迟到的通胀中国货币迷失之谜

2010年11月30日 17:28财经国家周刊【大中小】【打印】共有评论0条

这是一轮被延缓的通货膨胀，最终在2008年底大规模救市政策的刺激和2010年楼市调控的“倒逼”作用下，开始释放

中国的物价上涨轻松掀翻了很多人的预期。

11月11日，国家统计局最新出炉10月CPI(消费者价格指数)，4.4%的涨幅意味着，当月的物价上涨幅度已超出传统意义上的温和通胀范畴。此前一天，中国央行再度宣布紧缩流动性措施，自11月16日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，预计会冻结资金总额约3000亿元。

全球货币的超发？2009年接近10万亿元信贷投放开始发酵？——这些已成为世人耳熟能详的理由，也构成人们对此轮物价上涨、央行迅速开始回收流动性的最直接联想。

在一些专家看来，2009年的故事，不过是推高今日物价的“最后一根稻草”。本轮涨价潮背后更深层的历史逻辑，或许早已在中国过去十年的增长轮回中潜伏，等待的，只是一个必然到来的时机。

“剑指”货币超发

兴起于上世纪50、60年代的货币学派告诉我们，货币供应量的变动是引起经济活动和物价水平发生变动的根本的和起支配作用的原因。如今，该学派的观点似乎正在得到全面印证。

4.4%的CPI数据出炉后，流动性泛滥已然成为政府、机构及经济学界诟病的焦点。国家发改委价格司副司长周望军11月10日分析国内物价快速上涨成因时便提出，首要原因是全球范围的货币发行过量。

“美国过度宽松的货币政策带来美元长期疲软，国际大宗商品价格与美元指数相对照，步入上行区间，这加大了国内发生输入型通胀的风险。”国家发改委宏观经济研究院副院长马晓河表示。

但观察今年以来CPI不断走高，实际上是从去年以来国内流动性增长过快引起的物价上涨，这是内生性原因。从2009年12月末开始，M1(狭义货币供应量)同比增长超过32%，今年10月同比增速也达到22.1%，意味着大量资金正在转为流通中的现金和活期存款并通过产业链延伸。“这说明当前市场拥有充裕的流动性，时刻准备着用于投资与消费。”马晓河说。

流动性冲击之下，物价呈现结构性上涨的鲜明特征。根据国家统计局数据，10月份食品价格上涨10.1%，其中鲜菜环比上涨5.3%。食品价格占CPI权重40%，其价格的波动带动了CPI的快速攀升。

“并不是物价全面上浮，而是集中表现在首先受到流动性冲击的农产品与食品上。”中国宏观经济学会秘书长王建对记者表示。

而催生此轮物价上涨的流动性泛滥背后，中国持续多年的货币超发被指认是“最核心的推手”。

衡量货币化的一项重要指标M2/GDP在过去7年间呈现异常波动。记者根据国家统计局1990年以来的数据计算发现，这一指标一直持续增长。1991年M2/GDP仅为88.9%，在2006年首次超过100%，之后一路攀升，于2008年底达到158%，而经过2009年的信贷冲刺这一指标目前已经接近200%。世界银行数据显示，2006年，M2/GDP的世界平均值为96.49%。

在社科院中国经济评价中心主任刘煜辉看来，M2/GDP的畸高，说明因为追求经济增长而产生的货币超发，已经越来越脱离经济增长的基本面。“在这个不断脱离的过程中，过去十年的两大增长支柱——出口与投资，成为货币超发的主要‘发源地’。”刘煜辉说。

其中，出口高速增长，使得央行通过换汇形式向市场释放大量人民币，这被北京大学国家发展研究院院长周其仁称作货币的“被动超发”。

通过出口换汇形成的这一超发效应，在最近几年被急剧放大。“改革开放30多年以来，我国净出口的总量略微超过10万亿人民币，其中7.4万亿元是2005年以后创造的。”周其仁于今年9月初撰文指出。

而国内市场投资需求的膨胀，则成为货币通过信贷体系流向市场的主要途径。中国农业银行总行高级专员何志成表示，在各地政府GDP绩效冲动下，城市建设浪潮汹涌，通过大型基建项目，使资金以信贷的方式流入经济。“这些信贷中很大一部分没有形成有效、可持续的经济增长，没有回报可观的投资，只推高了一时的地方GDP，同时留下一笔巨大的过剩资金，在市场上形成流动性泛滥的隐患。”