瑞穗证券沈建光：宏观经济仍然存在三方面风险

瑞穗证券大中华区首席经济学家沈建光 图片来源：经济观察网

凤凰网财经讯 7月27日，建信观察家资本市场高峰论坛在杭州举行，本次论坛旨在对当前经济热点进行分析，并指出下一阶段的政策导向、投资关注方向。瑞穗证券大中华区首席经济学家沈建光在主题演讲时表示，未来宏观经济仍然存在三个方面的风险。

以下是沈建光先生的演讲实录：

今年股市非常复杂，我和很多基金经理交流包括和海外基金经理交流，大家基本上认为宏观经济上有三个方面的风险。

第一个全球经济会不会第二次见底，像欧洲的经济会不会使全球经济重新陷入一个衰退，这个是很多基金经理思考的一个问题，这个是全球经济当中最大的风险。

第二个问题大家考虑中国经济政策会不会紧缩过头，房地产调控会不会出现房价大跌使中国经济到下半年出现硬着陆的风险，这也是和海外经济联系的，包括国际的紧缩，造成国内经济下半年硬着陆，这个对股市影响很大。

第三个问题和国内有关，也就是中国转型问题，现在增长形势很难维持，我们能不能很顺利地从出口转到消费，这个是第三个问题。

第一个问题，欧洲经济会不会出现问题，会不会出现像美国一样的问题。前一段时间很多人在谈，会不会欧元崩溃，全球经济又回到2008年？我这里一张图，汇率跟德国出口的关系。我刚从欧洲回来，也是跟欧洲很多包括欧洲央行的同事也聊了、拜访了很多客户，总的感觉欧洲人感觉经济没有变差。但是我到美国去，美国基金经理基本上都认为欧洲已经完蛋了。在国内对欧元看得也特别悲观，所以我今年五月份写过一篇文章，就是欧元不会贬值下去，当时1.12的时候，国内很多说欧元要贬到1.1。印象最深的是，2008年年底国内一致看扁美元，当时欧元和美元是1：1.5，最高的时候到1：1.6，当时众口说欧元要贬下去，欧元完蛋了。我在欧洲工作时间比较长，我知道1.6的欧元对欧洲意味着经济会受到很大的打击，我们从这张图可以看到，当时欧元很强的时候，德国经济出口相对受比较大的影响，但是德国的竞争力比较强，所以在1.5、1.6的时候出口还行，但是其他的欧洲国家基本上出口都已经不行了。我们当时就觉得美元会反弹，因为从经济面来看，欧洲经济在这么强的汇率变动影响下，很多国家经济，就像我们看到的西班牙、希腊，基本上出口工业萎缩了，靠内需，靠建房子，希腊靠旅游，靠内需来拉动，所以这个转换非常明显。后来到了2009年美国经济开始衰退复苏的过程当中，反而欧元跌的最厉害，美元反而是升的，但是今年来看，我一看美元5月份的时候升到1.12，我觉得这个肯定不会持久，因为美国经济当时依靠复苏很大的一个动力是出口。欧元到1.2左右的时候，对德国是非常有利的，我们看到德国的出口现在已经超过了危机前的水平，现在出口仅次于中国，第二大出口国，所以汇率对美国、欧洲经济其实影响都很大。我觉得中国政策制定的领导也非常重视也非常明白，和美国的主要交锋点就是汇率，所以我们说很难抑制人民币升值，但美元压力再大我们也要顶住，汇率的变动一个月、两个月的经济影响看不出来，但是半年、一年以后影响会很大，所以我看到欧元贬值之后，德国出口大幅上升，看到的情况是德国的基本出口订单上个月已经上升61%，已经恢复到危机前的水平。我想对照一下，中国的出口也是上个月刚刚公布数据，回到2008年的水平。基本上很多国家出口还是比危机前差很多，中国、德国两个算是出口复苏最快的国家。但很多人看到中国出口数据，觉得出口很强劲，但是我觉得不能太过于乐观，因为即使是升到40%多，五月份出口增长48.5%，6月份43%左右，刚刚回到2008年6月份的水平。对德国来说，他经济体就是出口贡献很大，他的出口一上来看到德国失业率下降，美国失业率比德国高很多，德国是7.5%，美国虽然降了一点，但是还是比较高。

