桂浩明：化解B股难题有特殊性更有紧迫性

⊙桂浩明

细数一下近几年来B股的几次大行情，几乎都与政策变动或者人们预期政策会有调整有关。2002年初的B股大行情，其触发点是管理层宣布开放境内居民投资B股，2007年夏季B股的又一次大幅度上涨，则是与当时人们普遍推测有关方面将对B股政策作出调整有关。而最近这些天的B股上涨行情，则是与市场传闻将出台企业回购B股政策有着直接关系。一个投资市场，如此受制于具体的市场政策乃至对市场政策的猜测，无论如何不能认为是正常的。

为什么人们会对有关B股的市场政策如此敏感，又如此看重呢？说来原因并不复杂。1992年在境内市场上创设的B股，原是向外资开放中国资本市场的一扇窗口。在上世纪90年代，B股也确实得到了一定程度的发展。但是随着H股的崛起，内地资本市场借助香港打开了更大的一扇对外开放之门后，B股的地位随之不断下降，2000年以后，已再没有企业发行B股了。而因为市场机制上的先天不足，B股市场规模太小，监管制度没有完全与世界接轨等等矛盾也越来越突出，更现实的问题是，B股的定位似乎也变得模糊起来：失去了吸引外资进入中国资本市场的渠道作用后，B股继续存在的意义又在哪里呢？2002年开始向境内居民开放B股，大大扩大了B股的群众基础，使得其流动性得以提高，但此后却再也没有出台过新的B股政策，以致现在B股成了以境内个人投资者为主的散户市场。这种格局，显然与中国资本市场的发展很不协调，同时也带来了很多问题。也因为这个原因，投资人一直在呼吁有关方面抓紧研究B股问题，尽快给其一个准确定位。

虽然现在B股规模很小，其1800亿元的市值，还不到沪深股市总市值的1%，但它又是一个相对独立的市场体系，其市场影响力并不小。可是在B股17年的历史上，有将近10年处于停滞阶段，无论从什么角度来说，都不能不是说命运多舛。从市场管理的角度来说，对这样一个涉及面相当广的市场，长期缺乏有效的政策推动与关照，实际上对市场公信力也是不小的损伤。而且，现在境内居民持有外币的为数不少，而投资渠道相对狭小。从前几年试点开放以QDII的形式投资海外市场的实情来看，国内专业投资者在海外市场上还显得太稚嫩，其所遇到的风险远远大于B股。在这种情况下，无视B股存在的现实，又不允许境内机构投资者投资B股，不但在逻辑上讲不通，而且也对境内居民的外汇投资设置了无形的障碍。有的投资者就想：为什么机构不能买B股呢？为什么没有投资B股的基金呢？是不是B股不适合投资呢？当然了，考虑到现在B股在吸引外资进入中国资本市场方面的确没有什么优势，那么至少也要给个明确的说法。那些发行了B股的公司，现在陷入了无法再融资的窘境。而长期不扩容，也使得B股的上市公司日益老化，质量难以提高，这自然也就发挥不了真正意义上的资金优化配置功能。

显然，不管从什么角度出发，任这种状况发展下去，无论是对于B股投资者，还是对于整个中国资本市场的形象，其影响应该说都是负面的。还有，由于一方面市场对B股政策改革寄予希望，但另外一方面又一直没有实际动静，这就形成了某种真空。而一些投机力量，也每每抓住这样的机会兴风作浪，致使B股市场反复出现不规则的波动。而每次潮起潮落，最后往往都是普通投资者遭受损失。这种由于缺乏透明度而产生的炒作行情，对市场的危害不言而喻。

当然，B股问题有其特殊性，因为涉及外汇，牵涉的部门很多，市场上曾提出过不少解决B股问题的设想，包括最近盛传的公司回购方案，虽然都有一定合理性，但是真要操作起来恐怕不那么容易。不过，笔者以为，再怎么难，也总不如当初解决股权分置那样难。只要相关各方痛下决心，群策群力，总能找到有效的解决途径。最关键的是要有紧迫感，不能老是等待与拖延。这几年中国资本市场已清理、解决了不少历史遗留问题，应有条件集中力量化解B股难题。而B股问题的合理解决，不但化解了境内市场的B股定位问题，更为资本市场的协调发展提供了空间。这样的结果，无疑是市场各界都希望看到的。

(作者系申银万国证券首席分析师)

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