A股进入股指期货时代基金公司产品先行

2010年05月10日 02:05证券时报【大中小】【打印】共有评论0条

基金如何鏖战股指期货？有的基金公司正在全力设计新产品，例如新型保本基金、ETF、LOF等等基金品种；有的基金公司表示先推出套期保值的产品，等股指期货运行一段时间并有相对成熟的交易模型后，再设计套利型“一对多”产品。

“用得好是天使，用得不好是魔鬼”——这正是股指期货的写照。股指期货的推出给国内基金业带来深远影响，也为股市引入做空机制，引发投资观念和操作策略转变。

基金公司目前大多对股指期货持谨慎态度，但在基金产品设计领域，正在上演一场悄无声息的角逐。

基金公司产品设计先行

兵马未动，粮草先行。股指期货正式推出以后，多数基金公司产品设计部门率先进入战备状态。记者了解到，现有的公募基金如要参加股指期货，就必须修改基金契约。因此，基金公司针对股指期货设计产品主要集中于新基金、保本基金、ETF、LOF以及一些创新基金品种。

“我们很早就开始针对股指期货设计投资金融衍生品的基金产品，只不过要等正式的交易指引和细则出台后才能最后敲定。”一家大型基金公司的首席产品设计师透露，该公司计划上报一只偏重量化投资的基金，引入国外对冲基金的概念，其最大的特点就是将引入股指期货进行套期保值，在市场下跌时规避风险，同时通过做空机制反向套利。

据了解，大成基金正在计划推出相关套保产品，该公司金融工程部执行总监高贵鑫此前曾向媒体介绍，虽然股指期货在海外市场已经是非常成熟的投资工具，但国内市场与海外市场存在诸多不同之处，又没有历史市场数据可供实证分析，因此在股指期货推出后的一段时期内不可能推出风险过高、难度过大、策略过于复杂的套利产品，而是应该侧重有充分把握、结构相对简单、策略简洁清晰的套保产品。有市场人士指出，股指期货推出初期，一些新基金可能会在契约中规定针对股指期货做套期保值的条款，比如一些基金持有的中小盘股票在股市下跌过程中面临流动性风险，基金经理就可以运用股指期货工具进行套保。

一家基金公司的量化投资小组负责人向记者表示，他们已经在研究和股指期货对接的一系列产品，包括专户“一对多”产品。首先是套期保值的产品，等股指期货运行一段时间并有相对成熟的交易模型后，便会设计套利型的“一对多”产品。此外，未来基金公司还会推出组合型的“一对多”产品，即一部分做套保、一部分做套利，还有一部分投资股票和债券等。

保本基金应用空间大

业内人士表示，根据现有的监管规定，保本基金运用股指期货的空间最大。基金投资股指期货相关指引明确将保本基金纳入可投资指数期货的范畴，且保本基金运用股指期货不受头寸限制。

目前保本基金绝大部分资产配置在固定收益类产品中，以至于保本基金被称为“变相的债券基金”，收益空间受到很大限制。股指期货推出后，保本基金的策略可由股指期货和固定收益双轮驱动，其核心原理是利用股指期货保证金交易模式，获取不同收益率，并放大“防守垫”(保本基金投资组合净值高出底线的部分)的收益。

正是因为保本基金在股指期货时代的这些优势，基金公司推出保本基金的热情大增。“目前我们正在设计和股指期货对接的保本基金，这和以前的保本产品还是有很大的不同。”一位不愿透露姓名的基金产品人员告诉记者，除保本基金外，参与股指期货不受头寸限制的还有“特殊基金品种”，这就为创新类基金留下了空间。此外，交易所体系基金、分级基金、杠杆基金、专户理财产品等投资股指期货都有很大空间，基金公司针对股指期货的产品设计，也主要瞄向这些领域。

记者还从京沪深等地的基金公司了解到，一些基金公司还打算推出多款针对股指期货的产品，如绝对报酬性的专户“一对多”、或者倾向于以行业为做多或做空目标的产品，不过具体的内容要视未来及基金参与期指的具体交易细则出台。

公募、专户参与热情有别

根据监管部门此前下发的《证券投资基金投资股指期货指引(征求意见稿)》规定，基金参与股指期货以套期保值为主，并对参与比例有明确的规定：持有的买入股指期货合约价值不得超过基金资产净值的10%，持有的卖出期货合约价值不得超过基金持有的股票总市值的20%。

据了解，目前市场上有28只开放式基金在招募说明书投资范围条款中明确提出可以投资股指期货等金融衍生品，相当一部分基金在契约中没有对能否参与股指期货和融资融券作出明确规定。此外，按照国际惯例，公募基金涉足股指期货等金融衍生品受到严格限制，这也决定了国内的公募基金对股指期货的参与程度有限。比如在美国，参与股指期货较多的主要是私募对冲基金。

“基金现在只能做套保，而且参与规模有限，我们不会做大规模对冲，更不能大规模利用股指期货赚钱，大基金运用空间可能更大，小基金根本不可能靠股指期货来获取超额收益。”深圳一家合资基金公司的投资总监表示，国内股指期货的博弈机制尚未建立，即使基金看对趋势也可能赔钱，因为保证金制度有可能导致爆仓。而从股指期货推出后的市场反应来看，助跌不助涨的特征十分明显，基金参与股指期货的积极性不会很大。

银河证券基金研究总监王群航表示，对于现有公募基金来说，老产品面临修改契约的难题，相比修改契约，基金公司还不如以“创新产品”的名义再上报一只新产品。“在最近的下跌中，有哪只基金通过股指期货做套保了？”王群航反问道。

基金公司也很无奈，一位基金经理向记者表示，因为没有交易细则，老基金和新基金分别如何参与股指期货并不明确，这位人士甚至认为，至少要一年之后股指期货交易才会具有一定的活跃度，并具有较好的流动性。

目前，股指期货对基金公司而言更像是一种备用的投资工具，公募基金主要任务仍是选股。如果看空后市，基金经理可以直接卖掉股票，除非在减仓遇到流动性困难时才会用到股指期货。在经过大幅下跌之后，蓝筹股估值已普遍处于10倍左右的低位，很难继续做空。

此外，公募基金在风险控制、交易系统、资产托管等方面也遇到难题。目前基金公司只能通过期货公司进行股指期货的套期保值，这部分资产就必须托管在期货公司，而现有的基金资产托管在银行，基金管理人之外的任何一方都无权动用基金资产，如果基金资产被期货公司强行平仓，该如何处置这一矛盾，业内对此存在很大争议。

不过，公募基金里的“私募”—专户理财明确表示对股指期货怀有极大兴趣。招商基金专户投资部基金经理郭党钰认为股指期货为专户提供了更广阔的空间。同时，基金公司也可以设计出更多符合投资者不同需求的产品。

深圳另一位基金专户投资经理表示，对于一些低风险的专户产品，可以通过套保对冲掉部分下跌的风险，期指的杠杆功能则可以运用在高风险收益产品中。此外，专户“一对一”可以和投资者直接沟通，一些风险承受度较高的投资者参与期指的愿望更为强烈，因此专户参与期指的程度也会更深。