大卫-鲁宾斯坦：今后几年PE行业会变得更大更强

2009年10月28日，由清华大学主办的“2009清华管理全球论坛”在清华大学召开。会议的主题是“全球经济复苏与企业重振”，在全球领导力、公司治理、私募基金等领域展开深入研讨。凤凰网财经进行全程报道。下面是清华经管学院顾问委员会委员大卫·鲁宾斯坦发表演讲。

廖理：尊敬的各位来宾、各位老师、各位同学：大家下午好！今天下午PE和中国PE发展分论坛我们非常荣幸的请到了四位嘉宾，他们是：美国凯雷集团共同创始人兼董事总经理大卫·鲁宾斯坦先生；国家发改委财政金融司副司长曹文炼先生；弘毅投资公才赵令欢先生；鑫根资本创始人曾强前生；大卫·鲁宾斯坦是我们学院顾问委员会委员，他不但在百忙之中踌躇时间参加论坛，而且还做了精心准备，在其他嘉宾上台之前，我们先有请大卫·鲁宾斯坦先生上台做一个演讲！

大卫·鲁宾斯坦：在我开始演讲之前，我了解一下在座各位听众你们多少人是学生，多少人是从商的，还有多少人是来自媒体的朋友们，多少人认为私募最好时候已经过去了，有多少人想从事私募股权事业，都多少人带简历来了。

我介绍一下PE在全球范围内转型情况，以及对于在亚洲和中国的PE会有什么影响。我谈的议题包括以下几点，看看PE一年半之前顶峰时期是什么情况，以及大萧条，然包括对于整个经济有什么影响，以及PE现在经过转型时期了，已经做好了准备，在萧条之后会有一些转型的变化，我们已经看到一些迹象，转型的出现，以及对于PE来讲，在亚洲会有什么意义，以及为什么我认为人们应该看好中国PE。另外再看看亚洲PE的展望，以及亚洲PE这个行业面临着什么样的挑战。

PE在顶峰时期，80年代时候业务基本上没钱，大概30年前根本没有钱，全世界都没有这么多钱做PE，一直到2007年全球范围内大概是9000多亿PE。至此之后发生了什么呢？我们又经历了大萧条时期，PE在全球范围内顶峰大概是2007年，交易额自此之后下降了很大，而且在这其中PE发生了四件事情：首先，PE钱下降的非常大；第二点，投资在PE的钱大大缩水；第三点，从PE投资之前一部分资产也下降了，交易下降了，交易的回报也非常低了；第四点，现有的PE也下降了，从价值上来说下降很大。这组数据可以证明从2003年最后一个季度到2007年最后一个季度，PE收益大概是140多亿，现在已经不是这个数字了，下降到30亿，我们可以看到急剧下降和下滑。

PE现在正在转型过程中，现在PE投资下降了，资产下降了，而且价值也下降了，有发生什么趋势呢？这个趋势会继续下跌，我们看到PE可能会变成非常小的行业了，当然肯定比80年代好一点，投资规模比较低，因为不能带来太大回报。还有一个可能发生的情况是下降到90年代的水平，可能不会回到80年代的水平，80年代是很小的行业，虽然说有另类投资概念，但是没有推动经济。第三点可能性，PE有可能自己转型，走出这个时期以后会变得有增长，能够达到比2007年泡沫之前还大的规模，所以有三种可能，一个是下降，变成非常非常小的行业，也不会带来人们所期望的投资回报，政府也不希望有PE了，PE可能慢慢消失了；第二个可能性是会回到90年代的水平，并且在这个水平上稳定下来，对于全球来讲，经济不是主要东西；第三个可能是会逆转，可能会上升，能够增加，有更多相关PE活动，因此PE可能会比2006年、2007年发展的还要好。历史已经说明这个行业已经有这样的转型，为什么这么说呢？1991年时候这个行业也经历了下降的时期，在2001年、2002年也是下滑的，之后这个行业也经历了转型，重新发展了，修正了自己的错误，最后变成更好的行业。1990年萧条之前是非常小的行业，1991年萧条，PE认识到应该自己转型才能生存，1991年萧条之后PE变成友好的交易，有更多公司进入，有更多的投资者和借贷者，不光在美国，在全球范围内都是这样。

