海通期货：股指期货市场价格发现功能具差异性

□海通期货总经理 徐凌

股指期货的价格形成过程起源于信息源，该信息的范围相当广泛，包括政策信息、利率信息和交易信息等，投资者根据所获得的这些信息对股票市场价格做出预期，若预期股价在未来上涨，他会买入期货，成为期货合约的需求者，相反，若预测股价在未来会下跌，则会选择卖出期货，成为期货市场的供给者。供需双方的指令在具体交易制度下汇总形成股指期货价格，新的价格信息的产生，导致股指期货合约的供给和需求发生变化，从而影响下一期价格的决定。

由于股指期货市场信息含量大、传递迅速，因此，它具有发现股票市场未来价格的功能，但其前提是股指期货市场要具有一定的深度和广度，即必须具备一定的市场规模和流动性。可以说，股指期货市场的规模和流动性决定了其自身价格发现功能的强弱。由于各个市场的差异很大，由此也造成了各市场股指期货价格发现功能强弱的很大差异。

在强势市场，股指期货领先股票现货价格走势，对股价指数具有领涨领跌作用。由于价格发现功能和市场普遍存在的理性预期，在一个强势市场，股指期货领先股票现货价格指数走势，股指期货将具有明显的领涨领跌作用。当市场预期股票价格指数将上涨时，股指期货会领先并带动股票现货价格指数上涨，反之，股指期货会领先并带动股票现货价格指数下跌。

在弱势市场，股价指数领先股指期货价格走势。股指期货会起到助涨助跌作用。股指期货市场的规模和流动性决定了其自身价格发现功能的强弱。如果一个股指期货市场的市场规模较小，流动性较差，其股指期货的价格发现功能必然较弱，此时股价指数领先股指期货价格走势，股指期货只能起到被动的助涨助跌作用。股价指数波段性走势的基础仍然是经济基本面因素。股指期货可以成为推动股价指数上涨或下跌的重要力量之一，但这种力量要发挥作用必须借助于经济基本面因素的力量，股指期货可以放大经济基本面因素的市场影响。

流动性不足和成交量小是部分市场股指期货难以领导股票市场价格的重要原因。例如，在我国台湾上市本土股指期货初期，1999年和2000年台股期货(TX)的年交易量分别为970345和1399908张合约，日均交易量分别只有3648和4944张合约。由于流动性差，早期台股期货的价格发现功能必然较弱。而到了2004年和2005年，台股期货的年交易量分别达到了8861278和6917375张合约，日均交易量分别达到了35445和28006张合约。从今年1-8月份的数据看，台股期货(TX)的日均交易量已经达到了42379张合约。由于流动性增强，台股期货的价格发现功能得到了明显增强。

因此，投资者宜结合市场状况，注意沪深300股指期货价格发现功能与成熟市场间的差异性。

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