2010年03月26日 16:40财经国家周刊【大 中 小】 【打印】 共有评论0条

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80年代：“广场协议”赢家

“布雷顿森林体系”解体后，马克和日元升值的速度，不符合美国的利益。1985年9月，美国与日德英法五国财长和央行行长，在纽约广场饭店，签署了著名的“广场协议”。依据协议，德国与日本承担本币升值责任。

同样的故事开始，却是不一样的结局。日本严格执行广场协议，货币当局开始干预日元升值。为缓解日元升值影响，日本在国内采取了扩张性货币政策，以牺牲国内物价稳定和资产价格合理化为代价，大幅降低利率。最终，90年代初，股市和楼市里的资产泡沫破裂，日本进入了十年的经济衰退期。

德国未上演日式悲剧，原因在于对“广场协议”的消极抵制。德国央行坚持其一贯姿态，坚决不主动干预汇率，更不会以牺牲国内物价稳定为代价降低利率。

为迫使德国联邦银行就范，美国政府曾在1987年10月向德国发出强硬威胁。但紧张气氛却率先导致了纽约股市崩盘，道琼斯创造二战后最大单日跌幅，即著名的“黑色星期一”。

“广场协议”导致的不同结果，反映了德国与日本不同的宏观政策思路。德国“以我为主”、“反通胀为纲”的货币政策理念，使它成为“广场协议”的赢家。

日本在“广场协议”之前，就已采取了与德国完全不同的外汇管理思路和货币政策目标。为限制日元升值幅度对汇率长期进行干预，大量购进美元储备。日元低估和高额贸易顺差，使得日元的外汇储备不断攀升，直至成为世界第一。

日本央行的货币政策不仅仅是以物价稳定为首要目标，还要同时兼顾汇率的稳定。这使得日本经济的风险不仅来源于内部失衡，如流动性泡沫，同时还来源于外部威胁，比如美国经济的放缓。而“广场协议”的目的，也就在于惩罚日本对汇率的长期干预。

区域货币合作

德国成功化解货币升值困境，与其持续推动区域货币合作的货币战略密不可分。

在这个战略体系里，区域汇率联动机制、两德货币统一、欧元诞生成长，是德国政府的三步落棋。

在消极抵制“广场协议”、积极推动区域货币合作的同时，德国不断完善国际收支平衡表。

德国与中国同样拥有巨额贸易盈余，但德国外汇储备很少；日本外汇储备巨大，但贸易盈余远不及中德两国；美国则是贸易逆差与小额储备共存。

在德国联邦银行的国际收支平衡表上，首先没有高额外汇储备“陷阱”。总量有限，甚至不到日本外汇储备的5%；每年增量也得到良好控制，部分年份甚至在减少。

其次，德国善做“减法”，经常账户的资本流入，紧步伴随着资本账户、金融账户和储备账户等资本流出，且流出体系顺畅，高额贸易顺差导致的资本流入难题被有效分解。

此外德国的官方储备多元化。除美元、日元等外汇储备，还有黄金、黄金债权、特别提款权以及在国际货币基金组织中的储备等。而且，与庞大的民间储备相比，德国的官方储备更是微不足道。“藏汇于民”也发挥了突出作用。

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