博时基金夏春：新兴市场泡沫与危机

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博时价值增长基金、价值增长贰号基金 基金经理 夏春

上周“迪拜世界”可能的债务违约震动了全球的资本市场，虽然其总额不大(本次到期的约35亿美元，全部债务规模约800亿美元)，但其带来的是对当前全球资本向新兴市场涌动模式的怀疑。

其实这样的事情已经发生过多次，近点的如92年的墨西哥债务危机、97年的亚洲金融危机以及98年的俄罗斯债务危机等，共同的背景都是发达国家经济放缓、全球信用膨胀、过剩资本寻求出路，而发展中国家的高增长模式最后呈现的结果大多都是难以持续。

这次迪拜的事情对中国的影响比较微妙，因为中国目前所做的就是依赖大量的公共投资来促进经济增长，但回报本身不容乐观。唯一不同的是中国现有大量的外汇储备，同时资本项下管制，可以为可能的危机提供缓冲。

我们认为中国在几年后或许要经历较大的调整，但短期内的局面可能还是不断上升的泡沫。事实上我们认为这点更多的和日本87、88年后的情况类似。

从历史来看，日本的贸易顺差在83年以后迅速上升，并于88年见顶后逐步回落，这一定程度上代表了日本出口竞争力的兴衰。这一过程中我们同时观察到日本国内消费提速，特别是汽车、住房等耐用消费品大幅增长。伴随着顺差的快速上升，日元从83年开始大幅升值，同时资产价格也进入牛市。87年左右，伴随着一场世界性金融危机，日本出口经历了一次严重下滑，但随着国内利率水平的快速下降，地产市场蓬勃兴起，经济整体增长得以维持，而后进出口也开始企稳，但顺差大幅增长的过程亦告结束。虽然事后看，日本出口竞争力的顶峰在87、88年，但资产市场却在其后2年经历了更大的疯狂，同时日元继续保持了升值趋势(但速度明显下降)。

因此危机之前往往是惊人的泡沫，就像迪拜棕榈岛上的七星级帆船酒店。(博时基金公司供稿)

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