嘉实基金：股市基本面向好 关注政策预期变化

⊙嘉实基金经济学家 李燕

9月11日上午，国家统计局发布了一系列宏观经济数据，中国人民银行发布了金融数据，海关总署发布了进出口数据。至此，8月份重要的宏观数据基本发布完毕。

1、8月工业增加值由上月10.8%继续上升至12.3%，高于市场一致预期11.5%的水平，与8月份的发电量和PMI增速相吻合。

2、1至8月固定资产投资增速为33% ，高于1至7月32.9%的水平。8月单月增速为33%，较7月29.9%明显上升，高于预期30%的水平。8月份固定资产投资增速上升，主要是由于占比达22%的房地产投资增速上升。1至8月房地产投资增速为14.7%，明显高于1至7月的11.6%，8月份单月房地产投资增速为33%，较7月的19.6%有大幅度上升。房地产投资中，新开工面积明显上升，1至8月新屋开工面积累计增速为-5.9%，相较于1至7月-9.1%大幅收窄，8月单月达23.8%，相较于7月0.6%大幅上升。房地产投资增速以及新开工面积增速对我们判断今年下半年以及明年的宏观经济走势非常重要。基于8月份的房地产数据，我们对今年下半年及明年的宏观经济走势持乐观态度。

3、8月消费品零售总额增速保持了今年一直以来的平稳增长，为15.4%，相较于7月的15.2%略有上升，属预期之内。

4、8月份CPI为-1.2%，相较于上月的-1.8%有较大幅度提升，符合市场预期。我们仍然维持之前的预期，即从8月份开始，CPI将调头向上，10月份左右转正，12月达到2%左右的水平。CPI、PPI的上升将打消市场对于通缩的畏惧，提升经济增长速度，也有利于企业盈利的改善。

5、8月份出口同比下降23%，与上月持平，季调后的环比增长1%，这是今年4月份以来连续第5个月的环比上升，出口逐月回升趋势确立。我们坚持之前的观点：3季度由于基数太高，出口同比增速仍难有起色，但4季度在出口环比不断上升以及基数大幅下降的双重作用下，出口的同比增速将显著回升。

6、8月份新增贷款为4104亿元，高于市场之前预期的3500亿元左右的水平，增速为34.11%，较上月上升0.21个百分点；当月M2增速28.53%，M1增速为27.72%，前者较上月小幅上升0.09个百分点，后者较上月大幅上升1.34个百分点，M1-M2的“死叉”继续缩小至0.81个百分点，金叉指日可待。金融数据的表现完全符合我们之前的判断，即流动性进入第二阶段，这一阶段表现为在贷款和M2增速稳定或略下降的同时，M1增速继续上升，货币活化过程在继续。

我们对8月份宏观数据的总体评价：

一是好于7月份，好于预期。7月份数据中有三项数据对市场打击较大，以至于不少人对经济是否会二次探底心存忧虑，这三项数据分别是：工业增加值、房地产新开工面积、信贷。8月份工业增加值、房地产新开工面积和信贷增速均强于上月且高于预期，将在较大程度上扭转市场的悲观认识，使得市场重新回复到经济继续回升的乐观预期通道之中。

二是增强了我们对9月份以及四季度经济持续向好的判断的把握。从8月份经济增长的态势看，经济复苏进程还将持续，加上从去年9月份开始的低基数效应，以及四季度还有2000亿元的中央投资发放，我们有较大把握认为9月份以及四季度经济将持续向上。

我们年初提到的今年宏观经济运行脉络是：信贷拉动投资，投资带动经济。目前宏观经济的演进均在预期之中，投资对经济的带动作用在接下来的几个月之内将愈发明显，企业盈利也会明显改善。正是基于对宏观基本面的判断，我们认为今年大类资产配置的思路是：一、二季度为股债的切换期，股市将从底部起来，债市将从顶部下去；三、四季度宏观环境均是有利于股市而不利于债市。

我们甚至认为，三季度的宏观基本面对股票市场是最有利的——经济复苏但不稳固，通缩减缓但仍旧存在，政策继续宽松，但三季度的一个插曲让我们始料未及，就是银监会出于风险控制加强对资本充足率的管理，使得市场的政策预期突然改变。实际上，在这一过程中，央行基本上是按兵不动——央行改变货币政策的基本面不存在，或者说它改变货币政策的依据不存在。四季度股市的基本面会继续向好，尤其与股市息息相关的企业盈利将得到显著改善，但我们反而要提醒大家关注政策预期的变化。我们倾向于认为四季度市场将逐渐笼罩在货币政策将要收紧的预期氛围当中，虽然货币政策并不会马上收紧。

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