经济V型反转基本确立 外围环境将是下一关注重点

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——2009年第3季度国民经济运行情况点评

1、摘要

前三季度，国民经济运行良好，GDP增速按季度持续回升，经济V型反转态势基本确立。从经济的三架马车看，投资继续快速增长，消费平稳增长，出口持续改善。向前看，高昂的投资势难维持，消费的增长可能需要进一步的政策刺激，外围环境的状况将是经济下一步的决定因素。

2、2009年第3季度国民经济基本情况

GDP按季度加速增长。按初步核算数，前三季度国内生产总值217817亿元，按可比价格计算，同比增长7.7%，比上半年加快0.6个百分点。分季度看，一季度增长6.1%，二季度增长7.9%，三季度增长8.9%。

工业增长逐季回升。前三季度，规模以上工业增加值同比增长8.7%，增速比上年同期回落6.5个百分点。其中，一季度增长5.1%，二季度增长9.1%，三季度增长12.4%。分行业看，39个大类行业全部实现同比增长。分地区看，东部地区增长7.5%，中部地区增长8.7%，西部地区增长13.8%。工业产销衔接状况良好，前三季度工业产品销售率为97.43%。

工业企业利润降幅减缓。1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润16747亿元，同比下降10.6%，比1-5月份降幅缩小12.2个百分点。在39个大类行业中，36个行业利润增长或降幅缩小。

固定资产投资继续快速增长。前三季度，全社会固定资产投资155057亿元，同比增长33.4%，增速比上年同期加快6.4个百分点。其中，城镇固定资产投资133177亿元，增长33.3%，加快5.7个百分点；农村固定资产投资21880亿元，增长33.6%，加快10.3个百分点。房地产投资增速加快。前三季度，房地产开发投资25050亿元，同比增长17.7%，增速比上半年加快7.8个百分点。

消费平稳增长，实际增速好于去年。前三季度，社会消费品零售总额89676亿元，同比增长15.1%；扣除价格因素，实际增长17.0%，比上年同期加快2.8个百分点。限额以上批发和零售业中，除通讯器材类外，其他20类商品零售额均实现正增长。其中，家具类增长32.3%，汽车类增长24.5%。

进出口情况仍旧疲弱，降幅逐季收窄。前三季度，进出口总额15578亿美元，同比下降20.9%。其中，一季度下降24.9%，二季度下降22.1%，三季度下降16.5%，降幅明显收窄。前三季度，出口8466亿美元，下降21.3%；进口7112亿美元，下降20.4%；顺差1355亿美元，同比减少455亿美元。

总体价格水平同比降幅收窄，环比逐步回升。前三季度，居民消费价格同比下降1.1%，环比情况来看，7月份由下降转为持平，8、9月份分别上涨0.5%和0.4%。前三季度，工业品出厂价格同比下降6.5%，截至9月份环比连续六个月上涨，其中9月份环比上涨0.6%。前三季度，原材料、燃料、动力购进价格同比下降9.5%。70个大中城市房屋销售价格同比上涨0.1%。

货币供应量持续快速增加，新增贷款达8.7万亿。9月末，广义货币供应量(M2)余额58.5万亿元，同比增长29.3%，比上年末加快11.5个百分点。金融机构人民币贷款余额39.0万亿元，比年初增加8.7万亿元，同比多增5.2万亿元。

3、好买点评

总体来看，经济的V型反转态势基本确立，本轮经济调整的低点已经过去。从前三季度来看，GDP增速稳步回升，态势稳健。客观地说，中国政府的调控能力日益出色。由政府主导的固定投资的拉动，对中国经济增长的贡献十分明显。而这种投资拉动总是能产生巨大作用源于长久以来中国内部发展的不平衡——不论是地区间的还是产业间的——而这又恰恰表明了中国经济内部辗转腾挪的余地广阔，主动性调配需求的空间充足。在看得见的将来，这种自然发展与人为干预相互叠加形成的不平衡难以消弭。也就是说，通过在这种不平衡间的力量与资源调配，中国经济的发展始终存在一个“安全垫”。一年来国际形势的变化与中国政府的应对，让我们更清晰的看到了中国经济抗冲击的能力与发展潜力。从经济的运行情况看我们认为，本轮经济的低点已经过去，中国已经站在了经济V型反转的右边。需要注意的是，这种增长目前仍主要在于政府的主动性配置，民间部门或者说经济的内生性增长动力目前尚不强健，但这不影响短期内经济增长的速度。

