樊纲：未来中国经济结构调整中的机遇(2)

2010年11月19日 11:34凤凰网财经【大中小】【打印】共有评论0条

接下去先讲通货膨胀，10月份的通货膨胀数字是大家都没有预见到的，本来去年的基数提高了，今年会下降，突然一下子主要由食品价格带动，涨到4.4%，这确实有点突然，新增的部分70%是食品价格，30%里面有一些是住房价格，这个住房是指的房租，就在CPI里面的房租和按揭贷款的利率，房子价格是资产，CPI是消费品，这两个东西没法放在一块，房子价格是多少年以后要用的，而且价格会不断变的，消费品价格是卖出一次就没了，住房的因素只是房租和按揭贷款的利率，按揭贷款利率最近几个月是上涨了，主要还是食品，我个人的分析这个价格上涨很难用中国现在的宏观经济过热来解释，刚才我们说了中国经济增长速度挺强劲的，甚至略显得有点偏热，但是到不了很热的程度就是这么高额通货膨胀了，这个政策含义是我认为既然不是全面的过热引起的，也就不需要全面的严厉的紧缩。第二个分析也很难用中国自己的食品市场来解释，中国今年灾害是多一点，但是最终中国是一个丰收年，秋粮是历史最高产的，到了夏秋以后全国有点涝，北方粮食主产区水都很好，所以大宗商品国内来讲供求关系等等都很稳定，当然国内有一些传导机制或者有一些特殊的因素，包括囤积，包括饲料价格上涨之外，主要还是输入型通货膨胀，是因为国际国际粮价大幅上涨，因为各种原因国际今年气侯的变化，俄罗斯的旱灾，澳大利亚的这两个主要小麦产区的灾害，俄罗斯的大火，加上其他地区的自然灾害导致全球粮价普遍上涨，现在传导机制也很快，马上期货价格就上涨，马上就会有人囤积，马上市场的供求就会发生变化。

有人说世界粮价跟我们是什么关系？它如果涨价你如果不涨价的话，08年全世界粮荒，我们当时国内挺好，就出现粮食走私出口，中国经济开放到这个程度了很难控制了，你不让出口都走私出口。我们确实在这个市场上受到国际粮价的很多影响，大豆价格一涨，我们豆油价格就涨，所以这个怎么应对确实是需要思考的。但是跟汇率什么都有关系，这时候如果汇率升得快一点，进口产品价格就会低一点。国内因素有没有？国内因素历来都有，因为我们国内的流动性历来比较多，最近又有一个世界的预期，美国人印票子了，世界的流动性增加的预期形成了，然后对中国的外汇资本流入的预期形成了，这时候人们通货膨胀预期也就增大了，这个马上也会影响我们的价格，一定意义上也是输入型的，当然和我们的传导机制有关系，这大概也是解释最近价格突然上涨的因素。再讲一讲我们现在是流动性很高，最近有人在网上说我们多发了45亿货币等等，现在我们的货币和GDP的比率是很高的，我们MR总量和GDP的比率是190左右，但是这中间一大部分的上涨主要是因为外汇流入，这导致我们的基础货币增加，我们从国外带回了一美元，我们大银行换成了人民币，中央银行把这一美元收回去就发出了7块人民币的中国货币，要让我换汇就要给我人民币，给我人民币就等于增加了供给，所以最近这几年都是中央银行收进外汇导致了人民币的增多，怎么解决这个办法？这个在国际理论上都有办法的，如果一个国家不是自由浮动的汇率的话就面临着两难，要么通货膨胀，就是货币太多，要么就是资本流入。解决这个问题的方法就是中央银行对冲，一方面发出钞票，另一方面想办法收回来或者冻结它，不让它动，就是我们最近采取的连续三次提高准备金率，现在中国的准备金率达到了18%，历史上各国最高水平，把其中18%冻结住，不让你动，必须储备到我这来，不能用它，这就是准备金率的概念，这是对冲的主要工具，这个在西方国家也都是承认的，只不过西方国家用这个很少，我们教科书里面准备金率提高都是重要的工具，把外汇进来发的大量货币对冲掉。

第二个工具叫做央票，原来标准的教科书上的工具是买国债，把国债都卖掉把人民币就收回来了，结果中国的国债很少，中央银行持有的更少，多数还是在老百姓手里拿着，所以没发多久就把持有的国债卖出去了，怎么再收回来一部分钱就创造了一个词叫做中央银行票据，卖给商业银行，商业银行拿着票但是把人民币交给了中央银行。

