2010年12月27日 12:05凤凰网财经【大 中 小】 【打印】 共有评论0条

中国银行国际金研所宗良（图片来源：凤凰网财经）

凤凰网财经讯 凤凰网财经讯 2010年12月27日，由中国国际经济交流中心(CCIEE)主办的第十八期“经济每月谈”在北京梅地亚中心二楼多功能厅举行，本期主题是“美国量化宽松货币政策的影响与应对 ”。中国银行国际金融研究所副所长宗良指出，美国量化宽松货币政策对我国的影响在于，银行外汇占款增加，并通过货币乘数加以放大，加剧我国的流动性货率，国际面临的通胀形势或者资源泡沫，我们国家的储备比较多，储备里面有大量配置美元资产，一旦贬值必然会面临一定的损失。

中国银行国际金融研究所副所长宗良发言实录：

刚才刘行长讲的东西我有一个特深的体会，就是“十二五”规划建议里明确指出逐步发展我国的大型跨国公司和大型跨国金融机构，扩大人民币在跨境里面的投资使用，稳步扩大国际化金融市场。我觉得刘行长对这几个方面展现得确实淋漓尽致。同时还提到美国在当今掌握三大资源，科技、金融、军事。实际上我们所说的关于美国的量化宽松政策在一定程度上是美国在金融方面的实用案例。量化宽松只是在日本早年使用过，这次美国人开始使用，实际上是美国人反过来用了这个措施。

今天借此机会重点说一下量化宽松政策对金融市场或银行业的影响做一个简要的分析。简要的说一下内涵，大家都知道这里面刚才在张永军研究员里面也说到了这个情况，6000亿是直接购买，2500-3000亿是延续购买，同时根据实施的状况进行了灵活的调整，这是美国第二次的量化宽松政策基本的逻辑，在这个逻辑里面这张美国的总资产的变化有几个方面。

第一，从长远来看，蓝色的代表的是美国购买国债的情况。黄色代表的是关于M BS的购买量。我们看看期限比重，平均2—10年，总期限是5—6年的状况。我们看这张表，美国经济指标变化，体现在美国这次量化宽松的目的，可以概括为两升一降，两升是让GDP的增长升，中国是控通胀，美国人希望不是通缩状态，是希望通胀预期给抬高，把比较高的失业率降下来。这时候为了达到GDP增长的目的可能需要下一步居民的消费等包括下面的目标都随着整个配合起来。这次量化宽松，因为传统的货币政策有它的渠道，这次量化宽松有另外的渠道，按照这个渠道有几个传导机制，一个是如何通过利率形成机制，通过购买长期国债，压低长期利率，利用这个融资。第二个是货币成数，现在的货币成数比较低，低到什么程度呢？危机之前，美国大体上有8.54万亿M2，现在仍然有8.7万亿，增长的速度非常快，而它又是非常慢的。第三个是通过汇率调节，基础货币的投资将导致美元贬值，促进美国出口。第四个是财富效应机制，能够通过长期降低提高股票来引导消费增长。

资金的流动，我们可以看三个方面，美国这次是直接投放基础货币，没有明显增加M2，到什么地方去了呢？就像放水一样，放水的情况下，出来了水，流出来之后有一部分又通过商业银行又进入超额储备，又进入到中央银行里，有一部分流回去了。另一部分是跨境外流，一个是跨境美元的资产，另一个是海外资产增加。跨境美元的资产在第一次量化宽松政策的时候，当时比较明显的体现出同4600亿的海外资产流进，然后变成了2800亿的海外正资产，中间的差在6000多亿的规模，海外资产也是增加的。这里面有一个变化，跨境贷款，美国是负的水平，到2009年的时候，开始进入了正的，中间的差额大概在6000亿美元的水平。这些钱还流向了新兴市场，我们可一看到这是一个总的水平。第三个是金融市场和银行业的影响。首先要看长期利率走势，本来在2010年4月份的时候，美国的中长期利率在持续下降，但等到这次采取了宽松政策之后，返过来在一定程度上有点稍微上升，总体上应该是下降的，但实际上这一段并没有朝下降。

