盖保德：美国危机是对金融衍生品监管失控造成

2010年11月11日 16:41凤凰网财经【大中小】【打印】共有评论0条

美国大西洋理事会高级研究员、乔治城大学教授盖保德(来源：凤凰网财经)

凤凰网财经讯 2010年11月11日，由中国国际经济交流中心(CCIEE)主办的第十七期“经济每月谈”在北京梅地亚中心二楼多功能厅举行，本期主题是“国际经济失衡与汇率问题 ”。美国大西洋理事会高级研究员、乔治城大学教授盖保德指出，美国金融危机最根本的原因是美国对大量产生的新的金融产品监管失控。

以下为乔治城大学教授盖保德发言实录：

盖保德:

谢谢刘教授，郑主任。首先，感谢给我这个机会来说我个人的看法，我平常在美国都是从中国的角度来讲这些失衡的问题，我把这些看法提出来，有批评的，我们还可以继续交流。

这个表是我几年前设计的，它表示的是中国经济增长速度是由出口引导的，这时候很多美国人觉得是很偶然的，认为中国跟其他亚洲国家一模一样，它就是靠美国，美国没有增长，它也不增长。这是中国的增长速度，从1988年以来到现在，这条线是美国，黑的是德国、荷兰，蓝色是日本、韩国、菲律宾。可以很清楚地看到，1991年美国的经济衰退，2001年、2002年经济也比较弱。欧洲国家，德国、荷兰经济也下降了，日本也是这样，因为他们靠美国的经济增长而增长。而中国相反，美国经济弱，中国经济就强。这是90年代末，美国增长速度很快，中国碰到了企业改革这些问题，有很多劳动力问题，比如下岗、离岗的问题，这段时间中国的经济比较弱，这是官方的统计。

刘克崮:

1998年还有亚洲金融危机。

盖保德:

没错。那时候我住在中国，我们交流中心上一个课题研究到了这个问题。中国有自己内部的波动，有几个原因，主要是从1991年、1992年，中国粮票的改革，把粮票取消了，粮食价格就提高了。在那个时候，农村收入突然得到了很大成长。所以在农村里面，他们有他们独立的经济增长速度比较快的一段时间。1993年，中国就开始紧缩城市的经济，但是对农村经济没有什么太大影响。所以，中国衰退是从1996年开始的，亚洲金融危机之前已经开始有紧缩，1997年、1998年更厉害了。从我们几个研究者角度来讲，亚洲经济危机对中国没有造成太大影响，出口没有受到太大影响、进口也没有什么大的影响。所以，主要的是中国国内的一些问题，这个调整在90年代末，对中国的经济增长有很大的贡献，把很多多余的劳动力，后来他们下岗了，他们又下海了，他们的经济增长率又提高了。如果你觉得亚洲危机是对中国的影响比较大，你可以用这个来解释。我们分析的是，这是中国国内的政策，中国投资和抵抗通货膨胀的政策。

刘克崮:

中国话说内因是主要的。

盖保德:

结论是，中国的经济增长不是靠外国而增长，它的波动到2005年、2006年，是由国内的政策引起的。美国出现泡沫的时候，中国增长速度也特别高。中国是不是靠国外呢？我个人的想法是：不是。这一段中国是过热了，受到国外的影响是过分的，不要把它的结构弄成不健康的，我给美国朋友看这张表，他们都以为中国的增长是靠美国，我说不是那么简单。

盖保德:

关于全球失衡的情况，(见图)我们来看这张表。这是美国经常账户，从1960年开始到现在，刚开始有波动，但是不明显。到八十年代突然有大规模的赤字，到90年左右就平衡了，然后又开始下降，中国从2004年第四季度、2005年、2006年、2007年贸易额就慢慢大了。是不是中国引起了美国的赤字呢？这是不可能的。

