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收缩信号明确市场负重前行

2010年05月06日 07:00中国证券报【大中小】【打印】共有评论0条

在4月份经济数据没有得到确认的情况下，央行在今年第三次上调了存款准备金率。区别于前两次，本次上调紧缩货币总量信号非常明确。乐观者认为加息时间窗口会继续延后，因此属于利空中的利好之举。中国证券报基本认同这一观点，但同时也认为，利率价格手段延后但警报并未解除，量化收紧也将压制资产价格回落，弱势震荡整理仍然是A股主旋律。

央行本次上调存款准备金率意义不同于前两次。第一次上调，主要是鉴于年初商业银行放贷冲动，为抑制信贷增长过快，因此紧信贷特征十分明显；第二次上调，主要是为回笼春节前在公开市场投放的大量流动性，同时收回节后到期的基础货币。应该说，这两次上调的指向性明确。

本次上调，沿袭了数量调控的路径，但同时首次明晰了收缩货币总量的政策信号。

一方面，去年四季度开始的窗口指导、定向央票等一系列手段，逐渐抑制住了商业银行的贷款冲动。与去年四季度相比，商业银行的超储率和贷存比都表明银行体系内的可贷资金量下降，为预防信贷再次飙升而提高存款准备金率的可能性不大；另一方面，近期公开市场回笼力度依然较大，过去九周净回笼量达到一万亿元左右，不管是针对外汇占款还是其他渠道投放的基础货币，对冲工作干净漂亮。

不针对具体事件性的举措，意味着货币政策开始着眼于整体收缩。中国证券报认为，跳出以往“就货币调货币”的范围，此次量化回收表明了货币政策对房地产行业调控的明确态度：在相关部委和各地方政府纷纷出台房地产调控政策的情况下，货币政策必须给予配合。

实际上，回顾去年三季度以来的政策微调，从极度宽松走向适度宽松，一直都遵循着“动量不动价，精确打击而非整体调节”的原则。在此背景下，经济增长显著加快、物价恢复性上涨、房地产泡沫加剧、地方融资平台越砌越高。鉴于此，在精确打击房地产泡沫结构性政策密集出台之际，存款准备金率上调明确地指向了货币总量收缩。

货币总量收缩意味着总需求削弱。房地产调控政策效果虽然有待观察，但占到国内生产总值一成以上的房地产投资显然会受到一定程度抑制，因此下半年经济环比增速回落已经隐现，但那时货币政策可能面临物价上涨的严峻挑战。翘尾因素、天气加之农业生产资料价格上升和生猪去库存化，下半年物价形势不容乐观。如果数量紧缩效果不明显，加息可能性依然存在。

股市的大敌不在于有没有通胀，而是在经济达到高点之后通胀依然上行，货币政策被置于顾此失彼的境地而被迫收缩。

审视目前货币政策，前瞻下半年经济增长，目前股市正从估值和业绩两个方面承压。从流动性角度讲，本次上调存款准备金率后，如果央行5月份继续在公开市场大量净回笼，那么货币执行层面上适度宽裕格局将彻底打破，市场的整体估值水平难以提升。同时，房地产涉及行业众多，会在多大程度上拖累经济增速，需要重新评估。在上市公司尤其是强周期上市公司业绩下调风险完全释放之前，当前业绩预期支撑的估值并非十分稳固。

对于本次存款准备金率上调后A股如何演绎，中国证券报认为：短期内，经济保持惯性增长和政策真空，大盘股持续向下空间有限，弱势反弹随时出现，但不具备趋势性上涨的条件；机会还在小盘股，只是形式将从百花齐放式的集体繁荣过渡到分化格局。中期内，如果经济下行风险初现，与此同时美国核心通胀上行、美联储启动量化退出，资本市场一定会提前给予反应，届时股票市场将整体趋弱，“大盘股小调、小盘股大调”最为可能，A股中的结构性泡沫将得到清洗，真正具有基本面支持的新行业和新公司，将成为下一轮牛市的领头羊。