2010年05月07日 17:45卓越理财【大 中 小】 【打印】 共有评论0条

文/王蕊

导语：稳健的投资者更应该选择基金经理稳定、历史业绩良好且持续性好的基金，和投资经验丰富的基金经理，以便在不同的市场环境下能够跑赢同类平均。

公募基金2009年年报在3月底已经悉数披露完毕，在信息披露的基础上，晨星对2009年基金的费用率与换手率进行了测算，投资者可以从这些数据中进一步了解基金的操作风格。

“贵族”现象

以股票型基金为例，2009年该类型基金的平均费用率为2.57%，高于2008年的2.47%。2008年单边下跌的市场中，大部分基金都放弃了仓位选择，买卖股票的频率也有所降低，这些都有利于降低基金的运作费率。2009年市场的投资热点比较多，且上半年与下半年的投资主题与市场风格存在轮动的现象，大部分基金经理加大了主动操作的频率，使得费率中比较重要的组成部分——佣金有所提升，也进一步抬升了整体的运作费率。

从主动投资和被动投资来看，指数基金的费率整体偏低，其中又以ETF基金的费率最为低廉，如华夏上证50ETF、华安上证180ETF与易方达深证100ETF三只基金，分别以0.65%、0.68%和0.69%的费用率成为2009年“最省钱”的基金。ETF基金由于买卖都以一揽子股票为主，因此在组合管理上效率更高，且相对其他类型的指数基金降低了冲击成本、节省更多的费用。

主动管理型基金中，“最贵”的三只基金是华商盛世成长、天弘永定股票与东吴双动力股票，运作费率依次是5.59%、5.52%和5.34%。这三只“贵族”基金同样也是股票型基金中换手率最高的基金，分别达到11.97倍、11.55倍与11.13倍。与之形成鲜明对比的是，华夏上证50ETF的年度股票换手率仅为8.43%。

天壤之别的背后折射出基金经理频繁操作股票的行为，这一方面与基金经理波段操作的思路有关，另一方面机构的大进大出一定程度上迫使基金经理加大了操作力度。

考虑到基金经理对个股或行业价值判断的变化，追求适度的换手率无可厚非。但基金作为市场上理性的机构投资者，其选择的股票如果轻易地买进卖出，其投资理念的持续性以及选股的原则不免被投资者质疑。

因此，我们需要警惕这一类基金的潜在风险，首先是高费率是投资收益的“隐性杀手”；其次，机构频繁进出的行为损害了老持有人的利益，随之而来的市场冲击成本以及交易费用都由老持有人来承担。从另一个层面讲，我们倡导投资者关注费率适中、同时中长期业绩良好稳定的基金。它们往往在规模上具备一些共性，如规模在业绩的推动下能够实现稳定增长，公司必要时对基金实行软关闭或是硬关闭，或是对大额申购进行限制，这些都是基金公司履行信托责任的表现。

“绩优”基金

基金年报让我们在考核基金一季度业绩时有迹可循。一季度股市表现震荡曲折，债市呈现“小阳春”行情。权益类基金业绩出现分化，不同投资风格的基金在不同的市场环境下表现不一，但整体上一季度仍是规模偏小、投资风格灵活、配置偏中小盘的基金表现较好。

主动管理的股票型基金中，表现较好的基本是规模偏小、操作主动灵活、注重“自下而上”选股的基金。大摩领先优势股票、信达澳银中小盘股票以及华商盛世成长股票业绩比较靠前，一季度净值分别上涨8.92%、3.30%和3.14%。其中，除华商盛世成长运作超过一年以外，其余两只基金的管理时间均比较短。其短期业绩表现居前离不开基金经理果断的建仓策略以及精选个股的思路。从年报披露的数据来看，大摩领先优势年底的股票仓位达到91.63%，关注的行业集中在石化、机械、医药、信息技术等板块，年底的股票投资风格箱为中盘成长型。其中，前十大重仓股中诺普信、中恒集团、三安光电、新海宜以及广汇股份等股票对业绩贡献较大。从投资组合来看，基金经理的选股角度展现出了独特性，同时年底不到10亿的基金规模也使组合一定程度上保持了操作的灵活性。

