渤海证券简评央行上调存款准备金率

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存款准备金率上调常态化，加息预期暂时缓解

——2010年5月2日央行上调存款准备金率简评

渤海证券 房振明 张雷

事件：

中国人民银行决定，从2010年5月10日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，农村信用社、村镇银行暂不上调。

评论：

此次是央行时隔近三个月之后再次上调存款准备金率，也是年内第三次调整存款准备金率。此前，我们和市场普遍预期，上调存款准备金率将会常态化，因此，此次上调基本符合预期。

◆上调存款准备金率是当前经济环境下的最优政策选择。当前我们面临着经济可能过热和可能超预期下调的双重风险。一方面，如果按照当前的增长势头，未来经济将不可避免出现过热，进而造成房价过快上涨和通胀可能高企；另一方面，在政府投资节奏明显放缓和出口复苏依然温和背景下，针对房地产市场的前所有为高强度的密集调控和地方融资平台贷款的强力监管，可能导致投资进而整体经济出现超预期下调。在综合平衡防范经济可能过热和超预期下调基础上，选择上调存款准备金率这一相对温和的数量型紧缩工具，既可深度冻结部分资金，达到防范经济热趋进而管理通胀预期的目的，又能够不增加融资成本进而促进私人投资恢复增长。因此，上调存款准备金率是当前经济环境下的最优政策选择。

◆连续三次上调存款准备金率四个层面的影响：(1)直接深度冻结资金9500多亿元。今年以来央行已经三次上调存款准备金率，共计1.5个百分点，累计冻结资金约9500多亿(2010年3月末金融机构人民币存款余额为63.82万亿元)。(2)相当于减少货币供应量近2.6万亿元，降低M2增速5个百分点。如果考虑到上调存款准备金率造成的货币乘数变小，1.5个百分点的上调减少货币供应量约2.6万亿，相当于直接导致M2余额同比增速自2010年以来下降5个百分点。(3)对商业银行放贷的实际制约作用已经开始显现，有利于促进抑制信贷过快投放。如果说考虑到2009年底大型商业银行超额准备金率为1.72%，前两次上调存款准备金率之后，商业银行尚可以通过调整其资产负债表来规避对放贷的影响的话，那么经过三次共1.5个百分点的存款准备金率上调之后，商业银行通过调整其资产负债表来规避对贷款能力制约的空间将已经大为缩小，存款准备金率工具对贷款的实际制约就可以显现出来了。(4)大幅降低流动性，有助于管理通胀预期和防范资产价格泡沫，特别是稳定通胀预期。深度冻结大量资金、减少货币供应量和抑制信，大幅降低市场流动性，都有利于稳定通胀预期和防范资产价格泡沫。但是，我们认为，在当前经济形势下，上调存款准备金率更多考虑的是稳定通胀预期进而防范通胀可能持续、快速走高。遏制房价过快上涨是当下我国经济面临的最重要的实际问题，必须要靠提高首付、上浮房贷利率、限制二套以上购房甚至相关税收来解决，上调存款准备金率这样大众化的紧缩工具，见效慢而且针对性不强，实在是远水不解近渴。而通胀则是未来很快将要面临的问题，当前所需要的是前瞻性的收紧流动性的紧缩政策，稳定住通胀预期，不致使其自我实现以强化未来的现实通胀。

◆上调存款准备金率将成为未来货币政策紧缩的常用工具，加息预期暂时缓解。从当前及短期内国内外的经济和通胀形势来看，我们认为，上半年加息并非必需之举，当局将继续倾向于数量型的紧缩工具。这其中，上调存款准备金率很可能将常态化，预计今年还可能再上调2到3次。主要是因为：(1)与加息比较，上调存款准备金率释放出的信号较弱。但是在加息时机并不成熟的情况下，连续上调存款准备金率深度冻结部分资金，也能够达到抑制商业银行信贷过快投放和管理通胀预期的调控目标。(2)相对于17.5%的历史峰值，当前16.%的存款准备金率仍有上调空间。此外，考虑到此次上调存款准备金率后，需要一段时间的政策效果观察期，加息预期暂时缓解。

相关专题：

央行2010年第3次上调存款准备金率

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