其实对欧洲很多担心不是没有道理，像欧洲财政赤字很高，负债很高，我觉得最关键还是要看欧洲的龙头，德国法国，他们的经济如果稳定下来，甚至可以复苏的话，整个欧元区的经济不会有太大的问题。你把整个欧元区作为一体来看，其实财政赤字今年估计是6%左右，和美国10%的GDP欧元区是低的。总的债务来看，其实欧元区也是最低的。而且虽然欧注脚有像希腊、西班牙这种出现债务危机的国家，但把它们拿来和美国的加利福尼亚洲等几近破产的相比，前者可能还好一点。我的感觉是只要德国法国，这两个国家经济能有相对比较好的发展，能稳定下来，还有政治决心还在，就一定要维护欧元区的完整。这个已经体现出来了，这次危机发生后一开始德国反对救希腊，有很多条件，到最后一刻知道西班牙不行了要退出欧元区的时候马上180度大转弯，成立了一个4000多亿欧元的基金，包括其他的钱总共有7000亿欧元。最近我们看到欧洲央行也是180度的大转弯，开始买欧洲的这些国债。买债，这些措施其实美国做过，日本也在做。其实现在我们看情况确实有所稳定下来，所以人我觉得很难看到欧元又持续大贬值，欧元崩溃的情况，这方面不用太担心。当然我们看到危机过去并不等于它的经济就会很好，我刚才说德国也是出口，因为欧元贬值以后对他的出口很有利，刚刚改善，但是内需还是比较弱的，整个欧元的经济，我以前一致强调，今后两年我们看到经济海外需求对中国的贡献会是非常低的。就像一个“耐克”的标志一样，跌的很深、很急回来的时候是需要一个坡度慢慢过来的，不会看到很强烈的复苏的，这一点从美国的情况是可以看出来的。我现在担心的反而是美国，而不是欧洲，所以我觉得欧元现在1.2几的汇率完全可以得到提升。美国是什么情况，美国其实它经济复苏最大的动力其实是外需上面，我们看到当时美国经济的好转，其实所有的指标都是大企业，制造业上面复苏最快包括苹果有海外市场的复苏很快，美元当时贬值到1.5的时候，对欧元很有利，大的企业订单很充足，但是它的内需这个过程很明显，美国现在处于，前面几年的过度消费，过度借债，现在在还老帐，今后两年还在出现这种情况，所以它的储蓄率在上升，这种情况下消费肯定不是很强劲的，所以它的房地产市场，包括劳工市场复苏，包括消费，最近两个月美国的零售又欠缺了，所以这个方面不应该有太大的指望，美国经济复苏，中国出口回暖，但只不过激素效应，而且中国因为信贷方面对出口的支持是起一定的正面作用，但是今后来看这方面对出口的影响还是相对要注意的。

我担心的是美国下半年，比如说房地产市场。美国4月份有一个买房补贴的，现在基本上就到期了，美国还没有形成一种自我能持续性发展的机制，因为它的内需还是很弱，出口最近又受影响，所以我们看到美国的就业形势，在最新的一个月又出现了恶化。所以整个全球经济，我感觉到对中国的影响，对中国今后一两年或者两三年的影响都是相当大的。

