凤凰网财经 > 股票 > 2010年第四季度股市走势及机构策略 > 正文

这轮行情能够走多远：4500点是艰难的顶部(2)

2010年11月05日 07:1721世纪经济报道【大中小】【打印】共有评论0条

郤峰：我赞同陆总观点。

有色“新故事”

周斌：中国核心制造业是中国的竞争优势，那么接下来经济转型就会直接带动市场的转型。但为什么我们现在在市场上看到还是老的话题在上演？上一轮上涨中，资源、有色金属股的故事已经上演过一遍，但这一轮涨幅最大的还是有色金属？从这能判断经济转型已经完成并切入新的中心，还是说这一轮停留在老的泡沫推动的趋势下造成的上涨？如果这种情况没有太大变化，万一宽松货币政策一旦改变了，是不是就意味着这波行情就结束了？

郤峰：经济是否转型成功？我们还下不了判断。我们认为经济是处于转型的缓冲期，市场不是阵痛期也不是成功期。

要到成功期的话，经济驱动力无非是三大因素，资本、技术、劳动力，其中大部分是资本和技术推动的周期，2000年以后是典型的资本推动，跟房地产一类的行业成长紧密相关。而转型成功的新经济周期跟资本推动没有太大关系，同样是市场上的资源上涨，其背后逻辑有本质的区别。这一轮资源上涨中，铜和铝的涨势明显是偏弱的，稀土是最强的。

影响资源价格的三大因素有货币、流动性和经济需求。在经济转型成功后，资源价格上涨的主要影响因素是经济需求，而不是流动性。现在的资源价格上涨主要是流动性问题造成的，因此中国现在最大的问题就是要向新兴产业方向去转，但没有完全成功，导致传统产业也不能丢，所以在这个情况中大家仍会面临泡沫，资源的价格可能下不来，像稀有金属价格可能还要涨。

陆文俊：这次的资源、有色金属上涨跟上次是有区别的，上次铜铅锌等相关涨得最好，这次已经变成了稀土这种小资源。

而这轮的上涨板块，已经和传统产业的估值没有关系了，这一轮的上涨预期是直接按照股票的总市值的估值来算的，来自于对新兴资源的渴望，市场认为5年以后经济转型会成功，比如说中国新能源等新兴产业会成功，但是这个成功离不开这个资源和商业瓶颈，所以现在要提前五六年炒作。

传统的有色金属铜、铅、锌、铝等基本上没有什么表现，而其他的金属的上涨主要是跟通胀联系在一块。

4500点是艰难的顶部

周斌：我们看到央行已经加息了，这是为了遏制通胀，那么接下来迎接我们的会是加息周期吗？

陆文俊：上一轮加息周期是因为传统产业房地产进入泡沫时代，靠加息是管不住的，因为在房地产需求来说，可能有90%的都是刚性需求，只有10%左右的是投资需求，那么现在进入加息周期跟上一轮加息周期一定不一样。首先看PPI和CPI的关系，以前PPI是很高的，而这一轮PPI会低于CPI的。从油的价格、终端食品价值、粮食价格、衣服价格都会变化。CPI和上一轮比较来看，目前存款利率会继续抬升。最终为什么市场有人会去清仓？我觉得主要是做一个结构的调整。可能现在大家会觉得应该再投入新兴产业的怀抱？前一段时间是做中小盘，10月15日前两周大家又会去买一些大盘股，现在又开始投资新兴产业了，这意味着大家对通胀的市场会发生严重分歧，这就是大家对通胀采取的策略。

张仕元：我觉得CPI上涨的原因，除了资金非常充足以外，还有一个中国泛城市化的影响，以后种粮、种菜的人会越来越少，今后的CPI，特别明年的CPI肯定不止4.5。今年我们CPI会下来一点，11、12月我们加息压力不会太大，但明年就会比现在大了，明年会有不下于两三次的加息。这个过程如果伴随着经济成长是好事，因为在重工业化时代对原产品的需求是低于对装备制造业产品的需求的，因此钢铁、有色、水泥这些行业增长速度会降下来，其他的行业增长速度会上来。而且这次有色金属涨的对象不一样，上一次2002-2007年时有色金属中上涨比较厉害的是铜锌。大的经济周期增长必须有一个原材料的需求，因此未来我觉得市场行情会更长，成长空间更大。