(见图)这个表看起来一样，其实不一样，下面深蓝色是消费者信赖超过长期平均的水平，从这里可以看到美国信贷高的时候，美国经常项目赤字就表示出来了，然后就平衡了。这时候美国有一个房地产金融机构的大改革，也是把一种自由化的想法在美国的金融界进步很大，但是它引起了很大的危机，这是美国的房地产金融危机，比较严重。到这儿，美国就开始控制，造成信贷扩大，在国内影响很大，在国外影响也是很大。到九十年代，美国信贷改革、信贷放松越来越强，1999年美国有新银行法，把一些监管办法取消了，1999年他决定不要监管太多的金融衍生工具，金融界对美国政策的影响特别强，当时就一点没管它。到2001年、2002年，美国的赤字越来越多，中国还是比较慢。从我的分析来讲，引起全球失衡的主要原因是什么呢？是美国的国内金融、政策，不是货币政策，也不是赤字，而是我们把监管制度削弱了，或者说对新的金融工具根本没有任何监管办法，因为监管弱，杠杆比较强，按美元算的购买力在全球就增长得很快，这个引起了全球的经济和金融的失衡。

盖保德:

中国2003年爆发了SARS病。3、4月份，中国的政府都害怕：这是不是会影响整个中国经济的增长速度。所以开始大规模投资，要扩大国内的需求，抵抗SARS病对经济的影响。可是到了后来，2003年末，SARS病对经济影响并不是那么强，这是好事。可是中国就有这个问题，出现了过热，就开始抵抗通货膨胀。2003年、2004年中国粮食播种面积也降到很低的水平，从改革开放以来，中国出现了四五次粮食波动，在波动的低谷，播种面积就少，而且价格开始上涨，中国粮食安全政策不允许进口很多粮食。由SARS引起的通货膨胀，在2004年就开始出现一些问题，中国也开始控制通货膨胀，2005年紧缩比较厉害，中国实际投资增长速度降到9%左右。2005年，出口的速度也开始放慢了，进口也有所放慢，这也表示，不是因为中国的出口快速增长而引起全球的经济失衡，而是因为中国受不了那么多外来的有效需求。从八十年代初，中国需要进口一些机械和技术，外汇从哪儿来？每个工业都有出口的东西，中国很小心地控制用外汇。突然在2000年，中国有的是外汇。怎么用？吸收不了，就花在美国国债。所以它的储备就慢慢提高了，储备提高是2005年才开始的。从我的看法来说，这就表示中国不是引起泡沫的国家，而是从美国国内信贷引起的泡沫。

盖保德:

我有两个假设，第一，美国的信贷扩大的过快引起的不平衡。第二，中国的工业政策和贷款补贴，中国生产很多产品，让其他国家买这些产品。我个人觉得假设的道理比较弱，所以我不相信这个假设。下面看这张表(见图)，这是美国的房地产市场价格，2004年的时候很高，2005年达到最高，2006年没有什么变化，2007年美国的房价下降得很厉害。如果说中国的余额引起了美国房地产融资和房地产金融工具的价格低，这是没有道理的。这是另一个题目，跟全球失衡有关，从经济里面很多人得的结论是，穷的国家和富的国家，他们经常项目的平衡应该怎么样？因为微观经济理论里面，发展中国家报酬比较高，如果投资也许回报就高，因为发展中缺的就是资本、缺的就是投资，在发达国家里这个回报比较低，所以最好是发达国家把资金投到发展中国家。在这种情况下，发展中国家应该有贸易赤字，发达国家有余额，很多人认为这个理论很正确。可是对发展中国家来说，这种平衡不是很合适。我碰到一个欧洲的财政部前部长，两年前我们在上海碰见，他说2005年G20峰会上就谈到了这个问题，后来我们决定，最好后来不是这样的，而是全球贫困国家应该有一个余额，发达国家有钱的国家应该有赤字，为什么呢？因为发达国家是发储备货币的，美元、欧元、日元，所以他们有这种能力，发钱，在国外买东西。穷的国家就不能这样。