我们又看到一个增长的势头，1991年之后，变成非常大的行业，在世界各个行业都有，涉及到了新兴市场、发达市场，公司也变得越来越大，在此之后有经历了2001-2002年的泡沫，这个行业又下降了，然后这个行业又重新转型了，也有了很多公司，有更多的销售，同时资金也来了，交易也活跃了，变成400亿美元的销售了，而且这个行业也变成了资本主义的代言了，因此是非常非常好的，所以很多组织、工会、消费者、集团等都对此提出异议，之后PE又下降了，从规模、活动上都下降了，现在PE又回到这么一个阶段，要转型，要增长，要变得更好，要变得比以前更强大。所以人们都认识到PE会带来很多的好处，政府也应该承认这一点，使得PE能够不断的发展壮大，对于经济是好的，同时应该广泛的认识到是互相合作的，这样才能使这个行业向前发展，使这个行业向前转型。另外有限的政府的干预应该是可以的，让PE做自己认为合适的工作，同时还要回到正规化的投资模型上，公司的买和卖都是利用一定的杠杆，利用合理的价格。

我认为这种转型必须要发生，而且也发生了，在今后几年内也会出现这种情况，你们会看到这个行业会变得更大、更强，为什么这么说呢？因为这是有几项原因：首先最基本PE模型还是行之有效的，我们可以给经理相关的利益，会让联合的管理公司自己操作，给他们3-5年时间，让公司越来越好。第二个原因，PE回报从历史上来讲比公共市场交易回报要大，我认为仍然会持续这个状态，PE会比公共市场的回报多得多，我们可以对此进行比较。第三个原因，投资者现在需要有更多的回报，因为公共基金资金不够，而且主权基金也丧失了一些回报，我们认为应该找到一种投资形式，能够给我更好的投资回报率，我希望回报率超过市场平均期望值。第四个原因，看到全球经济复苏的迹象，我们看到更多的PE复苏，人们会有信心，认为PE能够做到他们所期望的。基于这样的原因会有更多活动，而且人们应该认为PE确实是世界经济很有价值的一部分，而且它会发展，我刚才也提到一个原因，基本模型或者模式是行的，如果管理者是非常有效的，他可以使公司变得更加有效率。从历史上来讲，PE比其它投资形式更好，我们可以看到，排名前20多的基金都比公共市场回报更好。

投资者现在会看到有更高的回报，很多基金已经受到公共市场下降的影响，他们需要有更多基金的投入才行，我们也看到其他投资者需要有更高投资回报，同时他们也愿意有更多钱流入到私募股权中，还有经济复苏也是这个原因，现在美国看到了经济的复苏，其他世界也有经济的复苏，我们认为这样可以使得PE复苏的更快一些，他们分步骤有效的进行投资，应该说已经学到了经验教训，可以做的更好，应该采取审慎的方法进行投资。他们也需要有一些事情发生，首先资金规模更好，不是特别大的，可能是100亿美元的资金，资金规模更小，投资者会有更多机会进行联合投资。交易会更小，不是400亿美元、300亿美元的交易额了，而且可能是30亿美元的交易，以前是35%的回报，现在可能是15%的回报了，而且整个是企业会更长，不是2-3年了，因为政府介入之后会有更多规定，当然规定不会太介入操作，但是会有一些规定。这个行业也会有变化，一个是全球品牌有很大的地域范围，给投资者提供不同产品，同时还有另外一个发展方向，本地小资金可能在一个领域中进行运作，我们可以看到双向发展，一个是全球范围内的，另一个是小规模的。投资关注点也会有变化，新兴市场肯定更吸引人了，而且新兴市场这个词在90年代就用了，除了西欧、美国、澳大利亚和日本都是新兴市场，所以这个词现在已经变了，我们谈到新兴市场时候，新兴市场对PE更有吸引力，特别像中国、印度、巴西等等地方和市场会有更多PE份额。投资者可能还会有相关的投资，另外，很多说话股或者非杠杆的投资也会引起PE的兴趣。人们更加关注附加值高的活动，使公司变得更好，同时要有真正的管理，使得公司变得更健康，这个行业还会花更多时间向公众和政府解释他们怎么做，以前PE是私人行业，不会花太多时间跟政府解释，只是给投资者带来更好的投资回报，这个行业如果要做的好的话，必须向公众解释，因为公众要了解他们做的是什么，我们看到有更多的合作和协作，一般投资者和有限投资者更好的合作，我们会看到更多的影响。同时他们会有更永久性的资本，一般性投资者在新兴市场中都会投资，新兴市场没有像其它那样下降的那么快，发达市场受害是最严重的，因此新兴市场在这方面表现的比发达市场更好，因此他们会认为新兴市场是投资的理想地。同时我认为PE行业也会专门，比如关注点，现在主要全球PE公司都是在美国的，可能会持续下去，但是以前美国占世界GDP40%多，现在只能占20%，不会说所有PE资本公司都会在美国，因为主要的公司可能有一半在美国，也可能有一半在新兴市场，包括中国、印度、中东、巴西，对于美国来讲，虽然仍然占很大PE，但是会有一些转型。我认为这种转型在今后几个月就能看得出来，我们已经看到了一些这样的迹象，比如已经有一些少数股的交易，已经占投资很大一部分，越来越多的PE都是少数股的交易，我们也看到更多少数股的交易，收益会是比较小的，最近全球PE60%恩都是这样的，同时我们也看到很多很多IPO也会体现，都是由PE支持的，10月份有很多很多是以这种形式出现的，表明PE的上升已经出现了。PE公司现在在增加他们自己持有的时间；同时我们也看到持有的价值也是上升的，所有迹象都表明转型已经发生了，我们也看到很多大的交易已经发生了，有些可能不是两百亿、三百亿的交易，可能是小一点的，但是这些交易确实完成了，而且我们也谈到PE支持的IPO也是值得我们注意的。

