2010年01月15日 02:43中国证券网－上海证券报【大 中 小】 【打印】 共有评论0条

⊙东方证券高级分析师 胡卓文

○编辑 杨晓坤

近几年来，中国的基金市场走上了创新的道路，创新型基金产品不断涌现。其中，从2007年第一只分级基金的出现，到2009年另外两只分级产品的发行，分级基金得到了市场的广泛认同。

在市场现存的三只分级产品中，2007年成立的国投瑞银瑞福进取和瑞福优先一共发行了60亿，另外两只分级基金——长盛同庆和国投瑞银瑞和300——则在2009年分别发行了147亿和32亿。如果说在2007年分级产品刚推出时市场还存在一些盲目因素的话，那么在历经2007年牛市的疯狂和2008年熊市的洗礼之后，投资者变得更加成熟，并且对于创新型的基金产品的选择也更趋理性。因此，从一定程度上说，2009年两只分级基金的发行规模也反映了市场对于创新型基金产品的真实需求。

跨入2010年，A股市场的第四只分级基金——国泰估值优势可分离交易基金也将于1月18日面世，并且已有多家基金公司对分级基金表现出积极的兴趣。

从分级基金设计的角度分析，虽然在产品的组织形式和杠杆的安排上有所不同，但分级基金大体的设计思想是一致的，那就是收益分级，满足不同风险偏好的投资者和不同市场走势中的投资需求。现存的三只分级基金和即将发行的国泰估值优势可分离交易基金基本都将基金产品分为两级，而且两级产品具有不同的收益特征。除了国投瑞银瑞和300之外，另外三只基金产品对于收益的分级采用的都是“固定收益+杠杆收益”的形式。因此一只分级基金可以满足“一对二”的需求，即高风险偏好和低风险偏好两类投资者的需求；同时，在市场的不同走势当中，能够让投资者各取所需。

在资产配置策略上，杠杆基金同样吸取了传统基金管理的优秀理念和方法。以国泰估值优势可分离交易基金为例，该基金坚持长期和价值投资的理念，采用深入的“自下而上”的公司基本面分析方法，精选具有竞争力及估值优势的优质公司进行投资布局；其大类资产配置策略将主要通过对宏观经济运行状况、国家财政和货币政策、国家产业政策以及资本市场资金环境的多维度分析，重点考察市场估值水平，使用联邦模型和风险收益规划模型，确定大类资产配置方案。

恰当分级和适当杠杆，使得该基金在一般情况下将充分发挥出独特的设计特点，让偏爱杠杆效率的投资者体验到投资杠杆类基金产品的乐趣；同时，由于“估值优先”类似于固定收益类产品，具有较低风险、较低收益的特征，也适合广大投资者将其作为良好的低风险配置品种。

由于分级基金的杠杆特性，分级基金本身也有放大收益和放大损失的功能，所以对于杠杆基金的投资，一个很主要的判断就是对市场系统风险的判断，即对市场后市走势的判断。

对中国经济而言，一方面中国经济的基本面是世界主要大国中较好的，已经比较顺利地度过了这次经济危机的最艰难阶段，市场对于中国经济中期的走势仍然持乐观态度，另一方面从中期来看，全球经济逐步复苏的过程也会从外围对中国经济的走势构成一定的支撑。未来的几年之间，市场整体向上应该是大概率事件。

综合分析，我们认为2010年可能会是分级基金产品的一个“大年”。

首先我国目前的杠杆基金产品都是封闭式基金，而且封闭期一般为三年，而在未来的三年之内，如果我们判断市场总体仍然会向上，从系统风险的角度来看，杠杆基金具有良好的投资价值。其次，杠杆基金本身多为分级产品，当市场系统风险较大时，投资者可以选择持有分级产品中的固定收益端产品，以规避高风险；而在市场的系统风险较小时，投资者可以选择持有带杠杆端的产品以期获得相对高的收益。

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