减息时机未到 调控方向不变

元月的宏观指标于本周公布，CPI同比上涨1.5%，由于低于市场普遍预期，市场人士松了口气。实际上只要不超过一年期存款名义利率，便可不考虑加息，即使略超过也能用基数低原因拖一拖。当前无论国际环境抑或国内环境，加息的时机未到，存款准备金率至少可以再每次0.5%上调二到三次。

另一个指标PPI(工业品出厂价格)同比上涨4.3%，这是去年以来比较明显的上升，固然PPI的上涨有通货膨胀的味道，但从国内情况出发，则是企业外部需求告别疲软的象征，元月PPI上涨原因在于生产资料价格的回升，尤其是部分工业初级产品价格的回升，对于企业是好事。

市场也因为降低了加息预期而信心提高，股指收市位重新升到三千点之上。不过经济环境中的紧缩味道未消除，当前宏观调控一个方向是房价飞涨，统计结果是1月份70个大中城市房屋销售价格同比上涨9.5%，尽管有同比基数低因素，但遏制措施就不能松懈。

货币政策是重头戏，已经公布一个管控目标是央行对于今年M2增长值的控制目标：17%。在此已有压制M2增长的努力，使得元月数据出现M2同比增长25.98%，明显低于M1同比增长38.96%的奇怪结果，这不是货币活期化能解释得通的。

不过从绝对数字分析，压制到17%任务艰巨，须知去年11月末M2同比增长29.74%，12月末是27.68%。但是，松动的目标会造成更松动的结果，而从中央一级定下严目标，省、市一级级压下去，最终可能超额完成。就像去年定GDP增加8%目标，研究者多认为甚难达到，但逐级完成最终超额。以此类推17%任务或许还超额完成，只是执行过程需要多项紧缩措施配套。有个不好估计的数量是外资流入的占款造成的货币供应扩张，如果增量太大那么紧缩味道将更浓。

最近由于希腊债务危机而使国际股市动荡不已，在道指下破万点后，市场已经在讨论美国股市是否二次下跌问题，看淡原因多与全球范围主权债务爆发的联想有关。不过，辩证地看，希腊出现了新问题，本来不想“退出”刺激政策的重要国家更有理由，G8定下的共进退默契，使得我国制定大政策需要顾及与主要国家的协调。如果欧盟国家节后新危机出现，紧缩政策就会有所宽松；反之，假如问题大体解决，“退出”的理由更多，紧缩政策便会继续，这些在A股市场会有明显反映，需要投资者辩证看待。古禅

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