金风科技：步入平稳增长期 维持增持评级

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·09年1-9月，公司实现营收67.33亿元，同比增长198.49%；归属上市公司股东净利润10.23亿元，同比增长346.48%，实现每股收益0.73元，业绩增长符合预期。

·充足订单，但未来增长逐步平稳。目前公司待执行订单为1908.75MW，其中750KW机组527.25%，1.5MW机组1381.50MW，另外还有已经中标但未签订正式合同的订单总量为1735.5MW。但我们认为在风机市场面临激烈竞争的背景下，连续翻番的高增长不可能持续，公司对09年净利润同比增长不超过50%的预计，符合我们的预期。

·毛利率有所改善，但未来提升有难度。09年前3季度毛利率达到25.33%，其中Q3毛利率达到26.74%，环比增加4个百分点。从订单结构看，公司已经成功实现向兆瓦级风机转型，规模经济对毛利率提升有利；但上游原材料价格和风机交货价格的下调，对公司毛利率有不利影响。我们认为未来两年兆瓦级风机产能的释放将平缓毛利率下调趋势，毛利率维持在23%-25%的区间。

·期间费用率有一定程度改善。公司前3季度期间费用率为8.04%，处于历史较低水平，其中管理费用率达到历史最低水平2.20%，显示公司管理效率的改善；而营业费用率仍然居高不下。

·期待新的战略突破口。风电服务集成商的战略转型将成为公司未来看点。我们认为未来设备制造领域毛利率提升困难较大，而风电服务领域潜力巨大，打造风电服务商角色将使公司在洗牌过程中出奇制胜。

·我们下调2009-2011年EPS预测，分别为0.93元、1.20元和1.66元，考虑到公司在国内风机市场优势，维持“增持”评级。

·风险提示：(1)风机价格持续下降对毛利率的不利影响；(2)存货和应收账款较高的风险。

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