2010年02月26日 22:13经济观察报【大 中 小】 【打印】 共有评论0条

欧阳晓红

美联储2月18日出乎市场预料的上调贴现率，让中国持有的巨额美国国债投资陷入进退两难境地。

此前美国财政部TIC数据显示中国在去年12月减持342亿美元国债，当月持有的美国债券从11月的7,896亿美元减至7,554亿美元。

“或许那不是真相，已公开数据只是表象，央行的海外金融托管机构可能是在增持美国国债。”2月20日，一位接近国家外汇管理局的人士称。

针对美国上调贴现率的举动，上述人士表示并不乐观，“贴现率的提高，不利于外汇储备的投资收益，可能会产生汇兑损失，包括低利率时购进的美国国债市值会有负面变化。”由于担忧美联储开始收紧流动性，进入加息周期，美国国债应声走低。

这也是更令人担忧的：美联储开始收缩流动性的举动已经让异常跨境资金释放出转向信号。

外储谋略背后

针对中国减持美国国债，香港沃德资产管理公司董事局主席卢麒元表示有些不理解，他不解的是，中国为什么偏偏在美元走高伊始，美国国债收益率向好之际，减持美国国债，换言之，出手得太“便宜”了，如果是抛售的话，则给其他买家留下了较大的赢利空间。

而对美联储调升贴现率，有种极端说法——既然中国减持美国国债，那么美联席刻意调升贴现率，既不利于外储减持的美国国债，也不利于低利率时购进的美国债券市值。

其实不然，上述外管局接近人士说，也有“明减暗增”的可能性；因为包括中国央行在内的亚洲央行可能使用海外大型金融中心的托管机构，据报道，交易商们认为，去年中国可能通过香港和伦敦买入了大量美国国债。去年12月，香港持有的美国国债增至1529亿美元，远高于2008年12月的772亿美元。

不过，代理机构的真实持有量无法弄清。独立经济学家谢国忠分析，中国或正在调整美国国债久期结构，如缩短久期；但在统计数据中，这些代持的短期美国债券可能放在现金产品中。

但，“对外储投资收益而言，调高贴现率的确不是好消息。”上述外管局接近人士说。

不过，这位人士透露，近几年的外汇储备收益一直保持了几个点的盈利，外储投资策略安全性第一；其次是流动性与增值，因此全球经济向好之时，外储收益可能不会很高，但金融危机时，外储投资也能有一定的收益。

多位学者、分析人士认为，中国减持与美国调整贴现率并无关联。他们相信美联储此举出于对其经济复苏的自信以及自身货币政策的需要。

“尽管美元影响全球市场，但美国制定政策时，从来不体现其他国家的利益。”银河证券首席经济学家左晓蕾表示。她认为，美联储提升贴现率并非针对中国，此前的量化宽松政策，给市场注入流动性，亦运用了很多货币工具，只未调升利率；调高贴现率无疑是一个收缩信号，其根据自身情况，欲挤出资产泡沫。

据悉，关于“外储多元化”的投资，其实外管局一直都在做，而且，目前外储多元化程度优于普遍想象。其多元化的货币配置和资产，主要投资于安全性较高的资产，且坚持长期投资理念。“多元化投资在不同货币、资产类型盈亏之间产生彼此互补的效果，资产的价值总体上稳定。”央行副行长、原外管局局长胡晓炼曾表示。

但市场对中国减持美国国债、多元化投资等极为敏感，尤其是境外分析机构，他们担心中国对美国的国债正在失去胃口，并称如果出现抛售将会有诸多弊端，对美国而言，抛售美国国债会带来利率上升从而扼杀美国的经济复苏，且不利于中国的出口；与此同时，国债收益上升、价格下跌又会造成中国现持的大量美国债市值的缩水。

隐忧

美国收紧流动性的信号，使得跨境资金开始了快速回流。

“没想到资金这么快就流回美国了。”一位在越南有工厂的香港国际贸易商不无担忧地说，就在几天前，他的工厂需要使用外汇进口原材料，但美元突然间变得紧销起来，美元黑市价亦狂涨，令其措手不及，无从购买美元。

兴业银行首席经济学家鲁政委认为，美元重回升值通道，导致全球资金向美国聚集。

而香港金管局统计数据亦显示，其银行体系资金结余总额从2月1日的2295亿港元降至2月23日的2046亿港元，23天流出了249亿港元；此外，数据显示近期有超过2000亿港元的资金撤离香港。

外管局接近人士对于美国收紧流动性，资金外流的说法也未否认，一方面这似乎或多或少能缓解中国2.4万亿外汇储备些许压力；但另一方面，如果出现较大规模的流动，又可能会对经济产生不良影响，理应密切关注。“不过，相信这种跨境流动的影响不大，尚在可控范围之内。”他说。

独立经济学家谢国忠认为，尽管中国有不少的热钱，但也怕倒流，因为怕产生连锁反应。

广东省社科院产业经济研究所副所长黎友焕亦注意到这一现象。他最大的担心是，大规模的热钱流入楼市，正在观望之中，或许有的资金已经开始“出货”。

值得一提的是，美联储上调贴现率之后，美联储主席伯南克强调该举措并不意味着货币政策发生改变，并预计在未来一段时间内维持极低利率水平。

然而，正如业界普遍认为的“美元重回上升通道”，美联储早晚都要加息，其逻辑是，或许为防止全球性通胀危及美国民众，美联储回收美元，由此可能导致短时期投机资本短期内流出中国——其时间点发生在美联储加息后。

卢麒元表示，此次资金转向出乎所有人的意外，其症结就在于美国有2万亿旧债与1.5万新债需要寻找最好的出口，为此也需要营造好的“市场环境”，即让美元步入升值通道，如此美国债券才能“卖”个好价格。

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