股指期货上市初期谨防流动性风险

2010年02月23日 08:27新快报【大中小】【打印】共有评论0条

为保证股指期货的顺利推出和平稳运行，相关机构制定了严格的风险控制制度和市场准入门槛。但有一个风险是无法通过制度规避的，这就是流动性风险。

看一下股指期货上市初期市场参与者的情况，股指期货的市场参与者一般分两类，一类是投机者，主要是自然人；另一类是套利和套期保值者，主要是以基金为主的机构。

首先看第一类投机者。按要求，自然人需有50万元以上才可开户。根据上交所2008年数据，自然人10万元以下持股账户数占90.66%，10万元-30万元占6.8%，30万元-100万元占1.89%，100万元以上占0.41%。合格的只有11.32万户。

再看第二类套利和套期保值者。虽然公募基金通常可参与套利和套保，但初期真正可参与的基金相当少。而其他基金若要参与交易，需要变更投资范围，其中涉及与托管行协商、召开基金持有人大会并报备证监会等程序，因此基金大规模介入股指期货需要一个过程。

另外，基金参与股指期货的规模也将受到严格控制。虽然具体办法还没出台，但根据2007年的征求意见稿，基金持有买入期货合约价值，不得超过基金的10%。假定保证金比例为15%的话，那么基金能够动用的投资期货多头合约的保证金仅为1.5%。另外持有的卖出期货合约(空头头寸)价值不得超过基金持有的该股指期货标的指数成分股，以及其他具有高度相关性股票的总市值。假定基金持有的股票均为沪深300及其相关股票的话，按15%计算，基金做空期指金额不超过15%。一方面基金做多做空的金额十分有限，最多15%，另外做空和做多的不对称也在某种程度上制约了基金参与的金额。

在股指期货上市初期，不管是投机者还是套利和套期保值者的数量都是比较少的，甚至是难以找到合适的交易对手，市场可能会产生流动性风险。

从国际上看，其他市场股指期货上市后的一段时间也面临成交量较少的情况。比如，标准普尔指数期货推出的第一年日均成交量为14307手，而台股指数期货第一年的日均成交量仅有1739手。

流动性风险会对股指期货市场初期造成什么样影响呢？最明显就是交易会对价格产生很大的冲击成本，套保难以按事前计算的价格买入合约，同时套利的无风险区间也将较一般情况有所扩大，减少了套利可能。流动性不足还会造成股指期货在上市初期价格波动的加剧，无疑增加了市场参与者的风险。(糜韩杰申银万国期货有限公司研究员)

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