国联证券：市场暴跌后何去何从

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刘杰，经济学硕士，金融学硕士 国联证券特聘首席宏观研究员

全球资产价格在过去一周里的全面下跌让投资者再度想起了去年初时的场景：整个资本市场里各种资产价格走势的相关性迅速趋向1，除了现金和黄金以外似乎再也没有安全的投资品了–差点忘了，还有负债累累的美国国债–在2010年至今是除黄金以外表现最好的资产之一。

金融危机迅速蔓延所导致的资产价格走势趋同(全面下跌)的风险是很难规避的，雷曼兄弟倒闭以后，美国股市出现过3次在两周内大盘下挫超过20%的纪录–单向做多的投资者很难在该段时期内“幸免遇难”。我们从去年年底的投资策略报告中就开始不断的强调在2010年的一个重要的投资战术就是半仓甚至轻仓操作，因为：市场在后危机时代的非正常冲击会大大增多，市场的大幅震荡很容易将投资者“辛辛苦苦”挣来的alpha给洗劫一空。

随着A股在2010年至今的调整幅度达到了近20%，我们推荐按照我们的投资策略从去年底开始轻仓或者半仓操作的投资者可以开始适度增加投资仓位：.首先，我们推荐投资者“适度”增加投资仓位，远非“满仓”操作。因为，国内的政策风险依然存在：如果四月份CPI再超预期，市场对加息的期望会再度上升，不过国际资本市场的大环境，尤其是主权债务问题的不确定性对中国中央政府在近期做出加息决定会起到一定程度上的遏制作用，而美元近期的大幅走强也帮助缓解人民币升值的压力；.其次，这并不意味着我们判断市场会由此进入一轮单边的反弹行情，市场在短期内依然会有较大幅度的震荡，但从风险-回报角度来分析，我们认为此刻增加仓位会在中期内给投资者带来一定的超额回报。而且，本周即将公布的中国四月份经济数据将继续描述一个强劲增长的画面：工业产值，零售额和出口都有望在三月份的基础上继续增长，而四月份CPI则很有可能达到2.8%。

对大盘指数(沪深300)的判断：.维持去年底和今年一季度末时对2010年底的目标：4100点左右；.我们也维持今年底沪深300目标点位的下限：3450点左右；.由于目前国际形势的变化，我们认为沪深300的目标点位从目标点位4100点向下限3450点演变的可能性大于向上限4590点演变的可能性；

资产配置策略(不包括上面阐述过的现金资产)：.继续推荐在投资组合里保持一定的黄金用以规避系统性风险；.继续维持在周期性行业和非周期性行业间60%和40%的资产分配；.在非周期性行业里继续看好：消费升级概念和医疗保健；.继续看好带来经济新增长点的：信息科技.在非周期性行业里：包括军工在内的工业，前期超跌的部分金融类股

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