还有一个数据，我们货币当局还采取行政手段，贷款额度只允许放多少贷款，把贷款额度控制住了以后，有钱也不能贷，因此出现了商业银行的超额准备金，本来没想这么多准备金的，但是没法贷款，就头寸大了，这一块占到2%到3%左右，四分之一的钱是被锁定的，被冻结住的。所以我们这样的国家有没有办法保持经济的稳定，一方面钱发的过多了，但是不让流动性太大，通货膨胀不要太高的话是有可能的，中间有一个环节是对冲。最近在国外开会，大家在议论当中我突然发现这件事还是很重要的，世界上历史上没有一个国家这么大规模的用对冲的工具保持经济的基本稳定，25%是冻结住的，现在能用的就是这些工具，现在大家都在问18%了，什么时候是个头，如果再进来的话还有什么办法？看到最近三次人民银行提高准备金率其实背后不一定都是紧缩，而是对冲掉新增加的那些货币发行，因为外汇还在不断进来，就要不断的采取措施，那么就问了，什么时候到头，18%了还会到多大？这一块我们中国和国外有点不一样，我们可能比他们是高一点，第一我们的准备金包括法定准备金是付息的，人民银行是给钱的，可能亏了点少赚点利润，但是不至于亏得太多。第二我们的商业银行享受着中央银行给它的三个点的利差的福利，到通货膨胀有这个预期的时候也得配合，那三个点其他国家银行都不享受的，如果在其他国家的话商业银行早就为此而倒闭了，而我们正好有这些机制在这，我也不知道会有多高，但是有这些机制摆在这所以还没有到用尽的程度，给定外部的冲击，给定流动性，加上一定的对冲我们怎么判断未来通货膨胀的形势？

十月份的数据突然跳出来，很多都还在分析当中，我个人也许稍微乐观一点，我至少不相信中国现在会出现像06到08年那样高额的通货膨胀，现在世界粮价涨也没有到那个程度，当年涨是很大的一个幅度，当时搞生物能源一下子用了大量的玉米，结果全球饲料价格上涨带动了一轮食品价格上涨，然后加上当时世界的流动性，当时世界流动性是金融泡沫顶峰时期，现在即使美国数量宽松出来的东西也不是很多，不像那个时候衍生工具一下子几万亿就出来了，而且现在货币的周转速度很慢，因为不景气所以也没有那么严重，现在加上市场投机行为被炒的过大了。算通货膨胀总是有争议的，基本算法一样的是有权重的，我们的价格指标当中30%是食品，对于你来讲可能是60%是食品，30%的东西在涨，但是其他都在降，比如我们的电视，我们的手机，我们的汽车，因为它贵，权重就相对比较高，食品价格涨10%了，但是价格只涨了4%多，房子又不在里面，房子越来越贵觉得钱不值钱。之所以通货膨胀不会像07、08年那么高，一个判断是那时候全世界存在的过剩生产能力不大，而现在特别是危机过后，全世界凡是制造业产品，各行各业都有一定过剩生产能力，因此凡是制造业产品说哪个能涨价？跟资源比较近的可能涨得比较高，制造业产品可能现在要涨价的因素就是成本上涨，能源价格上涨，但是只要各行各业有过剩生产能力，每一个生产环节上都在努力降低成本，消化一部分成本上升竞争好卖东西，很多都不敢轻易提价，而制造业产品价格美国人当时定位是核心通货膨胀，这一块价格现在很难上涨，而这一块在咱们的整个消费品当中占70%，如果再加上油，其他一些服务都占70%，食品只占30%，但是那70%里面也有直接的资源价格，包括油料等等这些，那个上升就比较明显，所以现在前景是有点风险，国际市场也不稳定，美元一有贬值趋势，所有原材料价格都应声上涨，由黄金带头，现在世界上有人正式提出了要回归黄金本位的货币制度。

我个人05年人民币出现问题的时候我个人就在说这点，由黄金做参照系思考这个问题。一个是贵金属本位的货币制度，一个是现在的纯纸币制度，显然是贵金属在很多问题上有它的优点，但是现在要恢复难度就比较大一点，因为现在世界用货币不仅是用于贸易，世界上货币更多的交易用做投资和资本上，这时候再用贵金属为本位就需要很好的思考了，当时我们最初谈论金本位的时候西方有的人还嘲笑我们，这已经不是一个相关的问题了。怎么不相关？这至少是一个参照系可以对照出现在货币体系的问题，至于现在是不是要回到金本位那是一回事。无论如何，现在美元首先的贬值就体现在对黄金，对大宗产品的价格上，有很多不确定的东西，有很多的风险都会体现在最后的消费品价格上，现在确实需要政策上密切关注，但我个人也不相信现在还能用那种控制物价的办法来做这个事，这已经是做不到了，怎么从宏观上，总量上进行调整，进一步控制货币等等，对最低收入阶层进行适当的保障等等，怎么把这个通货膨胀降低到最低的程度。

跟通货膨胀相关的第二个大问题，现在关心的就是资产价格，我这着重讲的是住房，我不懂股市，股市波动比较大一点，反过来说股市确实对消化各种信息的反应比较快一点，这是其他价格都体现不出来的，包括G20会议，包括通货膨胀，包括中国加了一次息等等股市反应确实比较快，中国股市需要各种专家进行分析，从宏观上反正解释不了了。中国是现在世界上增长最快的经济，中国的公司也是世界上利润增长最快的公司，而中国的股市为什么不好，甚至被评为最差的股市，大概得用股市的特殊因素，由股市专家们进行分析。股市是一个减振器，它的波动会减少宏观经济的波动，而另一个市场，房地产市场可能会成为宏观经济的振荡因素，股市也不是完全不振荡，太高了或者太低了都会产生一些影响，楼市是最近大家关注的一个焦点。