盖保德:

这是中国的贸易情况(见图)，今年第三季度余额又恢复了，这个表是美国财政部每年两次围绕一个国家弄一弄他的汇率得到什么贸易的好处。比如今年10月份发了这个报告，美国的法律，得看今年上半年的情况，今年上半年中国的贸易余额同比下降得比较多。我在财政部工作，他们不可能说弄弄它而得到什么贸易的好处，好处在哪儿？中国的余额是下降的，这个报告不说中国调整汇率就能得到什么好处，美国中期选举的时候，就不可能把这个报告登出来，得等到选举结束之后才能登出来。很多美国人以为，中国到2008年6月份，兑美元的升值就停了，他们就批评中国为什么不升值了。2005年的时候，欧元已经升值了不少，现在人民币兑欧元贬值了，所以欧元就批评中国说，人民币兑欧元要增值，所以2005年人民币开始升值，到2007年中国人民币增值没有那么快，到2008年，欧元突然贬值了，如果中国继续按照这个篮子算美国汇率也应该贬值。如果在危机刚开始的时候，人民币兑美元就贬值的话，很多人就会害怕。所以，中国不这样做，对全球经济是一个比较大的贡献。但是，中国还是在美国受到了批评，美国人不了解。我这样解释，很多美国人都接受不了，他们说你怎么跟报道的不一样。我说，我知道的是事实。

盖保德:

如果从2008年6月份开始算，哪一个国家的货币升值了？哪个国家的货币贬值了？来看这张表，加拿大贬值了一点，巴西贬值了一点，经过这个危机，欧元贬值了不少，墨西哥贬得更多，俄罗斯也贬值了很多。日本升值很厉害，泰国、马来西亚、中国、新加坡都升值了。前几个礼拜这些国家的财政部长都提到，要避免自己的货币贬值，如果贬值得比较厉害就恢复一点。但是，中国在这次危机没有贬值。如果说贬值不好，这些国家经过这场危机都贬值了。还有储备的问题，中国的储备多不多？美国很多媒体说中国的储备巨大，为什么？他们说有几万亿美元。你得看一个国家的储备和货币量的比例是多少。这是在亚洲经济危机时期(见图)，这个表是M2里面储备的比例，从96%降到73%，外汇一下就没了，也许30%不够，如果储备只是货币量的30%，一旦出什么危机，那就完蛋了。还好，新加坡储备是巨大的。危机前，中国和印度都差不多，韩国和马来西亚更高一些，他们储备占货币量40%以上，危机中韩国突然有问题了，储备不够，韩国在危机前40%的货币储备，在危机中就不够。

盖保德:

(见图)，这是美国财政部债权所有者，这是去年年底、今年年初的一个表，现在稍微有点不同，中国在美国财政部债权里面的比例达不到10%，有很多其他所有者，包括亚洲的、欧洲的等等，很多美国人说中国是不是可以动美国的债权，中国会不会害美国，应该说是不可能的。中国其实没有多少，如果出什么问题，美联储就可以控制这方面的影响。现在美国经济增长是有困难的，失业问题也比较大。另外一个遗憾的事情，美国因为政治问题，财政政策没有什么效率，我们应该多一点纳税，从有钱的公司或者应该把预算赤字弄大一点、弄多一点。但是，我们的财政政策现在不能用，如果美国的经济一直这样下去，如果有第二个衰退性，对全球的经济可能会造成很大的负面影响。美联储又采取6000万美元的新政策，这个政策成功不成功，或者有什么坏的影响，关键要看它的渠道，它会不会起到一些就业的作用呢。我觉得他不会害别的国家，如果这笔钱流出去，通过别的渠道到回报高一些的投资机会，它也许会产生不理想的影响。现在在美国经济困难的时期，我们碰到经济的困难，又碰到政治的挑战。我就说这些。

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