中信资本CEO张懿宸演讲实录

中信资本CEO张懿宸（图片来源：凤凰网财经）

凤凰网财经11月9日讯 2009全球PE北京论坛今日在京举行。以下为北京股权投资基金协会副会长、中信资本CEO张懿宸演讲实录：

张懿宸：谢谢方总，因为方总是业界的老大哥，所以在这儿讲道不敢当，只是来想有关GP、LP的模式想谈一些看法，而且谈的东西可能有一定的争议性，因为有关GP、LP的这个模式，我们中信资本本身是比较熟悉的，那么在中国本土的基金中间，在海外集资当然有很多了，但是像在海外集资资产类有这么多，而且基金的个数有像我们这么多的，可能我们是绝无仅有的一个，因为大多数，因为我们既有PE类的，而且光PE类的中国基金、日本基金、国基金大概加起来已经有五个了。那么再加上我们房地产已经搞过3个了，到第三期了，那么还有我们做的夹层基金，就是(英文)，所以我们上个星期在上海开的LP的年会，AGM，事实上我们的场面是很大的，因为我们来的投资人很多，因为我们把各个不同的基金的人放在一起了。

那么在这里想讲一下是感触，感触就觉得GP、LP的这个结构在西方，尤其是发达国家的市场中间是一个非常成熟的模式，而且历史证明是一个非常成功的模式，要借用方总的一句话说，PE是金融的虚拟经济和实体经济最佳结合的这么一种形式。但是我们任何这种形式发展都有它自己的沿革，那么我们可以看一下要仔细追溯一下它为什么成功了呢？我个人看大概主要是这么几点。

第一点，虽然对PE这种结构本身，GP、LP的结构我们大家都知道，今天早上吴哓灵主任还在谈整体监管的问题，整体对这种形式大家事实上原则上在美国，在欧洲大多数地方是不做监管的，因为它是最成熟的募集的形式，但是这不意味着它没有非常强的法律框架的支持。它整体的产生还是在一个整体法律结构非常健全，法律系统非常健全的系统里面出来的，之所以这样它才能说少监管，甚至没有监管，它还能够这样生存得下去。

第二点，我认为是一个完全是历史上形成的，也是早上吴哓灵主任讲的，就是英文里面叫做(英文)，中文里面说是信托、信任，这个概念，这个观念在西方已经有几百年的历史，我们经常说的是受人委托，为人理财，但是事实上我们真正在现实生活中间，在我们把它作为一个很习以为常的一个理财形式并不多，在西方上几百年都是他们接受的，包括在英国等等大家都已经接受这种形式说我为人家理财一定要尽自己的力，除了法律的约束实际上有非常强的道德约束在里面。

那么除了这两个之外，还有一点事实上是一个资金的可持续性，就是你这种产品无论在什么时候，都是有需求的，就是大家投资人，像尤其近年来，尤其是70年代之后美国(英文)之后，那么慢慢的退休基金等等一系列开始把钱做相当部分的配置，配置给PE，那么这部分钱是大家看得到的，就是说从GP的角度，我之所以这样做，因为我要把自己做好，那么我依靠一个法律的框架，我又用自己的道德来约束我自己为人理财要遵守这个理财的这些准则，最关键的，最终是因为我知道我下一次，因为我做好了下一次出了我还有钱，那么这三个是缺一不可的，但是我认为金融危机来了，事实上对这三个中间最后这一个，事实上给开始打了问号，就是说法律的框架这一次并没有摧毁，道德这一约束事实上它是一个很脆弱的东西。

在金融危机刚发生的时候，刚才金部长讲的，就是去年这个时候，如果按当时的悲观情绪如果蔓延下去，各国政府不出手的话，我们都知道非常清楚的，事实上它很可能就把PE整个生存的这个所谓的基础它的反对声音已经完全可以打破了，就是法律框架不打破，它的道德约束上如果整个业绩不好，最后揭露出来事实上这中间有很多的问题，那么大家是不是会有信任，这个信任是不是会不复存在，不知道，但是当时大家普遍的预期是很多PE会垮掉，原因是它再集不起来钱了，那么在那一刻我当时心里想的就是说，我在那一刻我才意识到PE的这个模式，GP、LP的模式事实上有多脆弱，这三个条件它离开一个都活不了。那这是我对GP、LP结构在国际上的发展中间市场的我的一个感想，这是第一。

那么第二，说GP、LP的结构把它介绍到中国来，我们现在大家都在推这个事情，那么我自己也在这方面做了一些工作，但是始终我认为这还是一个摸着石头过河的这么一个过程，原因是就是说，我刚才说的那几个条件，有一点，最后一点，资金可能可以是持续有需求，我认为这个是不言而喻的，中国市场肯定有这个，那么法律的架构是不是真正健全？我们这个不仅仅是一个简单的立法说怎么监管的问题还有一个在实践中间怎么约束自己，还有一个最终信任的概念怎么建立起来。那么所以说GP、LP在中国试用到什么程度，最终在这样的土壤上能不能像在发达市场上，把GP、LP的结构能够生根开花结果，我认为这个还有待于日后，真正大家在业界共同努力看看是不是能够达成这个目的。

那么最后再讲一句，中信资本自身的模式，从刚一开始，早上常总讲的说中信本身是一个大PE，那么只不过这个PE大家知道，这里面只有一个LOP，这个LOP就是中央政府，但是话又说回来了，这个GP、LP的定义事实上大家都很清楚，就是这个LOP应该是不管事儿的，但是在中信你不能说中央政府是不管事儿的，但是事实上中信你看30年发展非常成功，你要说从作为一个VC和PE的回报来讲，你可以看看当年一千万、两千万人民币，最终到今天几百亿的净资产，几千亿的总资产，每年的盈利也是上百亿的，是这样一个，你要作为一个PE或者VC投资这无疑是一个非常漂亮的投资。那么在我们中信资本身上等于是在试验一种就是既管集团内部的一部分钱，第一步是先在国外找第三方的钱，我们大多数的基金事实上我们集团内部放的钱大概平均加起来是10%到15%左右，剩下的80%、85%的钱事实上是从国际投资人身上来的。那么这就为什么我们对GPLP的结构体会是很深的，我们也觉得这确实是很好的模式。

但是在中国未来我们怎么做，人民基金的模式，甚至包括在国外是不是在搞其他的模式，而且这一次大家都知道，现在金部长也是我们的股东了，那么事实上是增加了我们的资本金，从某种意义上说，我们又在试验另外一种模式，我们用一个投资控股公司的形式在壮大我们另一方面的股本，那么我们整体这个模式事实上也是在印证我刚才说的，是我们在试验，我们也在摸着石头过河，我们在试GP、LOP的结构，我们已经试的很成功了，从某种意义上我们要有足够的资本金，保证在出现大的危机的情况下，我不至于因为就一次集不到钱，我这个公司就要垮。所以说这些我讲了很多，主要是我对GPLP结构的一些看法。

谢谢大家。

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