要看清迪拜危机的大逻辑

2009年12月06日 23:13投资者报 】 【打印共有评论0

是的,迪拜在坍塌,全球复苏带来的短暂欢愉被迫中断,市场投资的逻辑也随之急遽变换。

2009年11月25日,债务总额预计高达590亿美元的迪拜世界(Dubai World)宣布暂停偿还债务,以便进行债务重组。

消息甫出,全球金融市场为之震惊。除了因债务风险偏好突然上升而连续反弹两天的美元外,全球商品市场和股票市场几乎在同一时间出现大幅下跌,从危机肇始地迪拜,到相隔万里的纽约,恐慌迅速蔓延,市场哀鸿一片。投资者担忧,迪拜世界的债务违约风险将给银行业和新兴市场造成不良影响,而刚刚步入复苏轨道的世界经济,也可能因此伤风感冒,甚至出现市场一直担忧的二次探底。

刚刚过去的几个月,全球经济的复苏曾给市场带来短暂的欢愉。现在,迪拜的债务危机又让世界陷入反思:经济依然脆弱,切不可放松警惕,决不能过早忘却,更不要轻言刺激政策的退出。

但令人不解的是,市场在经历两天的惊恐之后开始“健忘”,从伦敦到纽约,从东京到上海,中东之外的全球股市又重现大涨,国际油价也再度企稳……

市场如此反应自有其道理,分析个中原因,一个逻辑被市场广为接受:迪拜的债务危机,可能会让全球热钱撤出新兴市场,重新回流美国等发达国家。而中国,由于其经济复苏加固,经济发展速度较高,加上人民币升值预期,也成为这些短期恐慌资本的目的地。

此外,市场还认为,由于迪拜债务危机表明经济复苏依然脆弱,包括中国在内的各国刺激政策的退出事宜,可能因此延后,至少短期内不会成为政府的当务之急,这也给市场做多增添了不少信心。

我们看到,这一逻辑链条在上周的A股市场显示了力量:受迪拜债务危机影响,在经历两个交易日的大幅下挫后,A股从上周一开始连涨三天。

但这一逻辑并不能完全解释这种上涨,更无法支撑市场的持续向上。一方面,热钱即便真的要来中国,其速度也没有这么快,要进入市场更不会如此神速,最多是在信心上让投资者感到了温暖,但仅此并不能持久。另一方面,受迪拜债务危机影响,囤聚香港的热钱也正在四处寻找出路,由此带动港股连续大幅下跌。虽然后来又有所反弹,但强弩之末的势态尽显,这反过来又会向下牵引A股的估值水平,不利市场继续做多。

更重要的是,迪拜债务危机仍在继续,在信息披露还很不充分的背景下,它究竟对全球经济意味着什么,目前并不清晰,诸多不确定性依然充斥其间。对此投资者务必认真分析,并须进一步跟踪观察。

地处沙漠的奢华之都迪拜,早年因石油资源濒临枯竭而开始探索新的经济增长模式,其选择的高端地产开发路线,5年来推进了3000亿美元规模的建设项目,吸引了中东石油美元和全世界热钱的追捧。

人们疑惑,刚刚还受到各种资本艳羡的天堂迪拜,为何转瞬就成为投资者畏惧的地狱之门?其中关键,并非发展高端地产营造全球奢华之都的迪拜模式本身出了问题,而是在这个造梦的进程中,迪拜没有控制好举债发展的节奏,过于自负并且太过贪婪的恶果——在资本市场上,这同样会给投资者致命一击。

我们不反对举债发展,但我们提醒过度依赖举债的风险。而在举债发展的故事里,也不乏成功的先例。美国著名赌城拉斯维加斯,为了避免单纯依靠博彩业的风险,当初的造城路径其实也是现今迪拜的模式,它同样通过大力举债来发展高端地产,建设庞大的旅游、购物、度假等产业,10年间将一个纯粹的“赌城”打造成一个真正有血有肉、活色生香的天堂。

迪拜显然吸取了拉斯维加斯的造城经验,但却在举债上过于狂飙突进,并对世界经济形势做了错误的乐观估计,当融资环境突变之际,后续资金无法跟上,以致今日危局。

这种过度举债的行为,曾经将华尔街乃至世界经济的一只脚送进了鬼门关。而目前,这种模式依旧盛行于世:美国本财年预算赤字将接近1.5万亿美元,为往年最高水平的3倍以上;日本政府目前公共债务负担沉重,其负债率高达170%;中国因4万亿计划也会刺激债务的暴增,今年的中央财政国债余额限额逾6万亿元,中央国债相当于GDP的20%,相比2003年已经增长了200%,而且很多隐性债务还会在未来两三年内以银行呆坏账的形式体现;与中国经济结构雷同的越南,也因资金短缺引发市场对其偿付能力的担忧,不得不在11月25日宣布加息一个百分点,并将越南盾兑美元的中间价一次性贬值5.2%。

看来迪拜并不孤单,在其债务危机的背后,还有这样一幅滥用债务的更大的全球图景,这个从迪拜到伦敦,从河内到北京的全球债务链条,已为目前依然脆弱的世界经济埋下了无穷隐患,稍有不慎即可引发全球痉挛。

如是观之,世界远未到高枕无忧的时候,恐慌可能还会随时袭来,而“谁是下一个迪拜”,也已成为国际投行高度关注的命题。

对于聪明的投资者来说,自可尽情享受因全球热钱流向生变等概念带来的短暂狂欢,但这只是小逻辑,聪明投资者还要透过这个小逻辑背后的更多事实,看到系统性风险并未远去的大逻辑,以免为了短期的蝇头小利而忽略了意义更为深远的大局。

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作者:    编辑: liliang
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