黄金并非投资优等生

2011年07月19日 15:22
来源：上海金融报 作者：薛冰岩

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20世纪70年代以来，随着布林顿森林体系的崩溃和美元的持续贬值，尤其2008年世界金融危机后，黄金几乎成为“投资保值”的代名词，受到投资者的热捧。其实，从长远角度看，黄金不一定能保值，且相对于债券和股票，反而有贬值风险。

根据美国沃顿商学院教授杰里米·西格尔的研究成果，1802年至2006年的205年间，如表一所示，在所列投资品种中，黄金的名义总收益率仅高于现金，和国债、债券、股票不可同日而语。中国的情况同样如此，表二显示的是1990年至2009年，黄金、国债、股票除去通胀影响的总收益率变化，这里的黄金收益率之所以高于国债，主要原因一是1992年至1996年，中国连续5年出现高通胀，年均居民消费价格指数增长高达14.04%，而国债利率并未明显上升；二是2008年至2009年，由于国际金融危机和美元贬值，黄金短期内大幅上涨。若忽略这两项异常因素，黄金的实际收益率并不比国债高。那么，为何黄金的保值功能没有人们想象得那么强？究其根源，有四大原因：

黄金本身不能带来现金流资产的核心价值在于能持续地带来收入。如房屋有租金收入、债券有利息收入、股票有分红收入等。显然，黄金并不具备这种特性。单纯依赖价格的增长，不仅难以赶上社会财富的平均增速，更将面临通胀风险。相对其他投资品种，这是黄金最致命的缺陷。

“金本位制”废除后货币的迅速贬值自1816年英国建立起金本位制，此后约100年时间里，世界物价总体保持平稳。因为金本位制将货币和黄金直接挂钩，有效防止了纸币的泛滥。但随着金本位制在第一次世界大战时崩溃，尤其是1971年布林顿森林体系瓦解后，世界物价水平显著上涨。以英美两国为例，1800年至1933年物价水平几乎保持不变，但1933年至2006年，物价水平整体上涨约30倍。货币迅速贬值，使得以美元计价的黄金实际收益率下降。

现实中的稀缺性从投资的角度看，稀缺性是决定未来升值潜力的重要指标。现在每天都有新增的黄金流入市场，不断稀释黄金的价值。况且，真要论稀缺性，黄金远不及古董和艺术品。

国际政局稳定削弱黄金保值功能第二次世界大战后，世界局势总体保持稳定，经济全球化带来的利益凸显。当国家主权信用保持稳定时，黄金的保值功能自然会受到削弱。

可见，倘若完全站在投资角度来看，黄金并非“优等生”。虽然鉴于黄金在历史上的崇高地位，早已被人们视为财富的象征，这种崇拜式的情结，短期内很难消失。但作为理性投资者，还是应该活在现实世界，而非历史的回忆中。