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天山股份：合理估值区间为28-32元推荐评级

2010年10月28日 10:01凤凰网财经【大中小】【打印】共有评论0条

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投资评级：推荐

(分析师：洪亮)

1.事件

2010年10月28日，天山股份发布2010年三季报：2010年前三季度，公司实现营业收入39.97亿元，同比增长26.73%；实现净利润4.80亿元，同比增长51.60%。实现每股收益1.35元，高于我们的预期。

2.我们的分析与判断

销量的增加和价格的提高是营业收入增加的主要因素

水泥涨价和销量的增长是营业收入增长的主要因素。2009年初，米东2000t/d水泥熟料项目投产；5月份，塔什店2500t/d水泥熟料项目投产；2010年上半年，公司销售水泥较上年同期有较大增长。此外，公司目标市场的水泥价格保持上涨趋势。水泥量增价升，使公司营业收入同比增长26.73%。

公司的销售毛利率水平基本稳定

公司营业成本比上年同期上升25.96%，为34.40亿元，增幅低于营业收入26.73%的增幅。收入成本的上述变动，使公司的综合毛利率达到28.70%，高于上年同期0.43个百分点。盈利能力的提高，使公司实现的归属于母公司的净利润同比增长51.60%。

未来公司产能规模扩张在加速

我们认为：基于落实国务院发布《关于进一步促进新疆经济社会发展的若干意见》，2010-2012年期间，新疆的固定资产投资增速将明显高于全国平均水平，对水泥的需求将继续保持强劲的增速；通过新建和并购，公司的水泥产能将超过1300万吨，市场份额占全疆的50%，其中高标号水泥占80%以上的市场份额。在目标市场具有较大的品牌优势、区域优势和资源优势。公司在建项目较多，期中包括：溧水5000吨/日熟料生产线项目、米东二条2000t/d熟料生产线项目、布尔津2000t/d熟料生产线项目、哈密新天山2500t/d熟料生产线项目、阿克苏多浪3200t/d水泥生产线项目等。这些项目将进一步增加公司的产能规模，并使公司的成本节约能力进一步提升，在目标市场的占有率有望进一步提高。同时，公司通过发展混凝土搅拌站，拓展水泥市场，公司的区域优势将进一步增强。

风险因素值得注意

煤炭是水泥生产的主要原料，如果2010～2011年煤炭价格向上变动幅度超出我的预期假设，影响我们对重点公司的盈利预测和投资判断。

3.公司估值与投资建议

我们预计2010～2011年公司净利润分别同比增长54.82%和8.77%；动态市盈率分别为18.99倍和17.46倍；EV/EBITDA分别为10.02倍和9.11倍；净资产收益率分别为10.44%和7.75%。公司成长性明确，股东回报能力强，具有长期投资价值。结合DCF估值，我们提高公司合理估值区间为28-32元，维持对其“推荐”的投资评级。

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