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胡汝银：中国股市投资者结构存在严重根本性缺陷

2010年11月12日 19:02凤凰网财经【大中小】【打印】共有评论0条

上交所研究中心总经理胡汝银

上交所研究中心总经理胡汝银 (图片来源：凤凰网财经)

凤凰网财经讯 11月12日由证券日报社主办的第六届中国证券市场年会在北京钓鱼台国宾馆举行，此次年会的主题为“转型与跨越”，以下为上海证券交易所研究中心总经理胡汝银精彩观点：

胡汝银：美国前国务卿基辛格有一个说法，如果你控制了所有就控制了所有国家，如果你控制了粮食就控制了所有的人，如果你控制了货币就控制了整个世界。国际经验表明，全球强国地位需要有全球强势货币的支撑，这一点需要有全球领先的国际金融中心和国际资本市场的支撑。在金融主导全球经济的背景下，国家层面的竞争同时表现为货币、金融与资本市场主导权的竞争。谁拥有全球领先的金融市场体系和国际金融中心，谁就能够占据全球货币与金融的制高点，取得全球经济、金融与货币领域的主导权、主动权、话语权，对全球货币与金融领域游戏规则的制订与实施有最大的支配权和影响力，有力提升和维护国家的全球地位和综合实力。工业化革命以后英国英镑强势地位以及发达的金融市场取代了早期的欧洲国家，成为世界工厂和日部落帝国，美国也是美元在1920年代十年之间顺利实现了全球化，通过美国金融市场的发展，顺利完成了经济的迅速发展，使得美国成为超越英国以及老牌帝国的全球超级大国。就国力而言，长期以来我们对人民币的汇率以及人民币的兑换实行的是集中管制，而且在这方面我们走的更远，和国际经济交往当中从来不用人民币都是用其它货币，人民币完全注入边缘化的状态，因此可以看到中国巨大的贸易顺差表现为外汇储备的增加导致严重的货币错配。你自己的货币是人民币，你自己的财富不是由人民币形成资产来持有，而是由其它货币形式的资产来持有，你的这部分财富变得对外部对美元和各国的依赖，而且美元错配目前在整个全球愈演愈烈，很多国家外汇储备都表现为美元储备资产的增加。改变这样一种货币状态在全球均匀配置货币资源，要履行中国作为全球大国的责任，要保障中国的国家战略利益，支持中国的和平崛起，就必须加速推进人民比的国际化，发展一个以人民币为基础，植根于本土经济、与国家综合实力相匹配，支持经济与社会可持续发展、促进全球货币与金融平衡，具有全球辐射力和竞争优势的世界一流国际金融中心和资本市场体系。目前为止中国已经成为在规模上的资本大国，但是还不是一个资本强国，要实现中华民族的伟大复兴必须必须转换为资本强国，尽快将中国资本[5.04 -0.20%]市场建设成为更加开放的具有国际竞争力的市场，次贷危机之后有人说中国会不会替代华尔街，人民币会不会替代美元，会吗？没有。因为我们没有一个强大的开放的基于人民币的资本市场。外国的储备货币不可能形成人民币，在未来如果要是人民币成为强势货币，成为全球主要的货币之一，当外国中央银行外国机构持有人民币之后，它要进行资产配置，要进行风险管理，要进行保值增值，因此我们就必须要有一个足够规模的高质量高度开放的资本市场为他们提供便利，长期以来我们的资产主要是这么几类资产，其它货币的资本市场规模太小缺乏流动性，你买了它以后无法低成本变现进行重新配置，所以需要尽快建立一个透明高效、机制完善的资本市场。经过20年的发展，中国政治上已经取得非常大的进展，股票现货市场已经成为全球规模最大的市场之一。

今年九月底上海证券交易所已经成长成为全球规模最大的新兴证券市场和全球最主要的证券交易所。9月底上交所在全球主要交易所中间的排名，按照股票市值排在第七位，按照股票成交金额和筹资额排在第三位。但是我们的市场规模很大，但是仍然是一个整体欠发达的市场，产品结构简单，产品链不完整，功能不完善。上海证券交易所是蓝筹市场，但是到今天为止，我们只有888家上市公司，在800多家公司里面市值在一百亿以上的公司只有269家，其中超过一千亿元市值的31家，超过一万亿的两家。另外有619家上市公司市值低于一百亿元，其中还有123家是亏损的。2010年9月全球市值排名前十的证券交易所上市的公司数，上海证券交易所的上市公司数远远少于他们。中国资本市场的另外一个最大问题是债券市场发展严重滞后，刚才李扬讲了利率市场化的问题，目前债券市场存在着四大问题，第一个是总的规模过小，债券市场存量只有18万亿，相当于GDP的54%，远远低于美国、日本、韩国也低于很多新兴市场。第二，品种结构不合理，我们80%是国债和金融债，公司债[126.35 -0.01%]还有市政债其它产品比例非常之低。另外市场严重分割，缺乏统一监管。在前台、后台等领域不能实现互联互通，市场效率低下。

