野村证券：2010年将新增10万亿贷款 GDP增长10.5%

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孙明春 颜湄之

● 中国媒体报道银监会要求一些未能满足监管规定的银行限制放贷。

● 然而，我们不预期今年的货币政策会像2007 年末和2008 年时那样严格收紧。在我们看来，控制贷款的目的是为了让贷款投放保持均衡性而不是限制放贷规模。

● 我们的确预期会出台更多的第二轮紧缩措施，但这是为了先发制人地帮助避免今年后期经济硬着陆。

● 我们重申2010年将新增10万亿元贷款的预测，并继续维持我们高于市场共识的预期 - 2010年GDP增长10.5%。

援引中国银监会主席刘明康的话，彭博社报道称银监会要求一些未能满足监管规定的银行限制放贷。目前具体详情尚不得而知，但市场上流言四起。根据一些媒体的报道(《中国证券报》，1月20 日)，部分银行被禁止在1 月剩余时间内放贷，而另有一些媒体称几家大行将在2010 年全年受到更严格的信贷额度控制。

根据国内媒体的报道(《21 世纪经济报道》，1 月19 日)，1 月1-19 日期间发放的贷款超过了1 万亿元 – 较12 月份的3800 亿元有巨幅增长。这没有让我们感到意外，因为我们之前就预期在不实施信贷额度政策的情况下一季度的新增贷款可能会高达5-6 万亿元。在我们看来，这些报道表明中国人民银行和/或银监会已经出手采取措施预防贷款出现这样的爆炸性增长。然而，我们相信这些措施不是了控制全年的贷款量，而是为了使全年的贷款投放保持均衡性，避免一季度放贷过猛。因此，我们预期今年会呈现上半年严格控制、下半年有所放松的政策局面。

我们想要借此机会重申2010 年将新增10 万亿元贷款的预测。另外，一旦银行贷款受到极其严格的控制，资产负债表外业务活动或许会增加以满足融资需求。

中国经济正在蓬勃发展。12 月份出口增速反弹至年同比17.6%，M2 货币供应量增长了27.7%。在今天公布的一系列数据中，我们预期09 年四季度的GDP 增速从09 年三季度的年同比8.9%加速至11.0%。鉴于经济增长势头迅猛，货币政策开始紧缩也并不让人意外。例如，二手房转让营业税免征时限从2 年恢复到了5 年；央行票据利率开始提高；1 月12 日存款准备金率上调了50 基点(大银行的准备金率上调至16%)。我们认为银行和监管机构之间正在进行一场博弈，对政策将收紧的预期促使银行加速放贷，这转而引发了监管窗口指导的必要性。

我们预期：2010 年二季度存款准备金率再上调50 基点；今年前三个季度基准利率每季上调27基点；3 月份前后人民币/美元汇率重新开始升值，今年底汇率达到6.45。我们也预期将出台更多的零星的行政措施，其中包括：央行票据净发行量增加；央行向贷款增长较快的银行发售低收益票据，或提高这些银行的存款准备金率；对银行实施更严格的资本充足率要求和其他的谨慎经营要求；提高税率或印花税率。

然而，我们不认为今年会实施严格的货币紧缩政策。尽管未来几个月CPI 通胀会暂时性上扬，但我们预期全年的通胀仍在温和水平(今年CPI 平均达2.5%)，同时很多在建的基建项目将需要第二批或第三批的资金 - 如果银行放贷不足，不良贷款可能会迅速增加。我们也认为中国决策者很警惕全球经济再度滑坡的风险。我们的基本观点依然是尽早紧缩将帮助避免经济在后期出现硬着陆。我们继续坚持我们高于市场共识的预期 - 2010 年中国GDP 增长10.5%。

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