减持美债：中国经济调结构重要契机

利用市场价格波动，在高价位出售美元国债，是比较理想的解决过高外汇储备的方案。但这只能是暂时的，不具有可持续性。中国当前的外汇管理体制已到非得脱胎换骨改造不可的时候，应高举贸易平衡旗帜，把追求贸易平衡作为首要目标，彻底抛弃重商主义贸易观，尽可能地减少外贸顺差，从而间接减少国际货币市场波动给中国带来的风险。

乔新生

美国财政部于北京时间2月16日晚间发布国际资本流动报告(TIC)，其中显示2009年12月中国减持美国国债金额高达342亿美元。

海外观察家们对这一现象有全方位的解读。有的认为中美关系发生逆转，中国正在以经济手段向美国施加压力。但也有观点认为，中美两国关系磕磕绊绊，中国不必使用这种手段公开叫板，此次减持美国国债，只是一种商业策略行为。

自2008年9月成为美国国债第一大海外持有国之后，中国曾多次购买或者出售美国国债，但是，作为美国国债第一大海外持有国的地位始终没有改变。此次出售美国国债占中国购买美国国债的4%，显然是具有战略意义的举动。

众所周知，由于美国经济尚未起死回生，奥巴马政府为了拯救经济，编制了庞大的赤字财政预算。为了执行预算，美国必然会增加发行美元货币，而美元的贬值必然会给债权国带来严重损害。所以，为了规避风险，在适当的时机出售美国国债，是十分自然的投资行为。最近一段时间，由于希腊等一些欧洲国家出现财政危机，欧元区内的主权债务风险加大，不少投资者纷纷购买美元，从而使美元价格上涨。在这个大背景下出售美元国债，是非常理想的选择。它不仅可以规避长期的风险，同时也可以通过短期交易，获得更多商业利益。

中国之所以成为美国的债权人，就是因为在国际货币市场上，美元一直处于不可替代的地位。中国出口产品换取美元货币，只能通过购买美国国债保值增值。但是，庞大的美国国债储备，给中国带来了潜在的商业风险和政治风险。因此，在适当的时机出售美国国债，在中国国内已经形成了普遍共识。

但必须看到，目前我国仍然持有美国国债7554亿美元。之所以会出现这种尾大不掉的局面，与我国的经济结构和增长方式有关。中国的外贸出口企业相当一部分属于外资企业，如果实行资本项目下的自由兑换，那么，中国的金融市场将会面临巨大的风险。因此，中国政府实行了非常特殊的外汇管制政策，一方面允许经常项目下外汇自由兑换，另一方面则对资本项目进行合理的管制，要求企业必须将所得外汇存入国家银行，以此来换回经营所需的人民币。在这种特殊的货币管制体系内，中国外汇管理部门很快积累了大量的美元外汇。为了实现美元外汇的保值增值，中国政府成立了主权投资基金，在海外寻找投资项目。但是，由于缺乏必要的投资经验，在初期投资中损失惨重。为了稳妥起见，中国政府购买了大量的美元国债。

现在看来，这样的投资行为并没有达到双赢的效果。美国为了自身利益的需要，千方百计地逼迫人民币升值，从而减少自己的债务负担；而中国购买大量美国国债，非但没有减少商业风险，反而增加了政治风险。在这种情况下，利用市场价格波动，在高价位出售美元国债，是比较理想的解决方案。

但是，这种解决方案只能是暂时的，不具有可持续性。由于中国持有的美元国债数额庞大，如果短期内大量抛售美元国债，很可能会导致美元价格急剧下跌，中国的主权基金损失惨重，如果细水长流，缓慢地出售美元国债，那么，非但不能从根本上解决问题，反而会积累更多的问题，因为中国的外贸出口企业会源源不断地换回美元，中国的外汇储备中美元的比重还会不断增加。

所以，在解决外汇储备问题的同时，应当着手调整中国的经济结构，逐步降低外贸出口在经济增长中所占的比重，把生产型经济逐步变成消费型经济，通过扩大内需保持经济稳定发展。

笔者认为，此次调整中国外汇储备结构，出售美元货币，是我国经济结构调整的重要契机。决策者应当充分意识到，中国当前的外汇管理体制已到非得脱胎换骨改造不可的时候，应当允许外贸企业根据自身的需要，自由兑换外汇，这样就可以把国家主权风险，变成外贸企业的风险，快速减少国家外汇储备，防止由于美元大幅度贬值，给国家带来经济灾难。更重要的是，决策者应把追求贸易平衡作为自己的首要目标，彻底抛弃重商主义的贸易观念，尽可能地减少外贸顺差，从而间接减少国际货币市场波动给中国经济带来的风险。

现在国际贸易被人为地切割为两个部分，一个是以新兴市场经济国家为代表的传统货物贸易；一个是以发达市场经济国家为代表的金融服务贸易。在传统货物贸易领域，新兴市场经济国家具有一定的比较优势，而在金融服务贸易领域，发达市场经济国家具有绝对的主导权和话语权。许多发达国家正是利用自己的主导权，在国际金融货币市场翻云覆雨，把新兴市场经济国家通过传统货物贸易赚取的利润掠夺过去。解决这个问题的最好办法是，改变现有的贸易结构，修改金融服务贸易规则。不过，在规则没有改变之前，新兴市场经济国家应当尽量避开金融服务贸易的陷阱，防止由于过分涉足金融服务贸易，而丧失自己的商业利益。

总而言之，中国应高举贸易平衡的旗帜，在吸引外资的同时，改变外汇管理体制，实现藏富于民。与此同时，加快经济结构调整的步伐，清理国内市场各种障碍，为出口企业转型提供便利条件。

(作者系中南财经政法大学社会发展研究中心主任，教授)

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