阳光私募全面胜出 整体显现少跌慢涨风格

2007年-2009年的完整牛熊周期里，对冲基金指数全面胜出

证券时报记者 李湉湉

近日国内首个对冲基金指数——晨星中国·华润信托对冲基金指数发布，阳光私募整体风格终于藉此展现出来。这一指数显示，私募产品“少跌慢涨”特征明显。在2007年的大牛市和2009年(截至11月30日)震荡上扬的市场中，对冲基金指数的涨幅不仅低于股票基金指数更低于沪深300指数。但在2007年至2009年的完整牛熊周期里，对冲基金指数则全面胜出。

下行风险的敏感者

“私募类产品的最大优势是控制下行风险，对下行风险的极度敏感必然导致牺牲部分上涨动力。”深圳一家私募坦言，私募是做绝对收益，而绝对收益正是“严控下行风险”的代名词。从阳光私募的过往业绩分析，阳光私募产品整体上表现出了对市场下跌的风险控制能力，甚至有个别产品实现了“下跌正收益”，但在上升的市场中，其上涨能力则不及股票型基金和大盘指数。该私募认为，期望“上涨更凌厉、下跌正收益”不仅有悖于私募类产品的整体特点，且可能性极小。

“以追求绝对收益为目标，并不是说一定能获取绝对回报。”有私募业内人士说，私募产品的股票仓位可以是0-100%。在理论上，只要市场下跌仓位就能降到0，市场上涨仓位就能加到100%。“但这只是理论上，首先，投资经理不可能精确踏准每一波市场走向，此外，为了锁定绝对收益，避免不必要的损失，私募类的产品不允许‘试错’，对于看不清楚的市场环境宁可不参与，这肯定会损失掉一些追涨或者抄底的机会。”该人士总结说，私募产品在控制下行风险的同时，不可能在上涨时整体跑赢大盘。阳光私募的业绩轨迹恰好也说明了这点。

晨星的数据显示，在2008年单边下跌的市场中，代表阳光私募整体业绩的晨星中国对冲基金指数(简称对冲基金指数)下跌39.17%，晨星中国股票基金指数(简称股票基金指数)下跌53.06%，沪深300指数下跌65.95%。以此计算，阳光私募整体业绩跑赢大盘40%，跑赢股票型基金17%。

中长期跑赢市场

掌控下行风险的另一面，私募类产品的上涨动力相对不足。

晨星数据显示，在2007年的大牛市和2009年(截止11月30日)震荡上扬的市场中，对冲基金指数分别上涨了94.62%和63.12%，不仅低于股票基金指数128.25%和68.42%，更低于沪深300指数161.55%和94.62%的涨幅。以此计算，在2007年和2009年，阳光私募产品则整体跑输大盘约41%和33%。

这是否意味着私募类产品“战胜市场”无望呢？“恰好相反，如果拉长时间，在一个较长的完整牛熊周期内进行考察，控制了下行风险的私募产品在上涨时能部分跟上大盘，通过‘勤能补拙’、平滑投资收益曲线，仍然可以做到在中长期战胜市场。”晨星中国研究中心高级研究员赵云阳说，以阳光私募业绩为鉴，即使不能做到整体“涨得更多”，但通过“跌得更少”，在中长期还是可能实现“跑赢大盘”。

晨星的数据证实了这一判断。在2006年12月31日到2009年11月30的较长周期内，A股市场经历了完整的牛熊转换，选取晨星中国的对冲基金、股票型基金指数和沪深300指数作一比较，代表阳光私募整体业绩的对冲基金指数年化收益率为25.31%，高于股票型基金指数的22.43%和沪深300指数的20.45%；对冲基金指数的年华波动率为27.72%，低于股票型基金指数的36.52%和沪深300的46.98%。不难发现，面对综合的市场环境，私募类产品可以通过平滑投资收益曲线，获取超额收益。

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