不该过度解读中国减持美债行为

2010年02月25日 02:10中国证券网－上海证券报【大中小】【打印】共有评论0条

⊙王福重

中国去年12月减持了342亿美元美国国债，不少人大声叫好，并加以引申，将其上升到某种战略高度，呼吁更大幅度的减持，甚至完全放弃持有美国国债，购买更为实在的战略性商品。笔者要说，这是对一次正常市场行为的过度解读。

第一，中国贸易顺差将长期存在。中国的比较优势在于制造业，这不但是因为我们有大量富余劳动力，更由于技术创新能力的不足，而这恰好是美国人的优势，中美之间具有“天然”的互补性，所以，中美互为对方的第二大贸易伙伴。

中国的大量贸易顺差，是进口不抵出口的直接后果，如果美国人愿意出售高科技产品和成果，中国的贸易顺差就不会累积到如此规模，而可以实现平衡。可美国人不愿意，按照克鲁格曼的说法，美国人也没有必要和紧迫，非要出售高科技产品不可。有种看法认为，美国将恢复和扩大传统制造业，比如汽车业，这还需要观察。除非发生类似于互联网的革命，否则，美国没有必要、没有能力跟中国和日本等在制造业争锋。所以，中美贸易中，中国年复一年的贸易顺差，也就具有必然性，而且在今后的很长时间内，都难以改变。

不要瞧不起制造业，以为没有多大出息。要知道，所谓高科技产品，最后都会变成劳动密集型产品，如电视机、笔记本。制造，本是个学习和提高的过程，实际上，正是在成为制造业大国的过程中，我们学会了技术，了解了市场，改变了整个经济的面貌。比如，我们正在制造的大飞机，就是学习过程的产物。何况，也没有证据表明，谁先发明和进入市场，谁就可以通吃，如电视机，是美国人的发明，但日本和中国才是最大的受益国。

第二，美国国债仍是相对安全的资产。通过贸易顺差获得的美元货币，有多种保值和增值渠道。比如对外投资，包括金融投资、购买资源类产品等。但是，盈利与风险相伴随，投资的第一条准则，是安全而非盈利。何况在对外投资中，我们失利的教训已足够充分，虽然不能因噎废食，但是，投资高风险的海外金融市场，不可能成为利用美元货币的主渠道。

有人主张用手里的美元购买石油、黄金等资源类产品。但是，石油也好，黄金也罢，历史上，都有过价格长期单边下跌的情况。除了商品的供求因素，以及期货市场炒作外，石油等商品以美元计价，美元是旁人无法把握的，只有美国可以驾驭，恐怕也是重要的原因。在很大程度上，石油已然成为金本位被废弃后的美元“新本位”，持有美元和美元资产，与美元共舞，与持有石油等具有同等价值，甚至是更方便和安全的选择。美国国债的收益率固然有限，但是，毕竟还有收益，基本能做到保值，是一种差强人意的结果。

第三，有人认为，一旦中国大幅度减持，美国国债将一落千丈。这是值得商榷的。美国国债余额占GDP的比重（窄口径，不包括医疗保险和社会保障）大约为37%，这个比率远非全球最高，大致排在26位。奥巴马已决心在2012财年消灭财政赤字，再考虑到美国经济增长的前景依然较为乐观，美国国债尚在安全的范围内，被大幅度贬值的可能性不大。

在美国目前10万多亿美元的国债中，由外国政府持有的比重大约为25%，中国、日本、英国、德国、加拿大、意大利、巴西、新加坡、俄罗斯等都持有数量不菲的美国国债。其中中国和日本大约各持有这25%的20%，也就是5%左右。这个规模不足以决定美国国债的基本走势。实际上，在中国减持的同时，日本和英国同时在增持，而中国依然是美国国债第二大债权国。这说明，世人对美元和美国国债的信心并没有丧失，大幅度减持美国国债的时机未到。还有一点，与其他国家所欠的外债不同，美国政府最终要支付的不过是美元，而美元是美国人自己就可以印的。美国的外债和内债，没有区别，都是“左手欠右手”。

第四，外汇储备多元化非短期目标。国际货币体系改革，包括人民币的国际化，是个长期而艰巨的任务。说到底，美国的政治和经济实力、文化实力，以及科技创新能力，短期不可超越。美国国债每年以5000亿的速度增加，美元确有贬值之忧，但美元也有增值的相反倾向，比如欧元区部分国家的财政危机中，美元在继续走弱的预期下，就出现了一波像样的反弹。毕竟，美元贬值也会伤害美国自身的利益，包括作为世界最主要储备货币的地位，美国岂能轻易放弃？

贸易顺差，不是我们最应该追求的。道理很简单，巨大的贸易顺差，并不表明中国占了多大的便宜，购买美国国债的机会成本不小，如果把相应的资金，用于国内投资，收益率远高于国债收益率。但贸易顺差也并非没有好处。比如石油和大宗商品，基本只能用美元购买，仅仅在这个意义上，持有美元和美元资产，就是必要的。

所以，我们宁可认为，中国在美元指数接近79的高位，美元涨幅达到2.46%的时候，减持美国国债，是一次再正常不过的市场行为。夸大和过度解读，是不适当和无益的。很多事情，是需要更长时间等待的。

（作者系中央财经大学政府与经济研究中心主任）

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