现在谈一下亚洲，这里有一个关键的问题，转型对于亚洲来说是什么意思呢？特别是对中国有什么影响呢？亚洲的PE会经历同样的变化吗？会从下滑时期脱颖而出变得更强吗？以及现在全球PE面临着什么样的挑战呢？以及PE在亚洲会变成什么样的投资？70年代PE很少，80年代时候有一些少数的交易在亚洲发生，但是非常小，1990年时候增长了，有很大购买交易，我们也看到PE也进入中国了，一直到泡沫之前，我们看到很多PE投资在亚洲，比前30年要多得多，在这10年中PE的价值达到了顶峰，集资的情况也是上升的。萧条以后交易和集资活动都下降了。现在已经见底了，我们看到有越来越多的投资交易发生，数据表明会有更多的投资，在中国也是一样的，有迹象表明PE已经见底了，最近我们看到很多很多交易在亚洲发生了，这里有些例子。

为什么要在亚洲进行投资呢？为什么西方投资者要在这投资呢？我们就应该在中国投资？为什么呢？因为他的增长率很可能是非常大的，美国今后十年中平均每年2%的增长率，中国8-10%的增长率，中国人口比美国大四倍，所以我们可以在中国进行投资，基于这样原因，中国应该是非常非常重要的PE投资场所，亚洲经济也是非常重要的投资原因。为什么亚洲和中国这么重要呢？相对来说，资本是比较少的，作为亚洲公司来讲，很难上市，可能几年以前是这样的，现在PE是有需求的，在这方面有这么一个增长的迹象。相对来说，亚洲PE比较少，在美国PE占GDP的1.4%，在新兴亚洲是0.4%，在中国是0.2%，相对来讲在亚洲的竞争就会少。还有一个原因也非常重要，竞争者少，价格是比较低的，而且需要有资本，基于这样的原因，PE将会发现亚洲是非常好的投资地。

我们再看一下展望，亚洲PE行业展望是什么样子呢？投资是吸引力，有吸引力的地方就是亚洲，中国也会是更具吸引力的投资地，会有更多投资，全球公司也有可能在亚洲地区开办自己的办事处，彼此之间的联系会多一些，这些公司有可能推动国际市场的发展。

挑战是什么呢？仍然维持吸引外资，使得他们愿意在这投资，同时还需要有投资的回报，必须清楚的表明你的规则是什么，人到你这投资知道你有什么规定和规则，本土公司在海外要有成功例子，你不光可以在自己市场上找到投资机会，同时也可以找到外国的投资机会，现在我们要培训相关人才，要有透明度，同时还要进行合作，本土公司和全球公司进行合作，这样才能使亚洲PE起飞。无

需要注意的几点，PE要适应亚洲的环境，灵活才能有效，亚洲PE相对来讲对于西方市场的发展还是不足的，因此必须认识到这个过程，应该是渐进式的，PE投资要求负责任的投资，最好是有经验的投资者到这投资，没有相关背景的就不能做这样的PE，技术和知识是可以学的，希望在座各位进入到PE行业，我们也确实需要这方面专业人士，希望你们加入PE行业，帮助中国PE行业发展，合作伙伴关系非常重要，这样PE这个行业在亚洲、在中国才能发展。PE是转型的过程，我们要强调附加值，同时，要更负责任的进行投资，中国是新兴市场，更值得在这投资，通过不同的投资能够满足人们的需求。

非常感谢各位！

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