野村证券：预期人民币二季度开始升值

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2月份中国出口增速从1月份的21.0%加快至年同比45.7%，远高于预期(市场：38.3%；野村：35.0%)。与此同时，进口增速放缓至44.7%(市场：38.0%；野村：40.0%)。因此，2月份的贸易顺差从1月份的142亿美元收窄至76亿美元，基本符合市场预期(市场：72亿美元；野村：35亿美元)。

出口之所以强于预期，有一部分原因是去年基数较低，2009年2月份的出口额创了 2006年3月份以来的最低水平。但考虑到今年 2月份的工作日比去年少 4天(去年是1月份过春节，而今年的春节是在2月份)，这也反映了基本面在不断得到改善。根据海关提供的数据，经季调后的出口增速达到年同比 59.1%。对主要发达经济体的出口均强劲反弹，其中2月份对欧盟的出口年同比大幅增加了60.2%，对美国和日本的出口也分别跃升了39.2%和34.5%。从产业分类来看，主要是汽车零件(年同比104.5%)、服装类(96.3%)、纺织品类(78.3%)和船舶(72.5%)等推动了出口。

2月份的进口增速从 1月份的 85.5%放缓至年同比 44.7%，仍表现活跃。实际上经季节调整后，进口年同比增长了 74.7%，月环比增加了 6.3%。主要是原油(年同比 188%)、铜(89%)以及汽车和底盘(75%)等推动了进口增长。

贸易顺差的急剧下滑可能会引发一些担忧，但我们认为未来几个月不会出现贸易赤字。首先，近期历史表明2月份的贸易顺差往往是一年内最低的。2005-2009年期间的情况一直如此(2007年是个例外，当年3月份的贸易顺差最低)。其次，进口的强劲增长预示着出口前景光明，因为中国出口的进口成份很高，约45%的出口为加工贸易，在出口成品之前先要进口零配件和原材料。

展望未来，我们预期人民币/美元将在2010年二季度重新开始升值，因为更加光明的出口前景和国内经济的稳步增长为货币升值创造了成熟的条件。

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