美国的长期利率是按三个月的Lab利率，这个利差来抵，实际上也达到了200—300个基点。汇率该怎么办？2010年美联储开始酝酿第二轮量化宽松，按照他们的预测，有10%的贬值幅度，美联储做了测算，其中6.5%是由于他们推出的政策造成的。美元的持续贬值必然造成货币的升值，被迫干预汇市。G20峰会美国人提出了一个措施，顺差保持在4%的额度。如果GDP超过了4%的顺差就应该做调整。推动美元贬值之后自然会减轻负担，刚才张永军研究员也做了说明，从2002—2006年间，因为美元的贬值，对外的债务消失额累3.58亿美元。我们再看几个市场的指标，通胀、股市、房地产，大规模的流动性应该是推动美国的通胀预期，但实际上根据资金流量的分析，没有完全那么走，说明它对通胀抑制率是很低的，我们定的通胀目标是2%，他们定的是3%，按照核心指标来说是0.6%，所以他们定的通胀指标给我们的是两个方向。美国的股票市场处于上升趋势，家庭的股票投资是7万亿。房地产市场在几年之内还难以比较有效的复苏，这块还是受到了比较大的影响。其他项管理，与第一轮的宽松，重点解决的是防止大型金融机构破产，维持金融机构的稳定。这次的量化宽松，改变了一下，但还没有明显流向实体经济，对消费的拉动作用是有限的。各国相继走出衰退，其他国家也有一些影响，私人消费、企业贷款、银行贷款缓慢复苏，泛滥的美元增在推高大宗商品的涨价，美元的推高进口商品的价格。

对于新兴市场来说有两个方面的含义，一是加强新兴市场通胀和资产泡沫预期。会造成国际能源、大宗商品和资产价格上升。对于资本市场开放或者是管制较少的国家或地区，像澳大利亚、中国香港和部分东亚国家，由于泡沫集聚较快，通胀高。资本管制偏严一点，这里面就包括中国、印度是全球复苏的主力军，服务性通胀和资源性泡沫增长货币升值都会造成初步下降，外汇的稳定性增加。这里面就开始碰到一个政策如何处理，由于日益上升的通胀预期，增长快的新兴市场面临三个方面的难以处理，一是汇率稳定；二是是资本自由流动；三是货币政策的流动性。这些国家普遍实行的是连续汇率制或者是有管理的浮动，这几个状况如果是升息应对通胀，就会扩大与发达国家的逆差，助长国际资本流入并提高本币升值预期。假如你采取升息的话会碰到这个问题，如果是干预汇市，必然会扩大基础货币的投放，提高通胀预期。如果是保持汇率的稳定会碰到这个问题，稳定也有问题，如果是对于资本流动性进行管理，又将强化本币的升值预期。无论是怎么做都处于比较难的政策的把握。这样一来，同时还面临另外一个问题，前面如果处理不好，后面紧挨着，如果有异常项的时候就会爆发金融危机。这种难是无论怎么处理都有难度，同时还有风险。

对银行业的影响，我们觉得有这样几个方面：从整体来看美国银行业的，现在是趋于稳定，贷款活动有一定的改善。今年10月下旬，商业银行贷款余额6.7万亿美元，仍低于2008年高峰时，不愿意贷，美国的市场信心不足，不愿意借贷。美国的借债体系也存在一些问题，原来通过集团证券化的融资等各个方面保持整个链条的联系，现在这个联系已经开始断了。从另外的角度来说，存款和总资产的比重维持在65% ，大于60%就是一个比较好的水平。客户对美国银行业的信心是比较稳定的，银行股的悲观情绪在缓解。美国银行股前段时间还不行，现在已经高于道琼斯的增长幅度。还有一个问题是美国的个人储蓄率现在也比在国际之前有所好转，大概是在5.7%左右，总体来看倾向于比较好的状况。美国银行业的盈利状况，今年三季度是比较不错的，2008年的时候亏得一塌糊涂，现在到三季度盈利是537亿美元，总体上状况是对美国银行业倾向于偏于正面的影响。

对我国的影响，银行外汇占款增加，并通过货币乘数加以放大，加剧我国的流动性货率，国际面临的通胀形势或者资源泡沫，我们国家的储备比较多，储备里面有大量配置美元资产，一旦贬值必然会面临一定的损失。一方面全球出口国，汇率的增值对但是不利，另外金融资产还有大量的美元海外资产，美元贬值的时候也会面临损失，作为宏观调控的难度也是加大，刘行长对中国的对策说的非常详尽，我就不再多说了。

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