野村证券：中国基本面良好但政策组合不恰当

凤凰网财经讯 国家统计局今日发布4月宏观经济数据。野村证券首席经济学家孙明春在点评经济数据时指出，尽管中央政府从去年12月份开始就要求控制新项目的开工，但地方政府显然没有踩刹车。在没有收紧公共项目投资的情况下就急剧紧缩信贷，这种政策组合不恰当。

孙明春认为，政策对经济的负面影响正开始显现，而且如果短期贷款(以及对制造业部门的贷款)继续被挤出，预期私人部门融资成本的提高将加剧明年CPI通胀上扬的风险。

以下为孙明春报告原文。

4月份CPI通胀从3月份的年同比2.4%上扬至2.8%，略高于预期。

同期城镇固定资产投资增速放缓至年同比26.1%，但新开工项目的计划投资额继续攀高。

其他经济数据在4月份仍表现稳固，暗示经济活动继续扩张。

4月份中国的工业生产增速从 3月份的年同比18.1%放缓至17.8%，高于我们的预期(市场：18.5%；野村：17.0%)。如果这一趋势持续下去，我们相信2010年二季度的实际GDP有望实现我们预期的年同比10.5%的增速。

4月份零售名义增速从 3月份的年同比 18.0%加快至 18.5%，符合我们的预期(市场：18.2%；野村：18.5%)。

同期，城镇固定资产投资名义增速从年同比 26.4%放缓至 26.1%(年初至今)，高于我们的预期但低于市场共识(市场：26.3%；野村：26.0%)。

4月份新开工项目数量年同比减少了1.4%，但新开工项目的计划投资额年同比增长了31.3%，表明仍有许多大型基建项目上马。尽管中央政府从去年12月份开始就要求控制新项目的开工，但地方政府显然没有踩刹车。

4月份 CPI通胀从3月份的年同比 2.4%上扬至 2.8%，高于预期(市场：2.7%；野村：2.6%)。通胀CPI上涨主要是受食品价格驱动，后者在4月份年同比上涨了5.9%(3月份的涨幅是5.2%)。

同期，PPI通胀从3月份的年同比5.9%进一步上涨至6.8%，高于市场共识(6.5%)但符合我们的预期。虽然 CPI通胀现在高于1年期存款利率(2.25%)，但鉴于这个月早前已上调存款准备金率50基点，我们不认为央行会在6月份之前加息。

4月份M2货币供应量增速从年同比 22.5%放缓至 21.5%，基本符合预期(市场：22.0%；野村：21.1%)。

4月份新增人民币银行贷款7740亿元，超出预期(市场：5850亿元；野村：6000亿元)，但大致符合贷款有序增长的目标(中国银监会设定的 2010年贷款目标是 7.5万亿元)。

4月份新增贷款中有72%为中长期贷款，主要来自基建项目和房屋抵押贷款。考虑到银行的贷款额度，短期营运资本金贷款被长期贷款挤出这一点并不令人感到意外。

总体来看，4月份数据显示出经济基本面稳固，但我们认为数据也表明政策组合不恰当(在没有收紧公共项目投资的情况下就急剧紧缩信贷)。政策对经济的负面影响正开始显现，而且如果短期贷款(以及对制造业部门的贷款)继续被挤出，预期私人部门融资成本的提高将加剧明年CPI通胀上扬的风险。

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