实体经济调控走向隐现

汪时锋

当全球还在防范经济再次出现触底可能的时候，中国已逐步谋划，消弭可能出现的偏热苗头，从房地产调整到日前的调整存款准备金率，这个夏季注定不会平静。

或因对冲外汇贷款

经过上周末50个基点的上调，中国的存款准备金率已经达到了17%，距离2008年17.5%的历史最高点只有一步之遥。

在此次调整存款准备金率之前，中国的中央银行已经进行了多次的公开市场操作，在此前3年期央票收益率下降1个基点的情况下，发行量依然达到近1000亿之巨，有效地回收了市场流动性。在如此情况下，政府仍采取被外界称之为“紧缩”的措施，凸显政府对流动性管理仍有隐忧。

摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆认为，过去10周内央行的公开市场操作大约相当于提高三次50个基点的存款准备金率的效果，但近期外汇储备的持续升高已经增加了央行维持盯住美元策略的负担，同时最近因中美对话所重启的人民币升值预期进一步刺激了外汇流入，在这样的背景下，公开市场操作本身可能不足以应对持续增加的流动性管理的负担，而提高存款准备金率是一个更为有效的工具。

目前，升值预期确已将外汇占款重新抬到了3000亿左右的较高水平。一季度数据显示，新增外汇占款达7477.61亿元人民币，相当于1096.48亿美元，较去年同期新增外汇储备高出617.48亿美元。

兴业银行资深经济学家鲁政委分析，外汇占款的迅速增加，主要源于经济主体结汇意愿的增强，可能构成外汇占款主力的，应该是2009年下半年以来就开始并且到目前仍无减速迹象的外汇贷款；而国际资本越过关境进入国内的这类经典“热钱”可能并非主要构成部分；另外由于顺差已大幅收窄甚至出现逆差，也不可能构成外汇占款的主力。

或迎政策调整密集期

除了应对外汇占款的现实考虑，确保经济软着陆也是政府在夏季采取连续紧缩措施的主要原因。

在申银万国首席宏观分析师李慧勇看来，二季度经济面临的风险仍然是过热，政策继续收紧是大概率事件，国家房地产调控后并不意味着不会再出台新的调控政策，原因之一是因为房地产调控重点是防范资产泡沫，尽管可以在一定程度上达到防范经济过热的目的，但并不能替代其他调控政策；原因之二基于目前的预测，二季度GDP可能还在10%以上，仍处于潜在增长率之上，经济过热的情况不会有根本性的改变。

李慧勇亦提及，未来的政策仍将按照两条线展开，一是针对房地产的后续调控政策，主要是房地产税的试点以及房地产项目资本金比例的提高。二是旨在调控实体经济过热的政策，包括信贷额度控制、地方政府融资平台的清理整顿、加息以及升值。

“我们认为在2010年有多次调整存款准备金率的措施，并成为平衡外汇流入所带来的流动性影响的需要。我们同时认为在夏季还有一次人民币升值。”王庆说。

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