投资者结构存在严重根本性的缺陷，商业银行持有国债比例超过60%，金融债70%，短期融资债65%，中期票据95%，企业债券35%，严重偏离了直接融资的发展方向，蕴含着非常高的系统风险。哪一天银行系统出问题了，不仅贷款市场面临着崩溃的危险，债券市场也同样如此。比较起来美国的公司债市场，其它债务市场规模远远超过国债。美国债券与股票发行的比较，债券融资比例非常之大，还有美国的持有人结构，商业银行2009年底持有债券的比例不到3%。中国资本市场面临的第三方面的挑战就是产品结构简单，金融衍生品市场发展极为落后，交易所市场交易产品国际对比，上海证券交易所、深圳证券交易所、中国金融期货交易所加起来的结果，次贷危机看起来似乎就在衍生品市场上，但是它不是标准的衍生品，它是场爱市场，基于流动资产，而场内衍生品市场发展非常之好，正是由于场内衍生品市场的成功运作，在很短时间内是危机影响最小的。目前全球衍生品市场的规模和结构，股指在整个交易量当中占36%，其次个股衍生品市场36%，接下来是利率占14%，国债、期货其它利率衍生品都没有，这样一来这方面的风险管理工具都没有，我们的上市公司中间没有外国企业，全球任何一个市场要做大做强提高国际影响力要为本地居民、本地机构投资者提供更有吸引力的资产组合，他们非常重视开拓国际市场，让更多的国际企业上市，2010年2月底全球证券交易所上市的外国企业总数超过3000家，在全球上市公司市值排名前十的证券交易所当中只有上交所、孟买交易所。

次贷危机以来在亚洲地区随着全球经济主体的东移，像首尔、新加坡、孟买都加大了建设和巩固国际金融中心地位的一系列手段，在这样一种机会面前我们是急流勇退将机会拱手让人还是立即行动起来？对于中国大国崛起，对于中国资本市场打造为全球资本市场之都是非常重要的一招棋。

国际板能够为中国资本市场发展新机遇带来六大新的机遇，新的投资渠道，产生新的市场供给，形成新的市场发展基础和世界性的无国界的市场发展空间，帮助中国本土资本市场做大做强做深，促进中国制造转化成中国创造，降低投资占比。使中国成为全球资本市场领先者，成为跨越全球的资本市场平台，形成领跑世界的机会。推动中国新一轮改革、开放、发展和创新，实现资本市场的持续发展。有助于人民国际地位的提升和国际金融中心建设。对于红筹公司对于在境外上市的本土企业而言可以为他们提供主场优势，有助于中国金融服务业做大做强，有助于整个社会产业结构的转型。美国的贸易逆差很大，但是在金融服务业它的顺差非常之大，而且这个是不产生污染是绿色的，优化国家储备资产结构。有学者研究表明，为什么美元过度泛滥？一方面美国钞票发的过多，另外全球资产供应有限，加剧了市场的泡沫，这个现象在中国同样存在，只有加大资本市场的供应，尤其是国际资本市场的供给才能缓解我们的市场。现在本身流动性过剩，很多企业到国外融资而不是反过来。

借助国际板有助于控制金融体系开放的风险，金融市场开放有些国家采取先开放本国的证券市场然后再实现货币的可自由兑换，而不是先实现货币自由兑换再开放证券市场。国际板是有限度的国际资本市场开放，不是完全自由兑换。这样有一个参考的实验，避免重蹈东南亚经济危机时一些南美国家的覆辙。先开放证券市场，后实现可自由兑换，这个经济体非常之多。在国际板方面存在很多认识的误区，国际板只会使中国的资本市场变得更大更强，更有利于我国资本市场的持续发展，更加有利于居民和其他投资者投资收益的提升。

另外在整个资本市场当中短期看起来似乎是由资金驱动，长期而言，资本市场发展的持续驱动力是市场证券供给的不断增长，今年资本市场为什么发展这么好？就是因为股权分置改革，使整个市场发生了翻天覆地的变化。

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