东方证券：通胀上升快于预期 短期不会加息

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（东方证券首席经济学家 闫伟先生 资料图）

闫伟   冯玉明  高义

CPI上升超过预期，季节因素有影响，但经济复苏趋势的推动更加显著。继上月CPI首次转正后，本月CPI快速回升，同比增速达到1.9%，比上月提升了1.3个百分点，超过我们及市场普遍预期。翘尾因素贡献不大，只有0.2个百分点，主要源于新涨价因素。具体来看，猪肉、蔬菜等食品类价格在冬季以来都有明显上升，暴雪等气候因素对物价上升也有影响。从过去历史看，12月的CPI环比平均为0.46%(自01年统计以来)，但09年12月CPI环比达到1%，明显超过历史的平均水平。另一方面，CPI经季调后环比折年率达到了8.2%左右，显示通胀压力确有大幅上升迹象。因此，我们认为，推动CPI上升的因素可能更多来自经济复苏以及流动性过剩的影响，这在PPI方面也有类似现象。

 PPI首次转正，超出市场预期，亦反映出经济复苏有加速甚至过热的趋势。12月PPI达到1.7%，明显超出市场及我们的预期(图4)。基本上各类别工业品出厂价格均有所上涨，根据商务部数据显示，12月期间价格涨幅较大的产品包括矿产品、黑色金属、有色金属等，而能源、化工、建材等产品也有一定上涨。尽管矿产品价格的上涨有一定的季节性因素(如煤炭)，但淡季中钢铁价格和库存都连续上升，显示出需求较为旺盛。另一方面，PMI指数及购进价格指数也连续两月大幅上升。因此我们认为，目前物价的快速上升，除了基数影响外，更多反映了经济复苏加快的趋势，甚至不排除经济走向过热的可能性。

 今年一季度物价数据仍将快速回升，下月PPI同比增速将超过CPI。根据近期的农业部和商务部有关数据，结合翘尾因素的判断，我们预计10年1月CPI可能在2%左右，2月CPI可能达到3%左右，而随着3月天气转暖及节后需求的回落，CPI可能略有下降，预计在2.5%左右。但PPI由于翘尾因素及春节后生产需求增长的影响，未来三个月将加速上升，我们初步估计1-3月PPI分别为3.2%，4.3%和4.8%，因此1月份PPI就将超过CPI，未来CPI的上升可能会受到PPI的推动。

 预计近期货币政策仍以数量调控为主，短期内出台加息措施可能性较小。由于年初以来，信贷投放出现超预期增长，相关机构也连续采取多项措施进行调控。我们预计，近期货币政策仍将以公开市场操作和存款准备金率等数量调控手段为主，以达到均衡信贷投放的目的，防止大起大落。我们认为，尽管通胀上升快于预期，但由于人民币升值压力和就业压力的存在，加息等“价格”型调控手段短期内出台可能性较小，政府在选择这一调控手段时可能会更加注重对通胀及升值两方面影响的权衡。

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