中国吸取各国的经验教训严防资产泡沫，特别是楼市泡沫是对的，成了泡沫让它破了之后造成的影响太大，包括这次美国，把它遏制在萌芽状态之中，刚形成趋势的时候就抑制住是对的，甚至有些措施可能不喜欢但是是对的，可能美国和其他一些市场经济国家就是没有其他办法所以只能看着那个泡沫鼓起来，最后自然的破掉引起大规模的振荡，我们作为后发的国家没必要按照那个模式继续走，我们如果承认有监管的必要性的话，现在市场经济有这两个因素是需要用的话，我们为什么不及时采取这个措施防止这个波动。从这个意义上我们的政策当然起到作用的，现在至少楼市稳定下来了，还没降到你所希望的水平，降多少是另外一回事，但现在至少不涨了，泡沫不继续鼓下去了，最可怕的是涨势不减，今天两万一，后天两万三就危险了。现在价格稳定住了，而且不再对其他地方会发生带动性作用了。今年年初的危险是几个大城市的房地产市场正在带动全国开始鼓起来，具有泡沫的趋势，趁着其他地方还都没起来的时候现在稳住了，整个全国市场稳定住了，反倒出现了误区，其他一些地方二三线城市都在议论房价怎么还不降，房价才三四千没形成什么泡沫，稳定下来就是好事，全中国绝大多数地方属于那种情况，所以要看楼市一定要看全国的楼市稳定下来这是最重要的，我个人在这个问题上认为我们落后国家经不起大折腾，中国要来一个大的楼市泡沫再破掉，那受到影响的中产阶级，低收入阶级更厉害了。现在开会人们经常会问中国哪会出错，哪会出问题，现在好象什么都挺好，我说出问题无非是两个，一个是资产泡沫，一个收入差距问题，在这采取点措施稳定住，不让它起来是最重要的，第二个大家现在关心房价跌不跌，涨不涨，这个我也不知道，说不清楚。

上次是连续几年房地产过热导致了建成的楼盘很多，当时市场上的新房就供过于求，然后开发商是都急于脱手，急于卖房，因此房价半年八个月以后就开始出现松动了，这次时间也许会更长一点，这次现房不是很多，多数的楼盘是去年刚开工的，还是在建过程当中，所以房地产商也不急着卖房子，价格开始打折。应该说高档楼盘都开始在打折了，中低档房如果价格原来不是很高的话，调整的空间相对也就少一点，当然了这里面取决于很多因素，房地产永远是地方因素，是宏观市场大的趋势，永远是当地市场，因为地块，位置，当地人的收入，永远是一个地方性的市场，甚至一个楼盘周边的特殊情况就体现特殊分析，永远没有一个统一的说法，只能说大趋势，价格稳定下来了，大趋势是高档楼盘可能会有一个调整过程等等，但是都需要做具体分析。我个人觉得从今年四月份开始中国经济这个问题稳定下来了，中国整个经济应该说稳定下来了，原来讲通货膨胀也没有那么高，现在通货膨胀有点悬，但总的来讲现在中国经济还是一个持续增长的势头，今年10%，明年9%这个势头还是不错的，至于大家挣钱，怎么理财我就不知道了，现在钱存哪，放哪都不太保险，我们理财周刊就有用武之地了，我们银行的理财部门就有用武之地了，中国目前这种状况反过来这么想，你是没有涨多少，但是你也不会突然一下子贬掉多少，跌掉多少，这就是有泡沫和没有泡沫的差别，就一个稳定的增长，收益率低一点的增长和大波大动的增长差别，我们研究宏观经济永远希望稳定一点，永远少一点暴富然后暴跌，从宏观经济政策的角度来讲也是这样的趋势，就是怎么保持经济的稳定。

从这个意义上来讲现在是有很多风险，中国经济还存在这样那样的问题，作为发展中国家我们这些问题也都是很难解决的，很多国家在这个阶段也都是出事的时候，不是闹金融危机了，债务危机了，就是社会动荡了，在座都属于有资产的人群，仔细想一想还是一个比较稳定的，不出大波大动的经济发展相对好一点，在一定意义上这是经济哲学，市场总是有波动的，但是怎么样让它波动，适当的平稳一点，不出大的泡沫，不出大的波动，大家的资产都相对稳定一点，我也没有大的收益但是相对稳定一点，中国经济再往下走，我们时间还长着呢，就高增长的时间还长着呢，要解决中国的问题时间还长着呢，在下一个阶段也许问题可能更多，这些大家都应该有思想准备，对比其他国家在同样的阶段上，我们的波动相对来说比较小的，这点世界上是公认的，所有发展中国家前面这30年都是大波大动的，我们基本这30年是稳定增长的，我个人希望这个势头能够继续保持下去，大家的财富也能稳定增长，今天我就讲这些了，谢谢大家！

主持人：谢谢樊纲教授而且还是抱病来参加今天的活动，再次感谢樊纲教授，也感谢在座各位来参加今天的活动，今天的报告会就到此结束，谢谢！