2010年A股投资策略：沪指运行区间2600-4500点

2009年11月22日 10:24证券市场红周刊【大中小】【打印】共有评论0条

上下半场走势独立

宏观经济：2009年以来，在积极财政政策和适度宽松货币政策的刺激下，我国投资和消费保持较快增长，在相当程度上弥补了出口下降的不利影响，经济出现企稳回升。不仅政府支持的公共投资继续保持快速增长，私人房地产投资也出现了反弹的势头。同时，居民的消费能力已经扩大到了汽车及住房之外的领域，2009年以来的经济数据已经对经济的强势反弹做出了肯定。

未来一段时间，政策主导下的复苏将开始向经济的自主复苏转变。我们认为，国内私人投资，尤其是房地产投资仍然会保持快速增长。此外，考虑到2010年全球经济的增长将高于原先预期水平，在此带动下，中国很可能迎来更加强劲的增长。我们认为，政府投资的拉动作用在2010年二季度后有望降低，但出口和房地产能够替代政府投资成为经济新的驱动力。我们认为，两者的共同拉动应当能够保证经济在2010年2季度后免于再次探底。

企业盈利：在经济自主复苏下，国内价格指数的同比增速会出现相对温和的增长。从历史上来看，复苏阶段的适度通胀有利于工业企业利润的回升，我们预计工业企业的整体盈利将处于一个比较平稳的上升过程。而另一方面，鉴于银行业息差在2009年二季度已经见底，而且，伴随商业银行贷款不良率双降，我们对银行业在2010年的增长前景比较乐观。预计2010年全部A股盈利增长在21%~28%左右。相对于2009年22%左右的盈利增长，在经济维持窄幅波动，难以出现大起大落的2010年，全部上市公司的盈利增速将显得更加稳定。

流动性：在积极的财政政策与货币政策作用下，央行向银行体系和经济注入资金，表现为月度新增贷款创下天量、M1以及M2增速接近30%。天量的货币信贷难以持续，信贷增速在未来一段时间内有望回归至正常水平。但是，在通胀预期与人民币升值预期下，“储蓄搬家”与“热钱”涌入可以有效补充A股市场的流动性水平。

货币政策的退出：在“保增长”告一段落之后，积极货币政策的提前退出将对市场的短期走势带来较为负面的影响。从国外来看，当前作为套利工具的美元在美国政府加息前后，可能会冲击新兴市场的股市以及国际大宗商品市场;从国内来看，由于国内形势的超预期变化，比如通胀压力的出现，中国的货币政策存在提前退出的可能，这也会破坏A股市场的固有走势。

全流通：由于2010年底，A股市场的流通市值已占90%，基本上已经实现全流通。在大小非减持的持续影响下，可能会引发整个估值体系的调整。我们认为，流通盘的大幅增加、限售股的减持行为均对市场上行带来极大的压力。

融资压力：考虑到创业板以及红筹股回归，A股市场融资正常化正在开始。我们预计2010年A股市场融资额将高于2009年，达到月均400亿元，全年约4800亿元的水平。在这样的融资规模下，如果没有增量资金的进入，仅靠市场的存量资金，那市场将是难以持续走强的。

此外，2010年融资融券以及股指期货可能会择机相继推出。我们认为，两者对市场的长期影响偏中性，但短期可能会加剧A股市场的波动。

我们预计上证综指运行区间为2600点至4500点，分别对应2010年动态市盈率15.6倍至27.1倍。在经济复苏与积极政策退出下的博弈过程中，A股市场将呈现一半是火焰、一半是海水的上下半场独立走势。在复苏加速、通胀预期上升而积极退出政策没有出现根本性转折之前，我们对市场持相对乐观的态度。而在股价充分反映宏观经济的复苏以及企业盈利的改善、流动性出现明显回落趋势之后，我们建议投资者回避市场可能出现的中期调整。

看好新兴战略性产业和沪本地股

我们的行业配置逻辑遵循以下主线：1)盈利增长确定；2)政策导向确定；3)受益于通胀预期与人民币升值预期的资源与资产类；4)内需与外需同时受益的交集行业。超配银行、汽车、保险、机械、传媒、百货零售、食品饮料、地产。

在经济复苏态势明朗之后，“调结构”将提上日程。而在国内部分行业产能明显过剩、国外贸易保护强化的背景下，新兴战略性产业低碳经济、生物制药、物联网无疑更容易得到政府的资金支持与政策支持。此外，由于上海世博会的召开和迪斯尼项目获批，上海本地股有望受到资金的青睐，我们认为A股市场仍然存在较多的主题投资机会。

建议关注十大价值型金股：招商银行、中国太保、中信证券、金融街、中国重汽、徐工机械、西山煤电、鞍钢股份、中兴通讯、上海机场和十大成长型金股：北京银行、华业地产、三九医药、金发科技、新安股份、东软集团、平高电气、上海建工、锦江股份、新世界。