其实我当时看到欧洲的情况，以及后来的局势发展，对中国今年的经济形势，我觉得倒是相对比较乐观的，我看到的是欧元危机，海外经济低迷对中国的出口肯定是出面影响，但是因为我们看到欧元区开始大幅削减工资，公务员的工资开始削减，政府削减福利。这样下半年欧洲相对平稳，这些负面影响陆续抵消。5月15号温总理在天津讲话之前，中国政府一个主调是要防止通胀，防止国内的资产泡沫房价，对海外评价调研正面，就是海外积极复苏的迹象已经明显，用这个词，对中国的保增长比较有信心，对防通胀，防资产泡沫这个是最大的一个需要解决的问题，所以当时看到房地产政策，包括讨论物业税上海深圳的房产税，包括很多紧缩的政策，我觉得这些政策对房地产市场又是一个比较大的打击。

欧元危机爆发对中国有三个好处，当然有负面影响，但是它有三个好处。第一个就是政策面一下子从防通胀变成了要防止二次探底，政策面上像房产税后来也就不了了之不提了，今年不会再提出这方面紧缩的政策。第二个欧元区危机一来，很多大陆商品包括国际粮价下跌，对我们防通胀很有利，年初的时候觉得通胀风险很高，现在通胀大家都认为问题不大。6月份报出2.9%，低于市场预期，这个影响对通胀是正面的影响。对下半年来说，还是相对复杂了一点，主要是粮价很多地方受灾或者是粮食欠收这一块影响还是比较大的，最后一块给我们提供很好的人民币进行汇改，其实汇改就是从脱钩，走向浮动汇率。人民币即使对美元不变的话，欧元已经升值15%，这样人民币继续升值的压力就会减少，所以这个时候是我们退出汇改最有利的时候。其实中国政府抓住了这个机会，在这种判断下，中国下半年很明显外需会受到欧洲经济的影响，还有我们的出口，可能高点就在这两个月，到了下半年，甚至明年出口会比较低迷。国内经济主要靠就消费了，投资也很难。从今年来看像地方的融资平台会受到压制，地方上都不可能像2009年大规模的上项目。然后房地产投资是现在最大的一个问题，对房地产市场怎么调控是非常关键的。中国现在唯一的比较确定的亮点就是消费，从政府的角度也很清楚海外这一块情况不是很乐观，政策对国内来说，能保增长现在的亮点就是消费，工资已经出现了拐点，开始上涨，而且政府也在加大对农村，低端低保的投入，这些对消费有很大的促进，所以我们看到实际零售上升趋势非常明显。固定资产投资在今年目前来看，基建投资这块已经在放缓，下半年可能还会上升，好的地方，就是目前我们看到房地产调控，对住房投资还没有影响，还在继续往上走，今年下半年政府房地产调控最大的目标就是价平，价格微跌，包括投资，投资是最关键的。

工业生产，我们看到随着很多因素对基建慢慢的控制，出口的影响，还有就是节能减排的政策，所以在这种情况下，我自己判断很难看到政府再进一步出紧缩政策，包括房产的，包括对货币政策方面的，所以整个下半年经济由高到底，政策慢慢走向宽松，我倾向认为可能会出现微调扩张性的，包括对房地产的调整，比如说对这些二三套房贷的控制，有一些可能会放松，很多像地方投资方面，特别是现在提到西部大开发这一块，对投资又有新的拉动作用。所以总的情况来看，相对来说比较乐观一点，从今年的情况来看，我觉得中国软着陆是可以实现的，最坏的情况是可以避免的。转型是中长期的过程，整个经济结构从外需向内需转这是明确的趋势，中国最大的优势还是处于低端阶段，就是劳动生产的提高还是有很大的空间，包括现在工资上涨，我觉得其实工资上涨很多人在担心对我们竞争有挑战，但是我觉得至少他有几个好处，一方面促进消费，因为劳动力成本的关系很多公司往西部走，这个对中国经济的影响是非常深刻的，企业大规模移过去，一方面企业在当地雇人促进当地经济发展，另一方面对基础建设提出了要求，这是非常有效的，这个过程，今后可能会是中国经济主要的支撑点，今天我就讲到这里，谢谢大家！

制造业

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