场有时会出现“股指期货交割日行情”，就是在合约交割日临近的时候，大量期现套利资金需要进行现货头寸的平仓，造成市场交易量的放大，多空搏杀凶猛，市场的波动明显加剧。此前，新加坡新华富时A50的交割日曾多次给A股市场造成很大冲击。“2·27”、“5·30”和“6·27”暴跌在一定程度和新加坡新华富时A50指数期货合约的到期交割有关。

湘财祈年期货副总裁刘仲元在接受本报采访时也指出：“境外市场有期权和期货的交割是同一天，因此交割日市场变化比较丰富，但我们现在还只有期货，目前股指期货的持仓量还十分有限，市场投机较多，期现套利比例不高，因此，下周五‘交割日行情’不太会出现。”

严隽也认为，目前股指期货成交量的上升，但持仓量变动不大，这增加了盘中的交易活跃度，但对市场趋势的影响不大，“基本是现货带着期货走，期货影响现货，目前还不太可能。”

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