新华基金投资总监王卫东：三大博弈决定震荡方向

作者: 夏欣

2010年的资本市场，我们判断是宽幅震荡，而且震荡发生在下半年的概率比较大。向上看，2010年企业平均盈利水平有20%～30%的增长，市场向上还有一定的空间，但如果经济没有更多超预期的话，上证指数涨到4000点之后很难有更大突破；向下看，市场的底部应该在2600点左右，因为经济发生“二次探底”是小概率事件。

三大博弈力量将主导市场的震荡格局，并决定震荡方向：第一，政策退出博弈经济增长。2010年的财政政策、出口政策不会发生太大的变化，但货币政策、房地产政策都会有所调整。如果刺激政策退出过早，则经济有二次探底的可能；反之则容易引发经济过热以及通胀，反映到股市上，股市可能会狂涨后狂跌。所以，刺激政策退出的时机选择非常关键，怎么做才能恰到好处，这是难点。

第二，通胀预期博弈经济增长。2010年上半年，我们认为会出现温和通胀，CPI约为2%～3%，GDP约为9%。这种情况下，大宗商品原材料价格稳定，工业企业成本基本被锁定，企业盈利增长比较乐观。但一旦出现恶性通胀，政府就会采取像2007年一样的宏观调控措施，如果措施不当，经济可能陷入通缩。对政府来说，政策难度较大。

第三，结构调整博弈经济增长。从长期看，结构调整是好事，但从短期看，对经济会是阵痛，结构调整的目的是要减少固定资产投资，必然会影响经济增长速度。

我们认为2010年出口增长会好于预期。综合来看，2010年投资增速会有所回落，消费会在2009年的基础上稳步上涨一到两个百分点。因此我们大胆推测，只有出口也许有超预期的可能性，如果出口超预期，经济增长就会超预期，震荡市就可能演变成大牛市。果真如此，不仅可以解决国内产能过剩的问题，而且，企业盈利增长，毛利率也随之提高，中国经济有望恢复到2007年至2008年的水平。当然，通胀预期、资产价格泡沫、人民币升值压力等也将随之而来。

在这个前提下，基金的结构调整比控制仓位高低更重要。从2009年四季度开始，我们已经逐渐由守转攻，把前期上涨较多的消费品转换到周期性行业以及中游上游产业。资产配置策略则是稳中求进，实行比较均衡的配置原则。除了银行类“大白马”，对于其他品种的配置一般不会超过两到三个百分点。

2010年投资要抓住两条主线：一是盈利增长，二是结构性低估，特别是低估值的蓝筹股。具体到投资品种，我个人还是持续看好银行、保险、石化、煤炭、工程机械等行业，房地产板块也会跌出一些机会。

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