股指期货演绎二八行情 投机者赢少亏多

田芸

随着首个交割日的结束，5周的时间里，股指期货主力合约IF1005见证了A股市场持续的下跌，极少数投机者尝到了在下跌的行情中赚钱的欣喜。

不过由于投资者均为个人，导致投机氛围甚浓，让股指期货成为不折不扣的大赌场，超过八成的投机者赔钱。“从统计上看，坚持持仓不变做趋势投资的人赚钱比例较高，做日内短线者90%最后算账都是赔钱的。”经易期货分析师管恩杰说。

如今，投机者已转战6月合约继续战斗。

投机者转战新合约

“我之前买入嘉实沪深300指数基金，卖空5月合约套利，大部分仓位已经获利平掉了。”张永利说，最后剩下一张合约就是为了感受一下交割日的市场波动，探测持仓到期的风险和利润，为以后临近期指合约到期时怎样投资探路。

张永利1999年进入期货市场，从最初的5万元资金扩张到如今800万元的规模。

21日下午3时整，IF1005合约正式退出历史舞台，交割价2749点，交割合约640手，全国有1280个账户像张永利一样参与了股指期货诞生后的第一次交割。

IF1005失宠之时，资金的移仓使得6月合约突然活跃，从18日开始，每日合约增仓数量都超过15000张，而换手率冲至20倍左右。

格林期货金融研究院股指日报显示，因为期指跳空低开，抄底资金在21日早间大举进入了6月合约。

转战开始在一周之前。19日，沪深300股指期货几张合约震荡之中依然下行，盘中画出了一个斜W形，下午2：20，职业炒手李爽在2818.5点位上买入一手IF1006合约空单，这是他第一次“染指”6月合约。“18日的时候我决定进行移仓，IF1005已经不够活跃，做投机还是要跟着主力合约走。”李爽开仓做空6月合约之时，IF1005的持仓量已经降至1543手，而IF1006持仓量增至16611手。

全国2.2万个股指期货投资者中，和李爽类似的投机性投资者占到绝大多数。据统计，被视为投机程度标杆的合约换手率在期指市场上高的惊人，IF1005合约换手率一度接近34倍，换手率即一份合约的交易量与持仓量之比，黄金上市初期比值最高为6倍，而白糖、橡胶作为投机品种领头羊，最高也不到9倍。“高换手率意味股指期货的日内投机交易非常活跃，依此可以推断出参与股指期货投资的主体多是投机户。”首创期货研发中心刘玮说。

机构参与者目前仍大部分缺席，5月13日中金所开始受理客户的股指期货套期保值编码与额度申请，以券商自营为代表的第一批机构投资者准备入场，然而定向集合、基金、信托和保险等资金入场还面临重重障碍。

“成熟市场持仓到期交割多是套保、套利持仓，而我们的市场参与主体还主要是投机户。”首创期货金融衍生品部副经理张良贵说。

短线炒作赚钱难

从4月16日股指期货诞生，上证综指从3159点一直下挫，至5月21日收盘已经下跌到2583.52点，跌幅超过18%。相关人士计算，沪深两市的股票市值蒸发了3.64万亿元，也就是说，7000万名投资者人均蒸发5万元以上。

而IF1005合约本身成为了正宗的“空合约”，4月16日至5月21日，IF1005合约下跌20%，单日最大跌幅为6.81%。

“股指期货的推出与股市的暴跌在时间上如此巧合，很难不让人将两者联系到一起。”刘玮说。事实上，市场已经充斥着股指期货正是A股下跌元凶的评论。

下跌原因到底何在，期指助跌作用有多大，这似乎是一个难以说清的谜，“然而此轮行情其实是非常好的投资者教育，”宏源期货副总经理袁超说，“大熊市里做空赚钱的例子许多股民终于明白了期货的价值。”他观察到股指期货IB开户的数量出现了激增。

从上市到第一份合约退出历史舞台，“我们观察到客户总体输赢情况为二八分，也就是说20%的人赚到了钱。”一家国有大型期货公司金融部负责人表示。

从统计上看，坚持持仓不变做趋势投资的人赚钱比例相对高，做日内短线者中90%最后算账都是赔钱的。经易期货分析师管恩杰说：“是碰到特别高明的短线专家，能抓住每一次反弹，拉大了波动空间，挣到的都是大钱。”

征战股市12年，27岁的李爽成为了第一批参与股指期货的投资者。4月16日当天他就从股市调拨了100万元资金操作期指。一个月来坚持短线空单，从不持仓过夜。“每次就买一手，挣几个点就平掉。”

几天后他觉得100万保证金做1手合约过高，于是只留下70万元进行操作。“5月16日遇上大W行情，短线空单一个回合就净入4.8万。”截至20日，李爽盈利10万元，如果按最初一手合约保证金18万元计算的话，李爽月收益率约为55%，他的三个朋友目前也准备开户入场。

然而，并不是所有的投资者告别IF1005时都能拥有和李爽一样的心情。天津一家资金达到10余亿的自营基金就是被紧紧套牢的代表。

4月16日上市当天，此基金在3340.6点进场做了多单，“本想在指数反弹到3346点时平仓，但由于操盘手经验不足平仓失败，结果一直没出来。”基金负责人白先生谈起此事相当懊恼，“幸亏仓位低，没有被追加保证金，最后还是决定移仓6月。”

告别5月合约，白先生1手的损失在20元左右，而当初开仓时他为一手合约支付的保证金才只有18.5万元，股指期货杠杆的放大性显现，白先生赔光了自己最初的投资，还往里面贴了1.5万元。

上海的青马私募代表着另外一类稳定盈利的投资者——那些神秘的套利者。期货比现货高出50个点以上，青马就择机买入ETF和自建股票池同时卖空期指合约，而当期现价差回归到20点左右的时候，卖出现货平掉期货，从而实现了无风险期现套利。

“5月11日之前到期日效应渐渐出现前，主力合约IF1005期现套利的空间都较大。”青马首席分析师于玲说，“保守的估计，月收益率在6%-7%之间。”而首创期货金融衍生品部副经理张良贵则预期这个数字可以达到10%左右。

“套利适合那些偏好较小风险的投资者，虽然收益率不能和投机相比，但是非常安全。”于玲解释。实际上，在股指期货上市之后，有跟踪现货功能的嘉实300LOF基金，ETF50，ETF100以及ETF180在出现巨额买单，其中上证ETF180从之前日均1亿元的成交额爆发至每日4亿到9亿元。“说明当前股指期货市场上已经出现了一批专门守候期现套利机会的专职套利者，且对于套利机会的捕捉争夺非常激烈。”首创期货研发中心刘玮说。

移仓使得资金大举涌入6月合约，资金配置失衡使得6月合约价格偏离沪深300指数，18日午后，现货快速反弹态势带动6月合约做多的热情，“套利机会已经转移至6月合约。”张良贵说。

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