2009年09月10日 07:24证券时报【大 中 小】 【打印】 共有评论0条

国泰君安钢材期货研究中心 翟 旭 林小春

钢厂定价的逻辑

要考虑价格领导者对市场的影响力，必须以钢厂定价的逻辑为起点。由于在定价的决策过程中，对未来价格的预测只是钢厂考虑的自变量之一，而且调价涉及到幅度和节奏等其他一系列的问题，钢厂定价和市场价格的演进发生差异是很正常的事情。因此，对于仅仅考虑价格预测进行趋势投资的投资者而言，单单盯住钢厂定价进行投资决策是危险的。

钢厂也是“趋势投资者”

探寻钢厂定价的逻辑，只是研究钢厂定价市场影响力的起点，钢厂经过一系列的流程制定出来的价格政策究竟对市场影响如何，我们下面逐一分析。

钢厂往往假设上涨趋势的存在，“宁可信其有，不可信其无”，通过试错来调价，当现货市场的价格持续上涨半个月以上时，钢厂率先假设新趋势的来临上调价格，如果市场最终并没有显示这是一轮新趋势的形成，则钢厂再将价格回调。而对于下跌趋势，钢厂往往相对滞后和被动，这体现为下跌趋势中持续的高价差。一般而言，价格领导者往往需要通过一个月左右的时间来辨认和确认趋势，换而言之，钢厂在价格拐点附近往往会滞后一个月。

牛市中钢厂调价的特点

当时市场产生一段持续性的牛市趋势时，钢厂的提价幅度往往呈现稳步增大的特点，并且领先于市场；此时钢厂的定价的预期性成份在不断加强，财务目标等目标的实现越发依赖产品提价来增厚利润；而市场往往在基本面的推动下在一个月之类能够迅速补涨，将价差拉回到长期合理范围内。

钢厂在趋势中有时会发生涨价中的预期幅度过大，并且在二旬内价差持续超过300元/吨，钢厂会根据价差进行价格小幅调整，但这个调价并非是市场的领先指标，更不能据此判断钢厂的态度。

价差中并不完全代表了钢厂的态度和预期，因为根据历史的数据来看，财务目标对定价的影响可能导致价差更大幅度的波动。价差一般情况下比较稳定，根据我们的统计，87%的概率下维持在300元/吨以内。小概率的大价差往往最先出现在牛市和熊市末期，这也和钢厂在牛市中随着市场情绪亢奋不断调整预期，并在牛市模式大幅提高调价幅度有关，“贪婪和恐惧”同样发生在钢厂身上，这也是市场拐点的领先指标之一。

在牛市趋势中，根据钢厂定价进行趋势投资，不如买入并持有钢材期货合约，毕竟钢厂也是趋势投资者。牛市中钢厂调价一般不会为当日市场带来负面刺激，大多数情况下市场反正正面，但在不同阶段，市场反应有所不同，总体来看，从牛市初期到末期，钢厂调价幅度不断增加，市场的短期反应呈倒U型曲线分布。

熊市中钢厂定价的特点

当熊市时期，钢厂的下调价格幅度往往出现持续性的滞后市场变化，这与钢厂在定价中的垄断地位有关，也和预期有关；这与预期的熊市中钢厂的库存目标占更大的权重有一定的差异性；可见，熊市中的钢厂调价不具备领先意义，此外，熊市中钢厂对市场的拐点的判断也明显滞后于市场。

熊市中和牛市中相同，钢厂降价幅度最大时，往往接近熊市的尾声，但此时市场的反映和降价幅度呈正相关关系。同样，熊市降价不能给当日市场带来一个正面的刺激。我们认为在熊市中，参考钢厂调价来进行钢材期货投资并无多少意义。

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