股指期货：中国证券市场的第三轮洗牌

2010年03月25日 01:50第一财经日报【大中小】【打印】共有评论0条

张庭宾

在“狼来了，狼来了”喊了3年之后，股指期货这一次是真的来了，中国的很多投资者已经没有了亢奋，甚至是必要的警惕。

殊不知，这一次当股指期货真的要推出时，中国证券市场的第三轮洗牌已经悄然展开。其主要特点有三：

——整个博弈的游戏规则彻底改变，其难度系数是成N次方的倍增。这就像原来打“争上游”的人，从未打过桥牌，现在要被迫和别人“打桥牌”一样。换言之，当股指期货推出后，当今A股市场中的大部分人实际上已经失去了博弈的能力；

——A股财富再分配的速度将大大加快，过去是单边市，赚钱的唯一方式是抄底逃高，强者只有约一半的市场时间可以赚弱者的钱，现在是无论上涨或下跌，强者都可以赚弱者的钱。更何况在股指期货市场有着近10倍的杠杆放大，强者赚取弱者金钱的速度将存在过去2×10倍的可能，股指期货投机者随时都有被彻底洗光的可能；

——市场主力资金，特别是国际热钱将成为A股市场的绝对主导力量。由于国际热钱已经是当今A股的主力资金，它们又是这个市场中唯一具有丰富的股指期货操作实战经验的专家，鉴于股指期货在制度设计上对A股股票市场的覆盖，A股市场将进入一个由主力资金，尤其是热钱绝对主导节奏的时代，股市的强弱分化将更加严重……

一言以蔽之，股指期货及相关的融资融券、国际板的系列制度设计将引发中国证券市场的第三次洗牌，也是造成中国证券市场财富超常再分配的第三只“黑天鹅”，与以往两次洗牌不同的是，这一次零和博弈只有少数超级赢家。

在过去8年中，中国证券市场发生了二次洗牌，引发了财富两次以全新的方式进行再分配，对这种规则改变先知先觉者成为赢家，而固执于陈旧思维者大多受损了。在这两轮洗牌前，笔者都对A股投资者进行了预警。

第一轮是国有股减持到股权分置改革，最后的结果是多赢，最大赢家是大小非。此前的A股被设计成一个投资者向上市国企输送利益的单向通道，“国有股减持”将这种单边的国企特权夸大到极致，引起了市场力量的消极抵抗，股市一路下滑濒临崩溃。最后，前者不得不与市场妥协，通过对价向市场回吐一部分利益(并不足额，这是大小非超额利润的基础)，以赢得股权减持的权利。

这次制度性变革使得大多数参与者成为赢家，而其中最大的赢家是大小非，这些先知先觉者抢先获得即将流通减持的非流通股权，获得了超额溢价，这些人大多是与权力关系密切且精通证券市场者。对于这一轮的财富再分配，在2005年6月股市一片悲观萧条之际，笔者即撰文“明确(股改)双重预期，股市将进入良性循环”，指出A股制度性解冻的大牛市将临。

第二轮是人民币升值导致国际热钱涌入中国改变游戏规则。在这一轮全新的游戏中，关键词是：1.国际热钱；2.人民币升值；3.股指期货；4.货币从紧；5.金融危机，这也是中国证券市场的首次国际级别的全新博弈。由于股权分置改革成功，中国A股市场与国际证券市场的基础接轨，先知先觉的国际热钱开始布局中国，2005年7月开始的人民币升值和加息刺激了全球热钱的贪婪，A股的市场主力变成了国际热钱，再加上“股指期货”的强心针，使得A股上证指数从2005年7月汇改时的1021点狂涨到2007年10月的6124点，令国内投资者感到不可思议的高，特别是在2006年底，工行在46个交易日中狂涨108%，更是让国内昔日的A股主力目瞪口呆。进入2008年，在国内货币政策急剧收缩和国际金融危机的双重作用下，A股又跌到了令国内投资主力非常失算的程度。

在第二轮的洗牌前，在2007年初，本人即以《警惕2007热钱：为2008酝酿新亚洲金融危机》、2007年2月以《热钱疯炒工行：预演2008对华货币战争》一文强烈预警游戏规则的改变；其洗牌中段，2007年5月，本人出版了《谁在暗算股指期货》一书，强调了股指期货成为改变A股游戏规则的最大战术支点；在其洗牌尾声，2008年4月以《姑息热钱，上证指数或先扬后抑跌破2000点》，更在2008年8月出版《反热钱战争》一书，向国内投资者发出预警，并强烈建议当实施积极财政货币政策，强力拯救中国股市。所幸的是，在2008年7月停止人民币升值，2008年10月开始大力救市。

现在则是第三轮的大洗牌了。国际热钱在第二轮洗牌后具备国内A股的主力实力后，现在又将客观拥有控制市场节奏的主力工具——股指期货和国际板。融资融券和股指期货推出之前和早期，它们可能成为未来热钱主力战略做多的支点，而国际板的推出有可能成为未来热钱战略做空的拐点。目前的股指期货的开户设计尚难有效防范热钱大量开户控制期货市场，热钱的巨大资金实力(以笔者的估计国内现存热钱总量不亚于1万亿美元，只要其中50%进入A股及股指期货，就会令其他各方望尘莫及)足以使它们有能力影响沪深300权重股的涨跌，两者的联动使得监管方很难用市场办法制衡这种影响，尤其是短平快的市场跌宕。倘若在未来全球经济二次探底乃至纸币大危机的大背景下，在不远将来中国楼市泡沫破灭的预期下，未来3年A股上涨之高和下跌之低很可能超过大多数人的想象。

在这场更适宜“狼群”或“豹群”搏击的超级博弈中，中国的散户市将走向终结，能够赚钱者将寥寥无几；公募基金将是一个骆驼群，制度的设计使得它们无法在变幻莫测的折返跑中成为赢家，其大部分能够利用期货保本不亏就不错了，而在未来通货膨胀预期的情况下，保本就是亏损了。保险资金证券投资情况将类似；私募基金、券商由于专业能力较强，市场操作敏感，其中的强者有可能成为赢家，而大部分中小券商将被洗牌，中国证券业的集中度将大大提高；国际热钱将成为只赚不赔的赢家，它们是市场资金面的绝对主力，加上期现货联动的操作技巧娴熟，行动的一致性和隐秘性很强，其他市场力量很难揣摩和跟随其市场节奏，因此，它们将基本只赚不亏，成为最大赢家。

在未来围绕股指期货展开的超级大博弈中，有可能出现一次大决战，这就是国际热钱和国内券商主力的大决战，尽管两者利益和行动共同处很多，但不排除要争一争谁是真正的老大，谁执真正的牛耳。特别是要对国际热钱大举做空进行反击，而又不得不使用市场手段时，这场大战发生的可能性更高，本人倾向于热钱胜出的概率更大。如果热钱胜出，最后行政性手段将可能被使用。

这第三轮的洗牌将是中国证券市场最后的洗牌。

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