避险需求催生股指期货

孙小杰

股指期货套期保值，是股票现货部位的持有或抛空者，为锁定现货成本或市场价值，而在股指期货市场上建立一定数量的与股票现货头寸方向相反的股指期货头寸，利用期货交易的盈亏来弥补或抵消现货交易上的盈亏，从而达到规避价格波动风险的目的。

股指期货套期保值一般分为买入套期保值和卖出套期保值两类：(1)为锁定股票建仓成本的买入套期保值。例如，机构投资者已看好大势并且判断大盘短期内将出现较大的上涨，但由于短期内流动资金紧张，或担心冲击成本过高，可以通过股指期货以少量的资金先进行锁定建仓成本，之后再逐渐分批买入股票池中的股票，同时逐渐分批平仓卖出股指期货合约，达到使组合投资中的股票的建仓成本小而建仓速度快的目的。(2)为锁定股票市场价值的卖出套期保值。为了规避股票现货组合市场价值下跌带来的风险，投资者可以通过卖出一定数量的股指期货合约，以锁定现货股票组合投资市场价值及当前已获得的收益，也就是进行所谓的卖出套期保值。

股指期货套利交易，是在股票现货和股指期货合约之间或在不同的股指期货合约之间建立正反两个方向的头寸，其实质是对基差或合约的价差进行投机。进行套利选择的相关资产或合约一般有以下特点：两资产或合约的价格大体受相同的因素影响，因而正常情况下价格变动趋势相近；两资产或合约间存在合理的基差或价差范围，超过这个范围之外是受到某种因素影响的结果；两资产或合约间的基差或价差变动有规律可循，在某种程度上，基差或价差的运行方式相对容易预测。由于套利投资者的交易方式，总是由两资产或两个合约构成一对组合进行，也可以理解后者是针对第一个资产或合约的对冲，从而达到投资者避险目的。套利交易之所以被认为风险较之单向持有现货为小，也正是这个原因。

日本的股指期货，就是由于本国投资者的避险需求才逐渐发展起来的。1986年9月3日，日经225指数期货在新加坡金融期货交易所(SIMEX)上市交易，日本管理部门最初不允许本国基金经理利用SIMEX的日经225指数期货从事股指期货交易，而美国和欧洲的机构投资者则可利用SIMEX的日经225股指期货合约对其投资于日本的股票进行套期保值，日本机构投资者相对来说则处于不利地位，至1987年5月，日本才允许本国投资者利用SIMEX的日经225股指期货合约进行套保。

最初时日本投资者的股指期货交易发展十分缓慢，直到1987年由于股市暴跌避险需求增大后交易量才迅速扩大。1987年10月20日上午，日本证券市场卖盘远大于买盘，由于涨跌停板的限制，交易刚开始达到跌停板，致使日本交易所无法进行正常交易，而在SIMEX交易的投资者却能够继续交易期货合约，为机构投资者提供了一种套期保值的渠道和交易策略，从而规避了投资风险和减少了损失。正是在这种背景下，1988年5月，日本修改证券交易法允许股票指数和期权进行现金交割，当年9月大阪证券交易所开始了日经225指数期货交易。(平安期货 孙小杰)

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