激进配置型基金中表现居前的三只基金是嘉实主题混合、华夏策略混合与华夏大盘精选混合，净值分别上涨8.37%、7.89%和7.45%。其中，王亚伟先生管理的两只基金中短期与长期业绩表现靠前，且经历了牛市与熊市的历练，展现了基金经理良好的投资管理能力与风险控制能力。嘉实主题混合基金自去年年中开始业绩大幅提升，基金经理的选股思路与行业配置思路独辟蹊径。

晨星标准混合型基金中，表现靠前的三只基金是嘉实增长、中邮核心优势灵活与金鹰中小盘，净值依次上涨4.40%、4.17%和3.95%。其中，截至3月底，嘉实增长基金最近三年与五年的星级评价均为五星。基金经理邵建先生2004年任职该基金以来，业绩良好稳定。与股票型基金类似的是，一些运作时间较短的基金一季度业绩同样崭露头角，如中邮核心优势灵活、天治趋势精选灵活、银华和谐主题等基金年初以来也为持有人获取了正回报。

选择高性价比基金

从投资者的角度来理解，性价比较高的基金即为“涨得多、跌得少”的基金，长期下来可以为持有人创造较高的风险调整后收益。道理虽然简单，但挑选基金仍然是一个精细活，我们不能仅仅依靠一个指标(如星级)或是短期业绩来购买市场上最热门的基金，因为好的星级或是中短期耀眼的业绩都是对过去表现的总结，并不能够用来预测未来，特别是一旦基金经理离任，历史业绩可能将不再延续。

细心的投资者会发现，年初以来，市场上涌现出一些黑马基金，它们可能都是一些中小规模基金公司旗下的基金，规模偏小、选股灵活、换手率较高是这一类基金的共同特点。短期优秀业绩的背后需要我们对其业绩是否具备持续性进行深入的分析，毕竟中小基金公司面临的一个较大风险是——基金经理的稳定性、研究团队的实力与公司的投研文化的可持续性。不能否认的是，对比大基金公司，小基金公司对基金经理个人投资能力的依赖比较高，核心基金经理离任对公司的投研影响不容小觑。

从这点意义上来看，稳健的投资者更应该选择基金经理稳定、历史业绩良好且持续性好的基金。尽量选择投资经验丰富的基金经理，并且在不同的市场环境下能够跑赢同类平均。此外，选择基金实际上也是在选择你认同的基金经理，包括他的投资理念、投资策略等。但把握某位基金经理的投资风格不是一朝一夕的事情，更不是短期业绩能够体现出来的，而是需要综合其任职期间的业绩表现、基金经理报告以及日常与持有人的交流。

投资者具体在选择性价比较高的基金时可以分三步走，首先指标筛选，例如星级在三星以上、中长期业绩在同类的前三分之一、晨星下行风险系数为偏低或低、阿尔法系数(超额收益)为正的基金。其次，可以从切实履行信托责任的基金公司入手，分析旗下整体业绩，特别是对风险的控制能力。再次，通读基金经理的工作报告，必要时参与基金公司网站上的基金经理交流活动，及时了解基金经理的想法。综合来看，华夏、嘉实、兴业等一批大中型基金公司值得投资者关注。

TIPS：

年度运作费率：年度运作费用率不同于契约中规定的管理费率与托管费率，因为基金实际运作中除了支付管理人和托管人费用外，支付给渠道的销售服务费、给券商的交易佣金以及一些必要的信息披露费用等均要从基金资产中列支。简单理解，无论基金运作一年下来是否赚钱，持有人都无法回避支付费用。因此，选择低费率基金长远来看就是提高了我们的获利水平。

年度股票换手率：其计算方式为期间买入股票成本与卖出股票收入的孰低值除以期间平均资产管理规模，反映了基金经理买卖股票的频繁程度。在管理费与托管费相对固定的情况下，由换手率衍生出的交易费用既灵活且隐蔽，同时构成了运作费率中最为重要的贡献因子。举例而言，通常股票型基金的管理费率与托管费率合计为1.75%(1.5%+0.25%)，如果某只基金的年度费用率达到5%，可以推测，3%左右的费用水平是来自于佣金的贡献，而换手率指标也可以清晰的反映这一现象。

(王蕊 Morningstar晨星(中国)研究中心)

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基金2009年年度报告

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