周斌：你不担心流动性收缩的问题吗？

张仕元：我不担心，国内这么多金融财富到哪去？以前是挖煤、买房，现在这个投资空间也收窄了。现在整个中国金融资产中银行存款占70万亿，股市才占30万亿不到。

周斌：也就是说，股市可能迎来又一波的存款搬家？

张仕元：十二五规划中政府提的是让居民收入增长和GDP增长同步，让老百姓口袋里的钱越来越多，看到我们金融资产不断增长，通过减税使老百姓有更多就业，享受财富。在这个过程中我们可以看到钱不是问题，市场未来还有人民币的升值预期，此外全球对人民币升值的预期压力也很大。这种情况下，热钱进来会感觉特别明显，尤其是在第三季度，这个过程可能还会持续一段时间，我觉得对资金不用太担心。

陆文俊：此外，经济转型不可能是一帆风顺，新兴产业比传统产业竞争更残酷。现在投1万亿到某一个产业，最终成功的就那么几家公司，剩下的全都废了，所以这一轮新兴产业经济的泡沫应该比上轮大。但对企业来说就不是这么想的，融资一是可以用股权融资的方式，二是靠银行贷款。如果单靠银行贷款的话有很大风险，这些钱我今天借了，不知道明天能不能再借到，政策有一点变动就出问题了。但目前包括地方政府的融资平台在内的都会通过信贷的方式驱动融资，在这个情况下拿债券资产价格和股票收益率水平做比较的话，毫无疑问，有吸引力的一定是股票。

从大方向看，我们去考虑未来，随着高息的预期逐渐强烈，会对资本定价产生很大的冲击。其实，从现在的个股上涨模式来看，半年的上涨周期已经到顶了。一个月涨15%-20%，半年能涨多少？是50%还是100%？很快股价就到顶了。所以从指数突破来看，为什么说4500点是很难突破的位置？因为这是基本指数，现在即使资源再怎么涨也很难涨到这个幅度以上。拿通胀最明显的有色金属领域来说，这轮的上涨已经比上一轮疲软了很多。有色金属的估值回到了8000点的位置了，但铅还没有回去，这代表整个汽车行业和建筑业的需求都没有回去。此外，新兴产业和消费电子的需求回去了，石油的需求却没有回去，为什么？因为全球属于弱经济复苏，这个大情况没有改变。从中国的角度来看，我们也面临同样的问题，我们从上市三季报表可以很明显地看出，钢行行业是亏损的，反映了建筑市场需求没有回升。产业转型是很痛苦的，不是谁都能过上好日子的。

周斌：虽然会进入加息的阶段，但是市场还会继续往上走吗？

陆文俊：市场依然有它的惯性，但是和以前相比，目前的市场情况还是需要警惕。当投资者第一次接受上市公司的“故事”时，业绩增长百分之百，但很多故事不可能再说第二次，以后可能大家再给45倍市盈率的这种故事不会再出现了。首先是传统产业的高估值不太可能出现了，从1600点时开始，银行的涨跌就跟大盘指数同步，而中石化等个股则远远落后大盘，而很多的消费电子的行业股票都涨了10倍了，但股市大的权重还在金融地产这些方面。

郤峰：开始降息的时候市场也未必见底。我们如果拿债券股票和商品在这个过程中定位，第一阶段，经济周期见底的时候的标志是降息，债券、股票和商品在跌；第二阶段，到底部以后债券开始上涨，商品开始止跌；第三阶段是都在涨的阶段；第四阶段是利率在不断提高，债券下跌，但是股票还在上涨；第五阶段通胀比较高，已经开始改变货币政策，这时候货币和股票都在跌，商品没有跌；到第六阶段就是现金为王了，股票等所有投资品种都在下跌。

因此不是看到通胀、利率上涨就代表股票下跌，这跟通胀上升速度有关系，也跟在这轮转型中的政策有关系。一季度的时候，政府不打地产，地产价格是量价齐飞，但最多是两个季度，经济就撑不住了，为了控制地产过热，不得不去进行地产调控政策，随后经济进入衰退阶段，政策就转变了。

其实要理解我们的政策周期，或者是说控制地产需求的政策、控制通胀的政策都是倾向什么呢？就是宁可把新兴市场搞出泡沫，而不能把房地产搞出泡沫！这是从我们民生角度需要的。

从另外一个角度，过去30年我们走的是追赶型经济，我们承认我们不行，什么都学西方的，现在我们走大国战略，你再去学不行了。在这个过程中，首先是要明确自身的重新定位，比如第二产业的定位。

因此要判断加息周期下的市场走势，还要看我们目前市场面临政策周期和产业周期，还有流动性选择的方向。