高昂投资的难持续，主要源于公平性的平衡，其次源于终端需求发展的相适应。前三季度固定投资的发展情况始终好于预期，尤其是房地产部门的发展情况大大出乎市场早先的预料。相比之下，中央政府的四万亿计划可能尚未真正完全发挥其效应。固定投资的发展情况在接下来仍旧值得期待。但是，我们不认为这种已经超出预期的情况能够持续。原因不在于按照西方的传统理论认为的那样，高投资自身就一定不能持续增长。承接我们对于经济的总体看法，高投资之所以难以持续发展下去，不在于中国市场的需求潜力不足，而在于这种主动性的资源调配在不同地区、不同产业间的作用十分强大，足以打破原有的各种力量间的平衡，而这种破坏力衍生的问题难以被中国这样的人口庞大的发展中国家所接受。因此，一段时间的高投资势必需要来自非政府力量的其他资源消化，更抽象的说，资源向一种渠道的配置需要被向另一种渠道的配置所平衡，比如说终端的消费需求。

消费的持续高增长可能需要政策的进一步刺激。今年来的消费平稳发展几乎与失业问题的不断壮大同时共生，这种看似相悖的境况很大程度来自中央政府对于旅游、家电、汽车等消费内容采取了各种贴补政策。也就是说，消费的增长看似具有“内生性”，但在现今情况下，同样源于中央政府有意识的进行资源配置，只不过在消费领域采用了诸如降价、贴补等不同于信贷的措施。消费的增长情况在一定程度上同样基于政府的“主动性配置”，这些消费品想要在近期内继续保持热卖可能仍须依赖于政策的进一步刺激。向前看，从更广阔的范围讲，消费有着更丰富的内涵，包括医疗、教育、养老、公用事业等所谓的“民生”概念都有可能成为下一步平衡资源配置的领域。在经济的内生性发展重新开始前，政策的导向仍将成为主导。需要注意的是，这种主动性的配置在短期效果上看偏于正面，但长远的看，少数领域的迅速发展壮大势必导致群体间不公平的加剧，而配置资源的领域由投资推向消费是否会导致经济领域中非公有部门的衰弱从而伤害经济发展的长期性需要继续观察。

外部环境的发展将是下一步的决定因素。进出口的状况在持续改善中，但形势同比去年仍旧疲弱。考虑到中国的出口部门对于就业的贡献，中国的经济增长从政府的主动性配置向内生性发展转变的重要支撑力量之一必须是出口状况的持续明显改善。从现在外围的环境来看，美国、欧洲的失业状况仍很严重，它们的经济仅仅是出现了一些转好的苗头，是否可持续，还需要观察。

根本的政策方向不会改变。目前的经济发展成果，很大程度上来源于各项政策的助益，经济的“主动性配置”特征仍旧存在。在经济的内生性增长开始前，政策方向的转变不会出现，但是配置的内容和方式可能会有变化，以适应平衡的需要。好买认为，政府突然将“通胀”再度纳入管理目标正是为了这种平衡。具体的说，以信贷为主要形式、以房地产为主要内容的配置模式可能会有一定程度的变化，但宽松的政策环境不会出现改变。也就是说，受益的行业会出现变化，但政策对于经济的正向刺激不会改变。这里需要注意的是，为了促进经济的内生性增长，对于非公经济的发展会怎样进行支持。10月末正式开始交易的创业板，从理论上讲为非公经济打开了融资的门户，但其实际的效应还有待验证。而诸如税、费等适应面更广的支持措施目前尚未看到。这是否意味着，新兴的经济力量其实尚不明朗，政策受益者在现有行业部门间的转移其实更值得期待呢？(好买基金研究中心)

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