股指期货盛宴并非免费午餐

□本报记者 李中秋

作为一种基础性金融产品，股指期货的推出对于完善股市内在稳定机制、夯实股市平稳运行的基础具有划时代的意义。同时，机构投资者将迎来一场饕餮大餐。当然，对于有意分享这顿“大餐”的机构投资者而言，需要清醒地认识到，利润往往与风险如影随形，饕餮大餐并非“免费午餐”。国内外爆出的衍生品大事件表明，把风险控制放在脑后者，到头来只会是失败者。

在金融创新产品推出之前，A股市场“新兴加转轨”的阶段性特征显著：一方面，市场的系统性风险大；另一方面，A股波动幅度大、大幅波动频率高、换手率高等特征明显。统计表明，A股年平均换手率一般为境外成熟市场的2倍，有时甚至高达5倍。以2008年为例，A股年换手率达600%；同期的美国市场换手率为207%，中国香港市场仅为94%。

当然，引发A股频繁大幅波动的因素很多，但市场缺失双向交易与对冲平衡机制是一个重要原因。可以说，推出股指期货，是改变目前股市单边运行最有效的手段。据统计，此次国际金融危机中，全球已推出股指期货的22个市场中，股市平均跌幅为46.9%，远低于没有推出股指期货的市场63%的平均跌幅；同期，A股市场的跌幅超过70%。

推出股指期货，对于完善股市内在稳定机制有着积极意义。它将提供对冲稳定机制，弥补股市结构性缺陷，减小股市波幅。

同时，股指期货为市场多、空双方提供了平等表达市场预期的机会，增加了市场平衡制约力量，使股市形成内在收敛机制。

　一直以来，监管部门将引入长期资金入市视为稳定股市的重要手段。但由于先前缺乏股指期货等避险工具，以基金、保险机构和QFII为代表的机构投资者，无法有效管理规避股市单边下跌带来的风险，导致了长期资金短期化、机构行为散户化，并在一定程度上加剧了市场波动，其稳定市场作用难以得到充分有效的发挥。反观境外市场，海外共同基金积极利用股指期货进行避险，减缓了对市场的冲击。同时，有效规避了资产价格波动的风险。

　此外，股指期货的推出，将有助于市场价值发现，引导资金流向蓝筹股，实现资源的优化配置。今后，投资者出于战略配置、套利交易与风险管理等需要，会主动增加蓝筹权重股投资，提升它们的合理估值水平，产生蓝筹股溢价效应。

　股指期货的推出，无疑会迎来股市投资品种丰富的新局面。近三年来，随着股指期货筹备的深入，沪深300指数基金规模大幅扩张。截至目前，沪深300指数基金规模已超过1000亿元。股指期货推出后，必将推动中介机构利用股指期货进行其它低风险产品的设计与开发，丰富市场工具，为投资者提供更多选择。与此同时，中介机构将进一步朝多元化、差别化方向发展，机构投资者实力会大大提高，由此增强市场稳定力量。

　人们有理由相信，通过股指期货的实践，在市场平稳运行和健康发展的基础上，包括以利率、外汇为标的的衍生产品也将相继问世。从这个意义上讲，股指期货肩负着更多的责任。因此，在制度设计上，应充分考虑这一产品的风险可测、可控、可承受。无论是产品与规则体系设计、技术系统、风险控制措施、会员入会程序，还是跨市场监管等方面，都应严格把关，确保股指期货有一个良好的开端。

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